Анализ восьми пулов Uniswap v3 в Ethereum показал, что комиссии за транзакции особенно сильно влияют на небольшие позиции поставщиков ликвидности. После учета газа лишь 18% закрытых стандартных позиций стоимостью менее $1 000 оказались выгоднее простого удержания исходных токенов. До учета газа таких позиций было 51%. Медианная стоимость газа для этой группы составила 67 центов.
Результаты показывают, что поставщикам ликвидности необходимо сопоставлять полученные комиссии не только с изменением состава токенов, но и с расходами на исполнение операций.
Исследование охватывало период с 14 октября 2025 года по 13 октября 2026 года. В выборку вошли восемь пулов Ethereum v3, отобранных по числу новых позиций, открытых в середине 2026 года. При расчете доли успешных стандартных позиций не учитывались позиции, открытые и закрытые в одном блоке.
Газ сильнее всего повлиял на небольшие позиции
Из 71 166 закрытых стандартных позиций 49% превзошли ориентир в виде удержания токенов до вычета газа. После учета транзакционных расходов показатель снизился до 34%. В целом разрыв сокращался по мере роста размера позиции: сравнительно небольшая комиссия может поглотить значительную часть дополнительного результата небольшой позиции, тогда как крупные позиции распределяют эти расходы на больший объем капитала.
Bitquery получила следующие результаты по размеру позиции:
- менее $1 000: 51% до учета газа и 18% после его учета;
- от $1 000 до $10 000: 45% до учета газа и 36% после;
- от $10 000 до $100 000: 50% до учета газа и 45% после;
- от $100 000 до $1 млн: 55% до учета газа и 51% после;
- более $1 млн: 60% до учета газа и 59% после.
Эти значения отражают долю позиций, превзошедших ориентир, а не доходность с учетом объема капитала. Поэтому по ним нельзя определить, какая категория позиций принесла наибольшую совокупную прибыль.
Для позиций стоимостью менее $1 000 газ снизил долю успешных результатов на 33 процентных пункта. Если преимущество позиции перед удержанием базовых токенов невелико, даже расходы на исполнение в несколько десятков центов могут изменить итог.
Как рассчитывалось преимущество над холдингом
Bitquery сравнила токены, возвращенные при закрытии позиции, и полученные комиссии с токенами, внесенными в самом начале. Оба портфеля оценивались по цене на момент выхода до вычета газа. Поэтому позиция могла вырасти в долларовом выражении и при этом отстать от ориентира, основанного на удержании первоначальных токенов.
В отдельное совокупное сравнение включили комиссии по позициям, которые оставались открытыми на конец периода наблюдения. Выборка принесла $41,6 млн комиссий, однако ее токеновый инвентарь отстал от стратегии удержания на $60,6 млн. Расходы на газ составили $1,4 млн. С учетом округления совокупный результат оказался на $20,4 млн ниже ориентира. Открытые позиции оценивались по ценам на конец периода исследования.
Общий объем комиссий в исследованных пулах оценивался в $59,5 млн — выше $41,6 млн, включенных в анализ отдельных позиций. Разница объяснялась комиссиями, которые не были забраны до установленной даты или не могли быть отнесены к конкретной позиции. Поскольку методика на основе событий исключала незабранные комиссии, открытые позиции не включались в расчет доли успешных позиций. Еще 207 позиций, связанных с получением комиссий между связанными позициями, исключили из анализа на уровне отдельных позиций. Газ для каждой транзакции учитывался один раз и распределялся между операциями с ликвидностью внутри этой транзакции.
Flash accounting в v4 может сократить число промежуточных переводов
Комиссии за транзакции в Ethereum оплачиваются в ETH. Механизм flash accounting в Uniswap v4 сначала учитывает внутренние обязательства в рамках операции, а в конце переводит только чистые остатки токенов. Это может уменьшить число переводов, необходимых для расчетов по обмену или изменениям ликвидности. Если транзакция проходит через несколько пулов либо объединяет обмен с внесением ликвидности, внутренние балансы могут взаимно зачесться вместо последовательного перемещения между контрактами пулов.
Фактическая экономия зависит от маршрута транзакции и структуры интеграции. Операция, объединяющая несколько действий, может избежать большего числа промежуточных переводов, чем транзакция из одного шага. Однако снижение расходов на исполнение само по себе не означает, что позиция превзойдет удержание базовых токенов.
В Uniswap v4 сохранена модель концентрированной ликвидности, впервые введенная в v3: поставщик ликвидности выбирает ценовой диапазон, в котором работает его капитал. По мере движения рыночной цены количество двух токенов в позиции меняется. Если цена выходит за выбранный диапазон, позиция может полностью состоять из одного актива и перестать приносить комиссии за обмены до возвращения цены в диапазон. Если изменение состава активов превышает собранные комиссии, позиция может отстать от стратегии удержания даже при снижении расходов на газ.
Рост числа операций v4 не означал роста вложенного капитала
Отдельное сравнение активности v3 и v4, проведенное Bitquery за период с 15 июля по 13 октября 2026 года, было скорректировано 15 октября. Оно показало, что число новых ежедневных операций с ликвидностью в v4 выросло примерно с 1 288 в первую неделю до 4 474 в последнюю — примерно в 3,5 раза. В v3 показатель сохранялся на уровне около 1 300 новых операций в день. После корректировки из обеих версий исключили события с нулевым размером.
За 91 день в v4 число добавлений превышало число изъятий в 88 дней, а в v3 — в 89 дней. Количество операций показывает, как часто менялась ликвидность, но не стоимость внесенного или выведенного капитала. На стандартные маршруты через менеджер позиций пришлось 77% прироста новых операций в v4; среди пользователей были боты, эмитенты токенов и другие кошельки.
Исследование выявило 3 074 кошелька, отправлявших транзакции в обеих версиях. Если считать адреса, вызывавшие непосредственно контракты пулов, показатель составил 18. Это число адресов, а не оценка количества отдельных пользователей. Поскольку v3 и v4 по-разному фиксируют комиссии, сравнение охватывало только активность, связанную с операциями ликвидности, и не измеряло доходность сопоставимых позиций в двух версиях.
VolatilePair Hook не вошел в период наблюдения
Uniswap v4 поддерживает необязательные Hooks, позволяющие настраивать поведение пулов, включая комиссии, бухгалтерский учет и кривые ценообразования. Поэтому доходность пулов с Hooks нельзя оценивать только на основе стандартной модели концентрированной ликвидности. 14 октября Uniswap Labs объявила о запуске VolatilePair Hook в Ethereum, первоначально для пары ETH/USDC. Согласно описанию, Hook пересчитывает комиссии для покупателя и продавца при каждом обмене с учетом недавних движений цены.
Поскольку запуск состоялся после установленной Bitquery даты отсечения — 13 октября, — VolatilePair Hook не вошел в данные. Для поставщика ликвидности экономия на переводах в v4 является лишь одним из элементов расчета результата. Итог также зависит от изменения состава токенов, фактически собранных комиссий и газа, уплаченного за весь срок существования позиции.