MSCI เตรียมถอดบริษัทที่ถูกจัดว่าไม่มีธุรกิจดำเนินงานจริงออกจากดัชนี Global Investable Market Indexes ทำให้ Strategy เสี่ยงสูญเสียสถานะสมาชิกดัชนี โดยเกณฑ์ใหม่จะมีผลหลังปิดตลาดวันที่ 30 พฤศจิกายน และคาดว่าจะประกาศรายชื่อบริษัทที่ได้รับผลกระทบขั้นสุดท้ายในวันที่ 11 พฤศจิกายน
ผลต่อ Strategy อาจไม่ได้จำกัดอยู่ที่กองทุนดัชนีต้องปรับพอร์ตเท่านั้น หากตลาดกดให้ราคาหุ้นของบริษัทมีส่วนเพิ่มเหนือมูลค่าสินทรัพย์บิตคอยน์สุทธิลดลงต่อเนื่อง ความสามารถในการออกหุ้นสามัญเพื่อระดมทุนซื้อบิตคอยน์ก็อาจถูกจำกัดด้วย
เกณฑ์ใหม่ MSCI เน้นลักษณะธุรกิจมากกว่าสัดส่วนสินทรัพย์ดิจิทัล
MSCI ประกาศปรับวิธีจัดทำดัชนีเมื่อวันที่ 15 ตุลาคม โดยจะพิจารณาก่อนว่าบริษัทมีสินทรัพย์จากการดำเนินงานจริงหรือไม่ บริษัทที่ไม่ผ่านการคัดกรองขั้นต้นต้องผ่านการทดสอบอัตราส่วนทางการเงิน 5 รายการ และจะเสียสิทธิ์เมื่อมีอย่างน้อย 4 รายการถูกจัดว่าไม่ผ่าน
สำหรับบริษัทที่เป็นสมาชิกดัชนีอยู่แล้ว MSCI ระบุว่าจะถอดออกก็ต่อเมื่อไม่ผ่านเกณฑ์คัดเลือกในรอบรายงานประจำปีสองรอบล่าสุดทั้งคู่ การประเมินอาจพิจารณาข้อมูลจากรายงานระหว่างกาลฉบับล่าสุดด้วย
เกณฑ์ใหม่นี้มาแทนข้อจำกัดชั่วคราวก่อนหน้า ซึ่งมุ่งที่บริษัทที่ถือสินทรัพย์ดิจิทัลอย่างน้อย 50% ของสินทรัพย์รวม เมื่อเดือนมกราคม MSCI ยกเลิกข้อเสนอระยะแรกที่จะถอดบริษัทเหล่านี้โดยตรง ก่อนขยายการทบทวนไปยังบริษัทที่มีลักษณะธุรกิจคล้ายเครื่องมือการลงทุน
Strategy, Metaplanet ของญี่ปุ่น และ Yellow Cake บริษัทลงทุนในยูเรเนียม เคยถูกระบุเป็นบริษัทที่อาจถูกถอดในแบบประเมินจำลองของ MSCI ส่วน SharpLink ซึ่งถือ Ethereum เป็นสินทรัพย์สำรองหลัก ก็เคยอยู่ในรายชื่อที่เสนอให้จับตา
Michael Saylor ประธานกรรมการของ Strategy และผู้บริหารบริษัทเคยคัดค้านการปฏิบัติต่อบริษัทที่ถือบิตคอยน์เป็นทุนสำรองแตกต่างจากบริษัทอื่น ในเอกสารที่ยื่นต่อ MSCI เมื่อเดือนกันยายน Strategy ระบุว่าการตัดบริษัทลักษณะนี้ออกอาจกระทบความเป็นกลางของผู้จัดทำดัชนี และโต้แย้งว่าการแบ่งบริษัทดำเนินงานออกจากเครื่องมือการลงทุนไม่มีเหตุผลรองรับเพียงพอ
แรงขายจากการปรับดัชนียังประเมินได้หลายทาง
กราฟที่ Mark Harvey ผู้ให้ความเห็นในตลาดจัดทำจากราคาปิดรายวันของ Yahoo Finance แสดงให้เห็นว่า MSTR ลดลงราว 68.7% จากจุดสูงสุดในช่วงที่พิจารณา และเคยปรับลงมากกว่า 80% ในช่วงต้นปี 2026 ก่อนทำสถิติขาดทุนสูงสุด 89.3% Harvey มองว่ามูลค่าหุ้นที่อ่อนตัวอาจเป็นโอกาสซื้อสำหรับนักลงทุนที่เชื่อมั่นในระยะยาวต่อการถือบิตคอยน์ของ Strategy แต่นั่นเป็นมุมมองส่วนตัว ไม่ใช่ข้อสรุปของตลาด
ผู้ร่วมตลาดยังเห็นต่างกันเรื่องขนาดแรงขายที่อาจเกิดจากการปรับดัชนี Adrian Morris นักวิเคราะห์บิตคอยน์ชี้ว่า MSTR มีการซื้อขายคึกคัก แรงขายที่เกี่ยวข้องกับดัชนีจึงอาจถูกดูดซับผ่านการซื้อขายตามปกติและการปรับพอร์ตตามรอบ
ข้อมูลที่ Morris นำเสนอระบุว่า มูลค่าการซื้อขายหุ้น Strategy ในสกุลดอลลาร์ตั้งแต่ต้นปีอยู่ที่ประมาณ 565,250 ล้านดอลลาร์ เฉลี่ยวันละ 2,910 ล้านดอลลาร์ และสัปดาห์ละ 13,790 ล้านดอลลาร์ ส่วนสัปดาห์สิ้นสุดวันที่ 9 ตุลาคม มีมูลค่าซื้อขาย 15,290 ล้านดอลลาร์
เมื่อเทียบกับปริมาณดังกล่าว แรงขายที่ JPMorgan ประเมินไว้ 2,800 ล้านดอลลาร์ คิดเป็นราว 96% ของมูลค่าซื้อขายเฉลี่ยหนึ่งวัน, 18.3% ของยอดซื้อขายในสัปดาห์ก่อนหน้า และ 0.5% ของยอดซื้อขายตั้งแต่ต้นปี Morris จึงเห็นว่าการปรับดัชนีเพียงอย่างเดียวอาจไม่ก่อปัญหาสภาพคล่องรุนแรง อย่างไรก็ตาม ผลจริงยังขึ้นอยู่กับแรงซื้อในช่วงปรับสมดุลพอร์ต และการที่นักลงทุนจะปรับสถานะล่วงหน้าก่อนการถอดหุ้นอย่างเป็นทางการหรือไม่
เอกสารที่ Strategy ยื่นต่อ MSCI ในเดือนกันยายนประเมินว่า กองทุนที่ติดตามดัชนี MSCI ถือหุ้น MSTR อยู่ราว 13 ล้านหุ้น หรือ 3.1% ของจำนวนหุ้นพื้นฐาน คิดเป็นประมาณ 60% ของปริมาณซื้อขายเฉลี่ยต่อวันในช่วง 30 วันก่อนหน้า ตัวเลขเหล่านี้ชี้ว่าควรประเมินแรงกระทบจากการปรับพอร์ตร่วมกับปริมาณซื้อขายและการเปลี่ยนแปลงการถือครองจริง ไม่ใช่ดูจากมูลค่าที่คาดการณ์เพียงอย่างเดียว
ส่วนเพิ่มของราคาหุ้นมีผลต่อเงินทุนซื้อบิตคอยน์
Nic Puckrin ประธานเจ้าหน้าที่บริหารของ Coin Bureau ระบุว่า อีกประเด็นที่ควรจับตาคือความสามารถของ Strategy ในการระดมทุนเพื่อซื้อบิตคอยน์ในอนาคต หากแรงขายต่อเนื่องทำให้ส่วนเพิ่มของราคาหุ้น MSTR เมื่อเทียบกับมูลค่าสุทธิของบิตคอยน์ที่บริษัทถืออยู่ลดลง Strategy อาจระดมทุนผ่านการออกหุ้นสามัญในเงื่อนไขที่เอื้อประโยชน์ได้น้อยลง
ที่ผ่านมา Strategy ออกหุ้นสามัญในช่วงที่ราคาหุ้นสูงกว่ามูลค่าสินทรัพย์บิตคอยน์สุทธิ แล้วนำเงินไปซื้อบิตคอยน์เพิ่ม ส่วนเพิ่มดังกล่าวช่วยลดต้นทุนสัมพัทธ์ของการเพิ่มทุนเพื่อนำไปซื้อสินทรัพย์ และสนับสนุนกลยุทธ์สะสมบิตคอยน์ของบริษัท หากส่วนเพิ่มลดลงเป็นเวลานาน การออกหุ้นสามัญอาจน่าดึงดูดน้อยลง และบริษัทอาจต้องพึ่งพาหุ้นบุริมสิทธิ์ หนี้สิน หรือเงินทุนสภาพคล่องที่มีอยู่มากขึ้น
ข้อมูลล่าสุดของบริษัทระบุว่า ในสัปดาห์สิ้นสุดวันที่ 11 ตุลาคม Strategy ซื้อบิตคอยน์เพียง 250 เหรียญ คิดเป็นมูลค่า 21.5 ล้านดอลลาร์ โดยส่วนใหญ่ใช้เงิน 21 ล้านดอลลาร์ที่ได้จากการขายหุ้นสามัญ ในสัปดาห์เดียวกัน บริษัทใช้เงิน 192.4 ล้านดอลลาร์ซื้อหุ้นบุริมสิทธิ์ STRC คืน ซึ่งสูงกว่ายอดซื้อบิตคอยน์ในช่วงเดียวกันมาก
หลังทำธุรกรรมดังกล่าว Strategy ถือครองบิตคอยน์ 848,250 เหรียญ ด้วยต้นทุนซื้อสะสมราว 64,000 ล้านดอลลาร์ บริษัทยังเปิดเผยว่ามีเงินสำรองสกุลดอลลาร์ 4,880 ล้านดอลลาร์ และเงินสดอีก 640.5 ล้านดอลลาร์สำหรับการบริหารเงินในภาพรวม
MSCI จะประกาศรายชื่อองค์ประกอบดัชนีที่ปรับเปลี่ยนขั้นสุดท้ายในวันที่ 11 พฤศจิกายน หาก Strategy ถูกถอดออก กองทุนที่ติดตามดัชนีจะดำเนินการปรับพอร์ตหลังปิดตลาดวันที่ 30 พฤศจิกายน