Aave เปิด Equities Hub บน Base เมื่อวันที่ 25 กันยายน ให้ใช้โทเคนหุ้น Coinbase 7 รายการเป็นหลักประกันเพื่อกู้ USDC วงเงินกู้สูงสุด 21 ล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่ตลาดยังเปิดให้กู้และชำระบัญชีในช่วงสุดสัปดาห์ ขณะที่ฟีดราคาหุ้นจะค้างอยู่ใกล้ราคาปิดวันศุกร์จนกว่าจะกลับมาอัปเดตในคืนวันอาทิตย์ หากราคาหุ้นปรับลงมากในช่วงดังกล่าว ราคาที่ใช้ประเมินหลักประกันอาจปรับตามรวดเดียวเมื่อฟีดกลับมา ทำให้ผู้ฝาก USDC ในตลาดนี้เผชิญความเสี่ยงจากหนี้เสียที่อาจเกิดขึ้น
Aave Labs ระบุเมื่อวันที่ 25 กันยายนว่า V4 Equities Hub กลับมาเปิดใช้งานแล้ว วงเงินกู้ 21 ล้านดอลลาร์เป็นเพดานของส่วนตลาดสินเชื่อ Mag-7 ไม่ได้หมายความว่ามีการปล่อยกู้ไปแล้วในจำนวนดังกล่าว ส่วนนี้ยังมีเพดานการฝาก USDC ที่ 32 ล้านดอลลาร์ โดยทั้งสองวงเงินจำกัดขนาดการกู้และการฝากแยกจากกัน จึงไม่สามารถใช้อนุมานอัตราการใช้เงินในปัจจุบันได้
ฟีดราคาหยุดช่วงสุดสัปดาห์ แต่ยังชำระบัญชีได้
โทเคนที่ใช้เป็นหลักประกันได้ ได้แก่ AAPLc, AMZNc, GOOGLc, METAc, MSFTc, NVDAc และ TSLAc ส่วนตลาดสินเชื่อเฉพาะนี้ให้กู้ได้เฉพาะ USDC LlamaRisk ซึ่งเป็นที่ปรึกษาด้านความเสี่ยงและเสนอพารามิเตอร์เริ่มต้นของตลาด ระบุว่าผู้ฝาก USDC ต้องเลือกเข้าร่วมความเสี่ยงจากหลักประกันประเภทโทเคนหุ้นด้วยตนเอง เงินจะไม่ไหลเข้าสู่ตลาดอื่นของ Aave โดยอัตโนมัติ
ฟีดราคาหุ้นของ Chainlink คำนวณจากราคาหุ้นอ้างอิงร่วมกับตัวคูณของผู้ออกโทเคนบน Coinbase ตามช่วงเวลาทำงานที่ LlamaRisk กำหนด ฟีดจะอัปเดตตั้งแต่ 20.00 น. วันอาทิตย์ ถึง 20.00 น. วันศุกร์ ตามเวลาตะวันออกของสหรัฐฯ ในช่วงสุดสัปดาห์และวันหยุดตลาดหุ้นสหรัฐฯ ราคาจะคงอยู่ที่ค่าที่บันทึกครั้งล่าสุด อย่างไรก็ตาม ตลาด Aave ยังคงรับฝากเงิน ให้กู้ และชำระบัญชีได้ ขณะที่โทเคนหุ้นก็ยังซื้อขายบนเชนได้ตามปกติ
เมื่อราคาหลักประกันเปลี่ยนระหว่างที่ฟีดหยุดอัปเดต สถานะสุขภาพของเงินกู้ในโปรโตคอลจึงไม่สะท้อนข้อมูลราคาใหม่ทันที ดอกเบี้ยเงินกู้ USDC ยังคงสะสม และอาจทำให้สถานะเข้าใกล้ระดับชำระบัญชีทั้งที่ราคาอ้างอิงยังไม่เปลี่ยน หากโทเคนหุ้นปรับลง สถานะที่เข้าเกณฑ์ชำระบัญชีอาจแสดงให้เห็นก็ต่อเมื่อฟีดกลับมาอัปเดตในคืนวันอาทิตย์ ผู้ชำระบัญชีที่ได้รับโทเคนหลักประกันอาจต้องถือความเสี่ยงไว้จนกว่าสภาพคล่องจะดีขึ้นในช่วงที่ตลาดหุ้นเปิดวันจันทร์
ส่วนลดหลักประกันและพารามิเตอร์ชำระบัญชี
โทเคนทั้ง 7 รายการมีค่าอัตราหลักประกันอยู่ระหว่าง 65% ถึง 79% LlamaRisk ระบุว่าใน Aave V4 ค่าอัตรานี้กำหนดทั้งวงเงินกู้ที่อิงกับโทเคนแต่ละรายการและระดับที่เริ่มชำระบัญชี ส่วนลดที่เผื่อไว้มีจุดประสงค์เพื่อรองรับการปรับลงของราคาหลังสถานะเข้าสู่เกณฑ์ชำระบัญชีและก่อนที่ผู้ชำระบัญชีจะขายหลักประกันได้ แต่ไม่ได้รับประกันว่าจะครอบคลุมความเคลื่อนไหวของตลาดทุกรูปแบบในอนาคต
การทดสอบภาวะกดดันของ LlamaRisk อ้างอิงความเคลื่อนไหวของราคาหุ้นในอดีตนอกเวลาซื้อขาย และสมมติว่าราคาในออราเคิลอาจต่างจากราคาในตลาด 0.5% แบบจำลองยังคำนวณการเพิ่มขึ้นของหนี้ตลอดช่วงปิดตลาดที่ยาวที่สุด โดยใช้อัตราดอกเบี้ยกู้ USDC สูงสุด 24% ต่อปี และตั้งสมมติฐานว่าการชำระบัญชีจะเสร็จภายใน 5 นาทีหลังตลาดหุ้นเปิดตามปกติครั้งถัดไป ค่าอัตราหลักประกันของหุ้นแต่ละรายการพิจารณาจากการลดลงสูงสุดในอดีตและการประเมินความเสี่ยงบริเวณหางของการกระจายผลตอบแทน
LlamaRisk เตือนด้วยว่าข้อมูลในอดีตไม่ครอบคลุมการร่วงลงสุดขั้วที่ไม่เคยเกิดขึ้นในช่วงตัวอย่าง รางวัลชำระบัญชีสูงสุดของตลาดนี้อยู่ที่ 5.5% เพื่อชดเชยต้นทุนที่ผู้ชำระบัญชีต้องรับจากการชำระหนี้ USDC แล้วขาย แลกคืน หรือป้องกันความเสี่ยงจากโทเคน อย่างไรก็ตาม รางวัลดังกล่าวจะเพียงพอต่อการจัดการหลักประกันจริงหรือไม่ ขึ้นอยู่กับราคาและสภาพคล่องที่ซื้อขายได้ในขณะชำระบัญชี
สิทธิแลกคืนและสภาพคล่องตลาดรองมีผลต่อการขาย
การได้รับโทเคน B20 หลังชำระบัญชีไม่ได้หมายความว่าผู้ถือจะแลกคืนกับผู้ออกได้ทันที การประเมินทางเทคนิคของ LlamaRisk ระบุว่าผู้ซื้อในตลาดรองจะได้รับสถานะที่ยังไม่ผ่านกระบวนการ vesting ในขั้นแรก และต้องผ่านขั้นตอนที่ผู้ออกเป็นผู้ควบคุมก่อนจึงจะแลกคืนได้ ผู้ชำระบัญชีที่ไม่มีคุณสมบัติตามเงื่อนไขสามารถขายโทเคนบน Base หาคู่สัญญาที่มีสิทธิแลกคืน หรือป้องกันความเสี่ยงระหว่างรอจัดการสถานะได้ ส่วนการป้องกันความเสี่ยงผ่านสัญญาเพอร์เพทชวลที่กล่าวถึงในการประเมิน เป็นเพียงทางเลือกในแบบจำลอง ไม่ได้ยืนยันว่าจะมีสภาพคล่องเพียงพอสำหรับทุกกรณี
จากข้อมูล ณ วันที่ 17 กันยายน ก่อนตลาดเริ่มใช้งาน LlamaRisk ประเมินว่าหากจำกัดผลกระทบต่อราคาไว้ที่ 2% ความลึกฝั่งขายของโทเคนแต่ละรายการบน Base อยู่ที่ราว 270,000 ถึง 1.08 ล้านดอลลาร์ ตัวเลขนี้เป็นภาพสภาพคล่อง ณ วันใดวันหนึ่ง ไม่ได้บอกปริมาณที่ซื้อขายได้จริงในวันที่ 27 กันยายน หากต้องขายโทเคนมากกว่านั้น ผู้ชำระบัญชีอาจต้องแบ่งคำสั่งขาย หรือส่งต่อโทเคนให้ผู้เข้าร่วมที่มีสิทธิแลกคืน
หากมูลค่าที่ได้จากการชำระบัญชีเพียงพอจ่ายคืนหนี้ USDC ตลาดสินเชื่อก็จะไม่เกิดส่วนขาดทุน แต่หากราคาหลังตลาดเปิดกระโดดข้ามส่วนเผื่อในแบบจำลอง หรือไม่สามารถขายหรือป้องกันความเสี่ยงจากหลักประกันได้ตามราคาและความเร็วที่คาดไว้ หนี้เสียอาจตกค้างอยู่ใน Equities Hub ผู้ฝาก USDC ที่เลือกเข้าร่วมตลาดนี้เป็นกลุ่มที่รับความเสี่ยงจากส่วนขาดทุนดังกล่าว เอกสารความเสี่ยงที่มีอยู่กล่าวถึงสถานการณ์ที่อาจเกิดขึ้น ไม่ได้ระบุว่ามีความเสียหายเกิดขึ้นแล้ว โดยความเสี่ยงจริงยังขึ้นอยู่กับยอดเงินกู้คงค้าง สถานะหลักประกัน และสภาพคล่องในตลาดเมื่อฟีดราคากลับมาอัปเดต
ขั้นตอนเปิดตลาดและการกำกับดูแล
ก่อนหน้านี้ Aave Labs ระบุว่าการเปิดใช้งานครั้งนี้อิงผลโหวต Snapshot ที่มีผลผูกพัน และให้ Protocol Security Council ปลดสถานะหยุดชั่วคราวของตลาดที่ติดตั้งไว้โดยตรง โดยไม่ต้องจัดทำ AIP หรือโหวตผ่าน Aave Governance V3 เพิ่มเติมสำหรับการเปิดครั้งนี้ ต่อมา Aave Labs ยืนยันว่าคณะกรรมการความปลอดภัยได้ดำเนินการแล้ว ขณะที่การตั้งค่าด้านการบริหารความเสี่ยงอีกส่วนหนึ่งยังระบุว่าต้องผ่านกระบวนการ AIP