К октябрю 2026 года доходность прибыли компаний S&P 500 оказалась на 1,5 процентного пункта ниже доходности 10-летних казначейских облигаций США. Такой отрицательный разрыв в последний раз наблюдался в 2009 году. По оценке аналитической компании The Kobeissi Letter, спред может оставаться отрицательным третий год подряд — это будет самый продолжительный период с 2002 года. Ситуация отражает давление высоких безрисковых ставок на оценку акций, однако сама по себе не указывает на скорое падение рынка.
Разрыв между доходностью акций и облигаций расширился
Доходность прибыли S&P 500 рассчитывают как отношение совокупной прибыли компаний индекса к его стоимости. Показатель также можно представить как величину, обратную коэффициенту цена/прибыль (P/E). Если из доходности прибыли вычесть доходность 10-летних казначейских облигаций, получится показатель, который часто используют для оценки премии за риск акций. Положительное значение означает, что доходность акций по этому расчету выше доходности гособлигаций; отрицательное — что облигации дают более высокую доходность.
The Kobeissi Letter отмечает, что с 2022 года спред сократился на 440 базисных пунктов, или 4,4 процентного пункта. Это крупнейшее снижение за пятилетний период с 1970-х годов. Разрыв может уменьшаться, если котировки акций растут быстрее корпоративной прибыли, повышая оценки компаний и снижая доходность прибыли, либо если растет доходность казначейских облигаций.
Доходность 10-летних облигаций достигла 5,36%
Инфляционное давление, связанное с ценами на нефть, и значительные объемы заимствований правительства США способствовали росту доходности казначейских облигаций. 7 октября 2026 года доходность 10-летних бумаг ненадолго поднялась примерно до 5,36% — максимума с 2002 года.
При доходности 10-летних облигаций 5,36% и отрицательной премии за риск акций в 1,5 процентного пункта доходность прибыли S&P 500 составляет около 3,9%. Это соответствует коэффициенту P/E примерно в 26 годовых прибылей за последние 12 месяцев. Такое сопоставление показывает относительную доходность акций и облигаций, но не фактическую доходность для акционеров и само по себе не отражает возможные изменения будущей прибыли компаний.
По наблюдениям The Kobeissi Letter, отрицательные значения показателя исторически совпадали с высоким аппетитом к риску и дорогими оценками акций. При этом его уровень не позволяет однозначно судить о последующей динамике рынка.
Отрицательная премия не означает неизбежного падения
В анализе 2025 года обозреватель Bloomberg Нир Кайссар пришел к выводу, что премия за риск акций слабо предсказывает доходность на горизонте от одного до пяти лет. На десятилетнем горизонте связь была заметнее: корреляция составила 0,51. Более низкая премия может быть связана с более слабой долгосрочной доходностью.
Однако эта корреляция не означает, что снижение рынка неизбежно, и не позволяет определить момент возможного разворота. Текущий показатель лишь говорит о том, что доходность прибыли акций относительно 10-летних казначейских облигаций стала отрицательной после существенного сокращения спреда с 2022 года. На его дальнейшую динамику будут влиять цены акций, корпоративная прибыль и доходность облигаций.