Từ góc nhìn khung vĩ mô toàn cầu, thị trường trái phiếu euro vào ngày 7 tháng 4 không phải là một biến động độc lập, mà là một phần của đường cong lãi suất danh nghĩa toàn cầu được tái định hình bởi địa chính trị năng lượng. Với thời hạn cuối cùng của Mỹ đối với Iran đang đến gần, rủi ro tại eo biển Hormuz chưa được giải quyết, giá dầu Brent tăng lên khoảng 111,28 USD/thùng, khiến nền kinh tế châu Âu phụ thuộc nhiều vào năng lượng nhập khẩu phải đối mặt lại với lạm phát nhập khẩu. Dữ liệu bạn cung cấp của Reuters/Refinitiv trong phiên giao dịch cho thấy lợi suất 10 năm của Đức tăng lên 3,0131%, lợi suất 2 năm của Đức tăng lên 2,6546%, lợi suất 10 năm của Ý tăng lên 3,8964%, cho thấy thị trường đã phản ánh “cú sốc giá dầu kéo dài” vào toàn bộ phí bảo hiểm rủi ro của khu vực đồng euro và chênh lệch tín dụng.
Lạm phát và Tăng trưởng
Hiện nay, khu vực euro đang gặp khó khăn nhất trong việc xử lý áp lực kép. Chỉ số PMI tổng hợp tháng 3 giảm xuống 50,7, lần đầu tiên nhu cầu giảm sau tám tháng, ngành dịch vụ gần như đình trệ; tuy nhiên, cùng thời điểm, lạm phát khu vực euro đã tăng lên 2,5%, vượt lại mục tiêu 2% của ECB. Nói cách khác, tăng trưởng đang chậm lại, nhưng giá cả lại đang tăng lên, do đó thị trường trái phiếu không thể diễn ra theo một kịch bản phòng ngừa rủi ro truyền thống. Reuters cũng chỉ ra rằng, thị trường tài chính hiện nay dự kiến lạm phát khu vực đồng euro sẽ gần 4% trong năm tới, sau đó mới từ từ trở lại mục tiêu.
Tác động Đa Tài Sản (Cross-Asset Implications)
Định giá đa tài sản đã hướng về một hướng thống nhất: giá dầu tăng, đồng USD duy trì mạnh mẽ, lãi suất kỳ hạn dài toàn cầu dao động ở mức cao. Ngày 7 tháng 4, euro so với USD vào khoảng 1,1535, chỉ số đồng USD gần mức cao gần đây; thị trường chứng khoán châu Âu bề ngoài vẫn có sự vững chắc, nhưng ngân hàng và năng lượng được hưởng lợi, trong khi ngành công nghệ chịu áp lực, điều này phản ánh môi trường lạm phát cao và tỷ lệ chiết khấu cao hơn, chứ không phải là sự phục hồi rủi ro toàn diện. Đối với trái phiếu euro, điều này có nghĩa là miễn giá dầu vẫn trên 110 USD, chênh lệch BTP-Bund, chênh lệch lợi suất của trái phiếu Đức và tỷ giá euro sẽ tiếp tục dao động quanh một đường trục vĩ mô chính nhất định.
Ràng buộc Chính sách
Ràng buộc của ECB cũng phức tạp hơn so với năm 2022. Một mặt, lãi suất chủ chốt đã ở mức 2%, điểm khởi đầu cao hơn so với trước đây; mặt khác, bà Lagarde và nhiều quan chức khác đã bày tỏ sẽ không dễ dàng xem nhẹ hiệu ứng lạm phát vòng hai. Nếu cú sốc giá dầu tiếp tục, ngưỡng khởi động tăng lãi suất vào tháng 6 không cao; nhưng nếu tăng trưởng tiếp tục xấu đi, ngân hàng trung ương cần tránh hiểu lầm cú sốc nguồn cung là quá nóng cầu. Do đó, thị trường trái phiếu euro thực sự đang giao dịch mức độ linh hoạt của chính sách: nếu tình hình Iran leo thang hoặc cơ sở hạ tầng năng lượng bị tổn hại, việc định giá thị trường có thể nhanh chóng chuyển từ “tăng lãi suất hai lần” sang con đường tích cực hơn; ngược lại, nếu rủi ro giảm nhiệt, lợi suất mới có cơ hội giảm xuống.
