Từ góc độ khung vĩ mô toàn cầu, thị trường trái phiếu Mỹ vào ngày 6 tháng 4 không phải là một biến động phòng ngừa rủi ro bình thường, mà là một biểu hiện về sự thay đổi mối quan hệ "tăng trưởng - lạm phát - chính sách" do cú sốc cung cấp năng lượng. Thị trường ban đầu kỳ vọng rằng sẽ tiếp tục hạ lãi suất vào năm 2026, nhưng chiến tranh Trung Đông đã khiến giá dầu tăng mạnh trong thời gian ngắn, chi phí vận chuyển và trung gian truyền lại cho ngành dịch vụ, khiến đầu lâu của trái phiếu Mỹ bắt đầu phản ánh lo ngại về tăng trưởng, trong khi đầu ngắn vẫn bị kẹt bởi kỳ vọng lạm phát và thái độ quan sát của Fed. Điểm giữa phiên bạn đưa ra biểu hiện bằng "một đường cong phẳng" này chính là giá cả của mâu thuẫn vĩ mô này.
Tăng trưởng và lạm phát
Tín hiệu từ phía tăng trưởng không còn mạnh mẽ như những tháng trước. Chỉ số PMI ngành dịch vụ ISM đã giảm về mức 54.0, chỉ số hoạt động kinh doanh giảm về 53.9, và phân mục việc làm giảm xuống còn 45.2, cho thấy ngành dịch vụ đang bắt đầu cẩn trọng hơn về nhu cầu và tuyển dụng trong tương lai. Tuy nhiên, cùng lúc đó, phân mục giá tăng lên 70.7, mức cao nhất kể từ tháng 10 năm 2022. Điều này có nghĩa là nền kinh tế Mỹ đang trải qua một sự kết hợp giữa "hoạt động chậm lại, nhưng giá cả lại nóng hơn", điều này không thuận lợi cho các nhà đầu tư trái phiếu.
Ảnh hưởng xuyên tài sản
Ở khía cạnh tài sản xuyên, đồng đô la vẫn ở mức mạnh, giá dầu biến động ở mức cao, nhưng cổ phiếu không sụt giảm đáng kể. Điều này cho thấy thị trường chưa định giá vào các tình huống rủi ro tới mức "suy thoái toàn diện", mà gần hơn với "trì trệ ngưng tụ". Theo báo cáo của Reuters ngày 7 tháng 4, chỉ số đô la Mỹ gần 100, giá dầu Brent duy trì khoảng 110 đô la, và các nhà giao dịch đã không còn tính đến việc Fed giảm lãi suất trong năm nay; cùng lúc đó, chứng khoán Mỹ vẫn còn sức bền, Nasdaq và S&P tiếp tục đợt phản tồi hoàn vài ngày. Sự kết hợp này cho thấy, ngay cả khi đầu dài của trái phiếu Mỹ được hỗ trợ nhờ phòng ngừa rủi ro, không gian hồi phục vẫn bị áp lực bởi sự không chắc chắn của tăng trưởng danh nghĩa và bù lạm phát.
Đường lối chính sách
Trên phương diện chính sách, Fed đã duy trì lãi suất ở mức 3.50% đến 3.75% vào tháng 3 và chỉ giữ lại một lần dự đoán hạ lãi suất trong năm; sau đó, các quan chức bao gồm cả Alberto Musalem đã nhấn mạnh rằng lập trường chính sách hiện tại vẫn phù hợp để quan sát, vấn đề chính là cú sốc năng lượng sẽ có chuyển biến thành lạm phát kéo dài hay không. Nếu Hormuz mở lại và giá dầu giảm, thị trường có thể tái thảo luận về nới lỏng vào cuối năm; nhưng nếu áp lực chuỗi cung ứng tiếp tục gia tăng, cú sốc cung cấp lớn hơn mà Fed New York nhắc đến có thể tiếp tục đẩy lùi thời gian hạ lãi suất trong tương lai.
