Lido DAO หารือผูกงบปี 2027 กับเกณฑ์ซื้อคืน LDO

Lido DAO กำลังพิจารณาว่าจะนำงบจัดสรรปี 2027 มาเชื่อมกับเงื่อนไขที่ NEST ใช้ซื้อ LDO อัตโนมัติ หรือผ่อนข้อจำกัดด้วยการรีเซ็ตตัวนับรายจ่ายติดลบเป็นระยะหรือไม่ ทั้งสองแนวทางอาจทำให้ยอดซื้อเปลี่ยนไป แต่ผลทางการเงินต่างกัน: การลดรายจ่ายจริงช่วยปรับปรุงดุลรายรับรายจ่าย ขณะที่การลดเกณฑ์รายได้เพียงอย่างเดียวอาจเพิ่มการซื้อ แม้ DAO โดยรวมยังขาดทุน

การหารือเริ่มขึ้นเมื่อวันที่ 7 ตุลาคม โดย Kuzmich ผู้มีส่วนร่วมด้านธรรมาภิบาลเสนอให้ผูกเกณฑ์รายได้ของ NEST กับรายจ่ายที่ได้รับอนุมัติ ต่อมา Jenya_K ตอบเมื่อวันที่ 9 ตุลาคมว่าแนวคิดนี้อาจนำไปพิจารณาในคำของบปี 2027 แต่ควรกำหนดวงเงินจากการวางแผนรายจ่ายจริง ต่อมาในวันที่ 11 ตุลาคม Kuzmich ปรับแบบจำลอง โดยแก้การคำนวณส่วนลดค่าตอบแทนจากการ staking และเพิ่มการประเมินกำไรที่ไม่รวมรายได้จากคลัง DAO

ณ วันที่ 13 ตุลาคม ตัวจัดสรรของ NEST ยังไม่ได้ดำเนินการซื้อ วันนั้น LDO เพิ่มขึ้น 4.85% ในรอบ 24 ชั่วโมง มาอยู่ที่ 0.43 ดอลลาร์ ส่วน Ethereum อยู่ที่ 2,508.96 ดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 0.92% การเคลื่อนไหวของราคาในตลาดไม่ใช่ตัวกำหนดโดยตรงว่า NEST เข้าเงื่อนไขซื้อหรือไม่ เพราะยังขึ้นอยู่กับตัวนับรายได้และเงินที่จัดสรรไว้ในตัวจัดสรร

NEST สะสมวงเงินซื้อตามเกณฑ์รายได้รายวัน

ตามกติกา NEST ที่ Lido ใช้อยู่ ระบบเปรียบเทียบรายได้จากการ staking ที่เกิดขึ้นจริงกับเกณฑ์ 109,589 ดอลลาร์ต่อวัน หรือประมาณ 40 ล้านดอลลาร์ต่อปี ครึ่งหนึ่งของส่วนต่างระหว่างรายได้จริงกับเกณฑ์จะถูกนำไปบวกหรือลบจากตัวนับรายจ่ายที่สะสมต่อเนื่อง

หากรายได้ต่ำกว่าเกณฑ์ ตัวนับจะลดลง และแม้รายได้จะฟื้นกลับมา ก็ต้องชดเชยยอดขาดก่อนจึงอาจเริ่มซื้อได้ การที่คลัง DAO มีสินทรัพย์จึงไม่ได้หมายความว่า NEST มีวงเงินซื้อพร้อมใช้ ขณะเดียวกัน ตัวนับที่กลับมาเป็นบวกก็ไม่ได้ยืนยันเพียงลำพังว่า DAO มีกำไรทางบัญชี

ข้อมูล on-chain ล่าสุดที่บันทึกไว้ ณ วันที่ 13 ตุลาคมระบุตัวนับติดลบ 564,230 ดอลลาร์ และมีการข้ามการจัดสรรวงเงินหนึ่งครั้ง ขณะนั้นตัวจัดสรรถือ stETH ประมาณ 41.12 เหรียญ บันทึกการโอนที่ตรวจสอบได้ครบถ้วนแสดงว่ามีการโอน stETH 41 เหรียญเข้าไปเมื่อวันที่ 28 สิงหาคม และไม่พบรายการโอนออกหลังจากนั้น

การซื้อในอนาคตต้องมีทั้งวงเงินจากตัวนับเพียงพอและ stETH ที่เติมเข้าระบบ กติกายังกำหนดเพดานซื้อ 50,000 ดอลลาร์ต่อวัน เพดาน 10 ล้านดอลลาร์ในรอบคงที่ 365 วัน และวงเงินจัดสรรขั้นต่ำ 1,000 ดอลลาร์ต่อครั้ง

Lido ยังมีโครงการแลก stETH เป็น LDO ที่ DAO ตัดสินใจเอง ซึ่งเป็นคนละโครงการกับ NEST การตรวจสอบบันทึกของชุมชนระบุว่าธุรกรรมหนึ่งในเดือนสิงหาคมเป็นการทดสอบเส้นทางธุรกรรม จึงไม่ควรนับรวมกับการซื้ออัตโนมัติของ NEST

งบครึ่งปีมีส่วนเกินจากการดำเนินงาน แต่ขาดทุนรวม

ปัจจุบัน NEST ไม่ได้นำส่วนลดค่าตอบแทนรายเดือนจาก Community Staking Module (CSM) และรายได้จาก Earn มารวมในการคำนวณ Jenya_K ระบุว่าส่วนลดจาก CSM ถูกบันทึกไว้ในรายงานการเงินแล้ว หากนำมาบวกกับรายได้สุทธิตามรายงานอีกครั้ง จะเป็นการนับซ้ำ

งบการเงินที่ยังไม่ได้ผ่านการตรวจสอบของ Lido สำหรับครึ่งแรกของปี 2026 แสดงรายได้สุทธิจาก staking 15.7 ล้านดอลลาร์ รายได้จาก Earn 230,000 ดอลลาร์ และรายได้สุทธิรวมของ DAO 15.9 ล้านดอลลาร์ หลังหักรายจ่ายของมูลนิธิ 14.3 ล้านดอลลาร์แล้ว เหลือส่วนเกินจากการดำเนินงาน 1.6 ล้านดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม รายจ่ายครั้งเดียว 6 ล้านดอลลาร์ที่เกี่ยวข้องกับ Kelp ทำให้ผลรวมของงวดพลิกเป็นขาดทุน 4.4 ล้านดอลลาร์

รายงานยังแสดงรายได้จากคลัง 1.4 ล้านดอลลาร์และการเปลี่ยนแปลงของราคาสินทรัพย์ 60.9 ล้านดอลลาร์ไว้ในตารางการเปลี่ยนแปลงสินทรัพย์คลัง ไม่ใช่ในงบกำไรขาดทุน Jenya_K เตือนด้วยว่าการดำเนินงานของคลังอาจก่อให้เกิดผลขาดทุนได้ รายได้จาก staking ที่ NEST ติดตาม ผลประกอบการจากการดำเนินงานของ DAO และการเปลี่ยนแปลงมูลค่าสินทรัพย์ในคลังจึงเป็นคนละตัวชี้วัดและใช้แทนกันไม่ได้

ตัวเลขงบประมาณยังมีความแตกต่างที่ต้องทำความเข้าใจ คำของบปี 2026 ระบุเกณฑ์ 43.8 ล้านดอลลาร์ รายงานครึ่งปีระบุ 41 ล้านดอลลาร์ และคาดว่ารายจ่ายตลอดปีจะอยู่ที่ 37.7 ล้านดอลลาร์ เอกสารที่มีอยู่ยังไม่ได้อธิบายชัดเจนว่าตัวเลขเกณฑ์เหล่านี้เชื่อมโยงกันอย่างไร และไม่มีตัวเลขใดเท่ากับเกณฑ์รายได้ต่อปีของ NEST ที่ประมาณ 40 ล้านดอลลาร์

ปรับรายจ่ายจริงแล้ว กำไรในแบบจำลองลดลง

แบบจำลองที่ Kuzmich เผยแพร่เมื่อวันที่ 11 ตุลาคม เริ่มคำนวณจากวันที่ 1 ตุลาคม โดยจำลองเส้นทางราคา ETH ในช่วง 12 เดือนข้างหน้า 1,000 เส้นทาง ใช้ราคา ETH เริ่มต้น 2,679.84 ดอลลาร์ ความผันผวนรายปี 61% และไม่สมมติให้ราคาเฉลี่ยมีแนวโน้มขึ้นหรือลง ตัวเลขจำนวนครั้งและมูลค่าการซื้อเป็นผลลัพธ์ตามสถานการณ์จำลอง ไม่ใช่การคาดการณ์ความน่าจะเป็นที่จะเกิดขึ้นจริง

ภายใต้กติกาปัจจุบัน แบบจำลองที่เผยแพร่แสดงมูลค่าซื้อเฉลี่ยประมาณ 2.3 ล้านดอลลาร์ แต่ค่ามัธยฐานเป็นศูนย์ เนื่องจากเส้นทางราคา ETH ที่ปรับขึ้นแรงทำให้ค่าเฉลี่ยสูงขึ้น ขณะที่สถานการณ์จำลองมากกว่าครึ่งไม่มีการซื้อ แบบจำลองยังแสดงว่าการใช้เกณฑ์งบประมาณที่ต่ำลงซึ่งผูกกับงบ จะทำให้ยอดซื้อสูงขึ้น

อย่างไรก็ตาม การเปรียบเทียบกำไรเดิมมีข้อแตกต่างสำคัญ: คำอธิบายในฟอรัมระบุว่ารายจ่ายจริงเท่ากับงบที่ได้รับอนุมัติ แต่โค้ดของแบบจำลองกลับปรับเส้นคาดการณ์รายจ่ายตามสัดส่วนของงบเมื่อเทียบกับ 43.8 ล้านดอลลาร์ ก่อนปรับสัดส่วน เส้นดังกล่าวเทียบเท่ารายจ่ายทั้งปีประมาณ 39.8 ล้านดอลลาร์ ส่วนสถานการณ์ที่ระบุงบ 30 ล้านดอลลาร์มีรายจ่ายที่นำมาคำนวณจริงประมาณ 27.3 ล้านดอลลาร์

เมื่อตั้งสมมติฐานให้รายจ่ายจริงเท่ากับเกณฑ์ของแต่ละกรณี โดยคงเส้นทางรายได้และกติกาการซื้อที่เผยแพร่ไว้ ผลลัพธ์เป็นดังนี้ กำไรไม่รวมรายได้จากคลังและคำนวณก่อนหักการซื้อ:

เมื่อแก้สมมติฐานรายจ่าย มูลค่าซื้อในแต่ละกรณีไม่เปลี่ยน เพราะ NEST เวอร์ชันปัจจุบันกำหนดการซื้อตามเกณฑ์รายได้ โดยไม่ได้ตรวจสอบรายจ่ายจริง สำหรับกรณี 30 ล้านดอลลาร์ กำไรเฉลี่ยในแบบจำลองที่ไม่รวมรายได้จากคลังลดจาก 10.7 ล้านดอลลาร์ตามตัวเลขที่เผยแพร่เดิม เหลือประมาณ 8 ล้านดอลลาร์ ส่วนสัดส่วนเส้นทางจำลองที่มีการซื้อและปิดงวดด้วยผลขาดทุนเพิ่มจาก 12.6% เป็น 22.2%

การทดสอบความอ่อนไหวอีกชุดหนึ่งเริ่มจากวันที่ 13 ตุลาคม โดยสมมติว่ามีเงินเติมเข้าระบบต่อเนื่อง และใช้ตัวนับที่ปรับปรุงแล้วกับราคา ETH ที่แสดงบนเบราว์เซอร์ ขณะที่ยังคงสมมติฐานปริมาณค่าธรรมเนียมเดือนกันยายน รายการหักในครึ่งปีแรก และรายได้จาก Earn ไว้เหมือนเดิม ผลคำนวณระบุว่ากรณีเกณฑ์ 30 ล้านดอลลาร์มีค่ามัธยฐานของมูลค่าซื้อ 2.1 ล้านดอลลาร์

ภายใต้สมมติฐานเหล่านี้ การลดรายจ่ายจริงช่วยปรับปรุงกำไร ส่วนการลดเกณฑ์ในสัญญาเพียงอย่างเดียวเพิ่มความสามารถในการซื้อ แต่ไม่ได้รับประกันว่า DAO จะกลับมามีกำไรจากการดำเนินงานโดยรวม

รีเซ็ตตัวนับอาจลดผลของยอดขาดทุนสะสม

อีกแนวทางที่อยู่ระหว่างการหารือคือการรีเซ็ตตัวนับติดลบทุกปีหรือทุกไตรมาส การรีเซ็ตประจำปีจะล้างยอดติดลบเมื่อสิ้นปีปฏิทิน แต่คงวงเงินที่เป็นบวกไว้ เท่ากับไม่ปล่อยให้ช่องว่างรายได้ในอดีตกดความสามารถในการซื้อในช่วงถัดไปต่อเนื่อง

หลังปรับแบบจำลองเดิมและแก้ปัญหาที่นับช่วงกำไร 365 วันสองช่วงซึ่งติดกันซ้ำในเดือนกันยายน 2028 แล้ว ค่าใช้จ่ายเฉลี่ยต่อรอบจำลอง 365 วันอยู่ที่ประมาณ 2.6 ล้านดอลลาร์เมื่อคงยอดติดลบไว้ การรีเซ็ตทุกปีทำให้ตัวเลขเพิ่มเป็นประมาณ 2.8 ล้านดอลลาร์ หรือราว 8% ส่วนการรีเซ็ตทุกไตรมาสทำให้เพิ่มเป็นประมาณ 2.9 ล้านดอลลาร์

เมื่อไม่นับรายได้จากคลัง สัดส่วนรอบที่มีการซื้อและสิ้นสุดด้วยผลขาดทุนอยู่ที่ประมาณ 19.5% หากคงตัวนับไว้ เทียบกับ 30.0% เมื่อรีเซ็ตทุกปี อย่างไรก็ตาม มูลค่าซื้อในรอบที่ขาดทุนเหล่านี้คิดเป็นประมาณ 3.5% และ 4.4% ตามลำดับ ผลจากแบบจำลองจึงมีขอบเขตจำกัด: การรีเซ็ตไม่ได้เพิ่มกำไรให้ DAO และส่งผลต่อยอดซื้อจำลองน้อยกว่าการปรับเกณฑ์งบประมาณ

ตัวจัดสรรปัจจุบันไม่มีฟังก์ชันรีเซ็ตตัวนับโดยตรง การตั้งค่าเกณฑ์ที่ Voting ควบคุมสามารถคงยอดตัวนับสะสมเดิมไว้และให้การเปลี่ยนแปลงมีผลต่อไปในอนาคต หากต้องการรีเซ็ตเป็นระยะ จะต้องออกแบบการทำงานของสัญญาเพิ่มเติมหรือกำหนดแนวทางผ่านกระบวนการธรรมาภิบาล

LDO ที่ซื้อยังเป็นทรัพย์สินของ DAO

กระบวนการจัดสรรงบปี 2027 ต้องกำหนดทั้งงบรายจ่ายที่นำไปใช้ได้จริงและเกณฑ์ที่สอดคล้องกัน พร้อมหลีกเลี่ยงการนับรายได้ใหม่ซ้ำ และจัดหาเงินทุนสำหรับการซื้อที่ได้รับอนุมัติ ตามแนวทางคลังในปัจจุบัน LDO ที่ซื้อจะยังอยู่ภายใต้กรรมสิทธิ์ของ DAO ไม่ได้ถูกเผาหรือแจกจ่ายให้ผู้ถือโดยอัตโนมัติ Jenya_K ระบุว่ายังไม่มีแผนเฉพาะสำหรับ LDO ที่ซื้อมา ส่วนการเผาโทเคนยังเป็นข้อเสนอที่อยู่ระหว่างการหารือ และหากจะนำไปใช้ด้านสภาพคล่องก็ต้องให้ DAO ตัดสินใจแยกต่างหาก

งบการเงินของ Lido จัดการซื้อโทเคนเป็นการแลกเปลี่ยนหรือซื้อสินทรัพย์ จึงไม่กระทบงบกำไรขาดทุนในทันที และไม่นับ LDO รวมในมูลค่าคลังที่รายงาน การเพิ่ม LDO ในคลังเปลี่ยนองค์ประกอบของสินทรัพย์ แต่ไม่ได้ยืนยันด้วยตัวเองว่ากำไรดีขึ้น มีแรงพยุงราคา หรือผลตอบแทนจากการ staking ETH สูงขึ้น