จีนเพิ่มการถือครองทองคำในอัตราสูงเป็นประวัติการณ์ โดยธนาคารกลางจีนซื้อทองเพิ่มราว 23 ตันในเดือนกันยายน ทำสถิติสูงสุดในรอบเกือบ 3 ปี และต่อเนื่องเป็นเดือนที่ 23 ขณะเดียวกัน ในช่วง 8 เดือนแรกของปี 2026 จีนนำเข้าทองคำมากกว่า 1,000 ตัน คิดเป็นมูลค่า 158.8 พันล้านดอลลาร์ สูงกว่าทั้งปริมาณและมูลค่านำเข้าตลอดปี 2025 ซึ่งอยู่ที่ 886 ตันและ 96.5 พันล้านดอลลาร์ตามลำดับ
แรงซื้อไม่ได้มาจากธนาคารกลางเพียงอย่างเดียว ครัวเรือนและภาคธุรกิจจีนหันมาถือทองมากขึ้น ท่ามกลางตลาดอสังหาริมทรัพย์ที่ซบเซา ผลตอบแทนตลาดหุ้นอ่อนแอ และดอกเบี้ยเงินฝากกับพันธบัตรที่ลดลง ความต้องการจากจีนจึงเป็นแรงหนุนเชิงโครงสร้างส่วนหนึ่งให้ราคาทองคำโลก แต่ทิศทางต่อจากนี้ยังขึ้นอยู่กับค่าเงินหยวน ภาวะตลาดสินทรัพย์ในประเทศ และอัตราดอกเบี้ยทั่วโลก
ธนาคารกลางจีนซื้อทองต่อเนื่องเป็นเดือนที่ 23
ข้อมูลจากสำนักงานบริหารเงินตราต่างประเทศของจีนระบุว่า ธนาคารกลางจีนซื้อทองเพิ่มราว 23 ตันในเดือนกันยายน นับเป็นการเพิ่มทุนสำรองรายเดือนครั้งใหญ่ที่สุดในรอบเกือบ 3 ปี และเป็นหนึ่งในช่วงการซื้อทองต่อเนื่องที่ยาวนานที่สุดนับตั้งแต่ปี 2015 สภาทองคำโลกประเมินว่า ณ สิ้นเดือนสิงหาคม จีนมีทองคำสำรองอย่างเป็นทางการ 2,387 ตัน มากเป็นอันดับ 5 ของโลก แต่ยังไม่ถึงหนึ่งในสามของปริมาณสำรองทองคำสหรัฐฯ
Carsten Menke นักวิเคราะห์จาก Julius Baer มองว่า การลดการพึ่งพาสินทรัพย์สกุลเงินดอลลาร์และพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เป็นเหตุผลสำคัญที่ธนาคารกลางจีนเพิ่มการถือครองทองคำ การที่สินทรัพย์ของธนาคารกลางรัสเซียถูกอายัดหลังความขัดแย้งรัสเซีย-ยูเครนในปี 2022 ยังทำให้หลายประเทศหันมาทบทวนข้อจำกัดที่ทุนสำรองในต่างประเทศอาจเผชิญในช่วงตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ ส่วนทองคำที่เก็บไว้ในประเทศไม่ต้องพึ่งพาโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินของประเทศอื่น
ข้อมูลกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ระบุว่า ยอดถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ของจีนลดลงเหลือ 618 พันล้านดอลลาร์ในเดือนกรกฎาคม ต่ำสุดในรอบ 18 ปี ขณะที่จีนปรับโครงสร้างทุนสำรองเงินตราต่างประเทศและเพิ่มสัดส่วนทองคำไปพร้อมกัน Menke ประเมินว่า ณ สิ้นเดือนสิงหาคม ธนาคารกลางจีนซื้อทองสะสมในปีนี้ราว 190 ตัน โดยอาจมีประมาณ 110 ตันที่ยังไม่ได้เปิดเผยอย่างเป็นทางการ
มูลค่านำเข้า 8 เดือนแรกสูงกว่าทั้งปี 2025
ข้อมูลศุลกากรระบุว่า จีน นำเข้าทองคำมากกว่า 1,000 ตันในช่วง 8 เดือนแรกของปี 2026 คิดเป็นมูลค่า 158.8 พันล้านดอลลาร์ ทั้งปริมาณและมูลค่าสูงกว่ายอดรวมตลอดปี 2025 แล้ว สะท้อนว่าแรงซื้อไม่ได้จำกัดอยู่ที่การเพิ่มทุนสำรองของธนาคารกลาง แต่ครอบคลุมตลาดเครื่องประดับ แท่งทอง และเหรียญทองด้วย
Aakash Doshi หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์ทองคำของ State Street Investment Management ระบุว่า การนำเข้าทองคำเพื่อผู้บริโภคในจีนทำสถิติสูงสุดในช่วง 8 เดือนแรกของปีนี้ ส่วนค่าพรีเมียมของราคาทองคำในจีนเมื่อเทียบกับราคาตลาดโลกที่เพิ่มขึ้น เป็นอีกสัญญาณหนึ่งว่าความต้องการซื้อในช่วงฤดูหนาวกำลังขยายตัว
อย่างไรก็ตาม ราคาทองคำไม่ได้ปรับขึ้นต่อเนื่องแม้ความต้องการเพิ่มขึ้น ในเดือนกันยายน ราคาลดลงมากกว่า 8% มาอยู่ที่ราว 4,176 ดอลลาร์ต่อออนซ์ หลังจากเคยทะลุ 5,500 ดอลลาร์ในเดือนมกราคมและทำสถิติสูงสุด Doshi คาดว่า หากความต้องการยังแข็งแกร่ง ราคาทองคำอาจอยู่ในช่วง 4,750-5,500 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ณ สิ้นไตรมาสแรกของปี 2027 ทั้งนี้เป็นการคาดการณ์ของตลาด ไม่ใช่ข้อยืนยันว่าราคาจะเคลื่อนไหวตามกรอบดังกล่าว
ตลาดอสังหาฯ ซบเซาเพิ่มแรงจูงใจถือทอง
การเพิ่มสัดส่วนทองคำของครัวเรือนจีนยังสัมพันธ์กับผลตอบแทนที่อ่อนแอจากช่องทางลงทุนอื่น ตลาดอสังหาริมทรัพย์อยู่ในช่วงปรับฐานมาหลายปี และสินทรัพย์ที่เคยเป็นแหล่งสะสมความมั่งคั่งหลักของครัวเรือนยังเผชิญแรงกดดันในระยะใกล้ ขณะเดียวกัน ดัชนี CSI 300 ลดลงราว 8% ในปีนี้ สวนทางกับดัชนี S&P 500 ของสหรัฐฯ ที่เพิ่มขึ้นประมาณ 13%
ผลตอบแทนเงินฝากและพันธบัตรก็ได้รับผลกระทบจากความต้องการกู้ยืมที่ซบเซา อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลจีนอายุ 1 ปีลดลงมาอยู่ที่ราว 1.2% ต่ำกว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 1 ปี ซึ่งอยู่ที่ประมาณ 4.46% ในภาวะเช่นนี้ ต้นทุนค่าเสียโอกาสจากการถือทองคำซึ่งไม่มีดอกเบี้ยจึงค่อนข้างจำกัดเมื่อเทียบกับสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนต่ำ
Ole Hansen หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์สินค้าโภคภัณฑ์ของ Saxo Bank กล่าวว่า ต้นทุนค่าเสียโอกาสในการถือทองคำในจีนต่ำกว่าตลาดตะวันตกหลายแห่ง สำหรับครัวเรือนที่กังวลต่อแนวโน้มเศรษฐกิจ เครื่องประดับ แท่งทอง และเหรียญทองมีทั้งคุณค่าด้านการบริโภคและบทบาทเป็นสินทรัพย์รักษามูลค่า เมื่อสินทรัพย์ทางการเงินมีผลตอบแทนไม่แน่นอน
แรงซื้อจากจีนช่วยพยุงราคาทองคำ
ความต้องการทองคำที่เพิ่มขึ้นช่วยรองรับแรงกดดันต่อราคาจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่สูงขึ้น โดยปกติทองคำซึ่งไม่ให้ดอกเบี้ยจะเผชิญแรงกดดันเมื่ออัตราดอกเบี้ยและผลตอบแทนพันธบัตรปรับขึ้น แต่การซื้อระยะยาวจากธนาคารกลางจีนและหน่วยงานภาครัฐอื่น ๆ มักไม่ตอบสนองต่อความผันผวนของราคาในระยะสั้นมากนัก
Ewa Manthey นักกลยุทธ์สินค้าโภคภัณฑ์ของ ING กล่าวว่า แรงซื้อจากจีนกลายเป็นปัจจัยหนุนเชิงโครงสร้างที่สำคัญของราคาทองคำ Menke ระบุเช่นกันว่า แม้การคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยจะมีแนวโน้มตึงตัวขึ้นและผลตอบแทนพันธบัตรปรับสูงขึ้นอย่างชัดเจน แต่ราคาทองคำยังอยู่เหนือระดับในช่วงฤดูร้อน
ธนาคารกลางสหรัฐฯ ส่งสัญญาณว่าอาจขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งในปี 2026 หากอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงของสหรัฐฯ ปรับสูงขึ้นต่อ ทองคำก็ยังมีโอกาสเผชิญแรงกดดัน อย่างไรก็ตาม การซื้อทองของธนาคารกลางและความต้องการทองคำจริงจากจีนอาจช่วยจำกัดแรงถอยของราคาได้บางส่วน หากแรงซื้อเหล่านี้ยังดำเนินต่อไป
ค่าเงินหยวนและสินทรัพย์ในประเทศเป็นตัวแปรสำคัญ
ความต้องการทองคำของจีนยังมีปัจจัยจำกัด Hansen ระบุว่า หากตลาดอสังหาริมทรัพย์และตลาดหุ้นกลับมาสร้างความเชื่อมั่นได้ ความต้องการถือทองของครัวเรือนอาจลดลง เงินหยวนที่อ่อนค่าจะทำให้ราคาทองคำในประเทศสูงขึ้นและอาจกดการนำเข้าบางส่วน ขณะที่หากอัตราดอกเบี้ยเงินฝากฟื้นตัว ทองคำก็อาจมีแรงดึงดูดน้อยลงเมื่อเทียบกับสินทรัพย์ในธนาคาร
อีกปัจจัยที่อาจเปลี่ยนทิศทางความต้องการคือกลยุทธ์บริหารทุนสำรองของธนาคารกลางทั่วโลก หากธนาคารกลางต่าง ๆ ลดการกระจายเงินสำรองไปยังสินทรัพย์ประเภทต่าง ๆ หรือความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์คลี่คลายลง ความต้องการทองคำในฐานะสินทรัพย์เชิงยุทธศาสตร์อาจลดลง ในระยะนี้ การซื้อทองต่อเนื่องของธนาคารกลาง ทางเลือกลงทุนในประเทศที่ลดลง และยอดนำเข้าทองคำจริงของจีนที่ทำสถิติ ล้วนเป็นปัจจัยที่ตลาดต้องติดตาม