Некоторые позиции Aave в сетях Monad и Arc находятся близко к порогам ликвидации. Однако возможность ликвидаторов своевременно вернуть средства зависит от глубины рынка, пропускной способности моста и очередей на погашение. В оценке от 9 октября LlamaRisk зафиксировала коэффициенты здоровья от 1,01 до 1,18 у крупных поставщиков PT-AUSD в Monad, при медианном значении 1,03. В Arc две крупнейшие позиции syrupUSDC составляли около 97% всего предложения и имели коэффициенты здоровья 1,02 и 1,01.
Если коэффициент здоровья заемщика опускается ниже 1, ликвидатор должен сначала погасить задолженность в стейблкоинах перед Aave, а затем получить залог и продать или погасить его. Коэффициент здоровья показывает близость позиции к ликвидации, но итоговая сумма возврата также зависит от цены выхода из залога, транзакционных издержек и стоимости финансирования на время ожидания погашения. В той же оценке от 9 октября LlamaRisk предложила увеличить лимиты рынков в Monad и Arc, поэтому способность быстро вывести залог становится важным фактором при оценке того, сможет ли рынок принять дополнительный объем риска.
Monad: PT-AUSD придется продавать до погашения
Залогом на рынке Monad выступает PT-AUSD-17DEC2026 — principal-токен, выпущенный Pendle. Он представляет право держателя получить AUSD в дату погашения, 17 декабря 2026 года. До этой даты PT нельзя напрямую обменять на его номинальную стоимость. Согласно механизму ликвидации Pendle, ликвидатору сначала необходимо продать PT за SY, а затем обменять SY на поддерживаемый токен. Для погашения долга перед Aave, номинированного в USDC или USDT0, может потребоваться дополнительная конвертация в соответствующий стейблкоин.
После погашения PT можно обменять на SY без промежуточной продажи на рынке, хотя для получения нужного стейблкоина по-прежнему может понадобиться еще одна конвертация. Поэтому способ выхода зависит от времени: до 17 декабря ключевыми факторами будут спрос покупателей на PT и ценовое влияние сделки, а после погашения основными ограничениями станут возможность конвертации и ликвидность стейблкоинов.
В оценке от 9 октября LlamaRisk указала, что лимит предложения PT в резерве Monad, установленный на уровне 30 млн токенов, полностью использован. Организация рекомендовала повысить его до 60 млн. Лимит ограничивает объем залога, который может поступить в Aave, но сам по себе не означает, что рынок сможет поглотить эти токены без издержек. В соответствующем пуле Pendle доля PT составляла около 47%, а SY — около 53%. Крупная ликвидация может быстро использовать ликвидность на противоположной стороне пула, поэтому ожидаемую выручку необходимо сопоставлять с размером продажи и возникающим ценовым воздействием.
Метод оценки также отличается от цены, которую ликвидатор может получить при продаже. По данным LlamaRisk, для PT с погашением в декабре используется линейный дисконтированный оракул на основе курса AUSD к доллару США. Модель рассчитывает стоимость по траектории к дате погашения, а не отслеживает изменения цены в пуле автоматизированного маркет-мейкера. Реальная сумма, которую ликвидатор сможет получить от продажи изъятых PT, зависит от наличия покупателей.
Рекомендация по запуску рынка от 2 октября предусматривала порог ликвидации 95%, ликвидационный бонус 2,62% для режима E-mode со стейблкоинами и лимит заимствования 93%. Ликвидаторам необходимо сопоставлять установленный бонус с затратами на продажу и конвертацию PT, а также со стоимостью замороженных средств; одна лишь оценка оракула не подтверждает экономическую целесообразность ликвидации. Основным активом долга для поставщиков PT является USDC, за ним следует USDT0. Высокая корреляция этих активов позволяет заемщикам поддерживать более высокий уровень кредитного плеча при относительно небольших изменениях их цен, но одновременно оставляет небольшой запас по стоимости залога.
Arc: выход из syrupUSDC зависит от покупателей и погашения в Ethereum
Залогом в Arc выступает syrupUSDC — бриджированный токен доли в доходном хранилище Maple на Ethereum. В оценке LlamaRisk от 9 октября на две крупнейшие позиции приходилось около 97% предложения syrupUSDC; их коэффициенты здоровья составляли 1,02 и 1,01. Вся непогашенная задолженность поставщиков syrupUSDC была номинирована в USDC. Такая концентрация означает, что небольшое число позиций может сформировать основную часть спроса на выход из залога, но не гарантирует, что кредиторы Aave смогут немедленно получить эквивалентный объем денежных средств.
На момент оценки Core Hub Aave в сети Arc располагал 143,45 млн USDC. Из этой суммы 83,82 млн были выданы в долг, а 59,63 млн оставались доступными. Этот баланс отражает запас долгового токена внутри Aave. Спрос на syrupUSDC на рынке и объем денежных средств, доступных Maple для погашения, определяют, насколько плавно можно провести ликвидацию залога; это разные пулы ликвидности.
В сентябрьской оценке Arc LlamaRisk использовала данные о ликвидности за 23 сентября. Согласно этим данным, выручка от продажи на расположенной в Arc площадке Uniswap V4 syrupUSDC/USDC начинала приближаться к пределу при объеме около 500 000 долларов, поскольку резервы USDC в пуле сокращались. При более крупной ликвидации ликвидатору, вероятно, пришлось бы искать других покупателей либо переводить токен в Ethereum и запрашивать его погашение.
В оценке также отмечалось, что на тот момент в Arc отсутствовал нативный механизм погашения. Держатели могли продать syrupUSDC на локальном рынке или перевести его через мост в Ethereum, после чего подать заявку на погашение. В нормальных условиях такой перевод должен был занимать от двух до пяти минут при пропускной способности около 10 млн долларов в час, но эти параметры относятся только к перемещению токена. Заявки на погашение Maple обрабатываются в порядке поступления и исполняются по мере появления доступной ликвидности.
Условия Maple предусматривают, что большинство выводов завершается в течение 24 часов, однако ожидание может растянуться до 30 дней. Структура контракта также показывает, что требование держателя к стоимости пула может превышать объем денежных средств, немедленно доступных для вывода. При использовании этого маршрута ликвидатору сначала нужно организовать USDC для погашения займа Aave, а затем ждать возврата средств через погашение в Ethereum. Экономику ликвидации будут определять пропускная способность моста, доступные средства для погашения и стоимость финансирования на протяжении ожидания.
Увеличение лимитов Arc повышает нагрузку на общую ликвидность
В рекомендации по листингу Arc LlamaRisk использовала курс syrupUSDC к USDC от Chainlink вместе с адаптером CAPO, ограничивающим курс USDC к доллару США. Этот курс отражает стоимость выхода из хранилища Ethereum, но выручка от продажи на локальном рынке по-прежнему зависит от глубины торгов. Рекомендация также устанавливала соотношение кредита к стоимости залога на уровне 92% и динамический ликвидационный бонус с верхним пределом 4%; фактический размер бонуса меняется в зависимости от условий ликвидации.
Maple Spoke в Arc использует общий резерв USDC с Main Spoke через Core Hub. В архитектуре Aave с хабами и спицами лимиты на уровне отдельных Spoke ограничивают конкретные виды риска, тогда как Hub отвечает за общую ликвидность и учет. В текущей конфигурации Arc риск Maple Spoke входит в общий пул платежеспособности Core Hub. Рынок Monad V3 и другие хабы в Ethereum имеют иные границы, поэтому к ним нельзя применять те же предположения о ликвидности.
Предложение по Arc от 9 октября предусматривало увеличение лимита заимствования USDC для Maple Spoke с 23 млн до 46 млн, а лимита предложения syrupUSDC — с 25 млн до 50 млн. На тот момент лимит заимствования был полностью выбран, а новый лимит предложения использовался на 87,8%. Эти лимиты отдельно ограничивают долг и объем токенов в обращении; фактический дополнительный риск будет зависеть от последующих депозитов и заимствований.
Для кредиторов Aave важен не только коэффициент здоровья, но и то, сможет ли выручка от залога покрыть погашение долга, расходы на конвертацию и торговлю, а также стоимость ожидания. PT-AUSD в Monad необходимо продавать до декабрьского погашения, тогда как выход из syrupUSDC в Arc зависит от локальных покупателей либо от перевода в Ethereum с последующим погашением через Maple. Данные на 9 октября 2026 года показывали, что некоторые позиции уже находились близко к ликвидации; итоговый объем возвращенных средств будет зависеть от фактического процесса выхода из залога.