Áp lực trên thị trường nợ của CoreWeave tiếp tục gia tăng trong ngày 15/10. Lợi suất đáo hạn của trái phiếu công ty đáo hạn năm 2031, có lãi suất coupon 9,75%, đã lên 15,78%. Chênh lệch hợp đồng hoán đổi rủi ro tín dụng (CDS) kỳ hạn 5 năm có lúc vượt 1.140 điểm cơ bản và hiện ở mức 1.088 điểm cơ bản. Chỉ trong một tuần, chênh lệch này tăng 33% và cao hơn 177% so với một năm trước, nằm trong vùng thường được thị trường xem là tín hiệu căng thẳng tín dụng.
CoreWeave là một công ty “đám mây mới” tập trung vào hạ tầng trí tuệ nhân tạo (AI). Để xây dựng các trung tâm dữ liệu, mua chip và mở rộng công suất tính toán, công ty đã gánh hơn 51 tỷ USD nợ cùng các nghĩa vụ liên quan. Khi nhà đầu tư bắt đầu xem xét lại quy mô chi tiêu vốn và cấu trúc tài trợ của ngành AI, cả cổ phiếu lẫn trái phiếu CoreWeave đều chịu sức ép. Công ty cũng trở thành một trường hợp tiêu biểu để thị trường theo dõi rủi ro nợ trong lĩnh vực hạ tầng AI.
Lợi suất trái phiếu vượt 15%, CDS trên 1.000 điểm cơ bản
Lợi suất trái phiếu và giá trái phiếu thường biến động ngược chiều. Việc lợi suất trái phiếu CoreWeave đáo hạn năm 2031 liên tục tăng cho thấy nhà đầu tư đang yêu cầu mức sinh lời cao hơn để nắm giữ khoản nợ này. Trong khi đó, CDS là hợp đồng bảo vệ trước khả năng bên vay không trả được nợ. Chênh lệch CDS mở rộng thường phản ánh nhận định rằng rủi ro vỡ nợ đang tăng lên.
Gavan Nolan, Giám đốc điều hành phụ trách định giá thu nhập cố định tại S&P Global Market Intelligence, cho biết chênh lệch CDS từ 1.000 điểm cơ bản trở lên thường được xem là dấu hiệu tín dụng đang rơi vào vùng căng thẳng. Theo ông, thị trường hiện không phủ nhận nhu cầu thực tế đối với dịch vụ của CoreWeave, bởi công ty đã ký hợp đồng với các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn. Vấn đề nằm ở việc các hợp đồng đó có tạo ra đủ dòng tiền để trang trải chi tiêu vốn và nghĩa vụ trả nợ hay không.
Nolan cho rằng dòng tiền tự do của CoreWeave hiện âm đáng kể. Công ty sẽ cần biến dòng tiền dự kiến trong tương lai thành kết quả thực tế để chứng minh rằng quy mô đầu tư vốn lớn hiện nay có nền tảng tài chính phù hợp. Bộ phận giao dịch của Evercore ISI nhận định thị trường đang không chấp nhận các khoản tài trợ nợ cho AI nếu không có dòng tiền hoạt động hỗ trợ.
Cổ phiếu các công ty đám mây mới cùng chịu sức ép
Sức ép từ thị trường tín dụng đã lan sang cổ phiếu. Giá CoreWeave tiếp tục giảm trong ngày 15/10, sau khi đã mất 15,5% trong phiên trước đó. Cùng ngày, Nebius giảm khoảng 5%, còn Iren giảm 8%; nhiều công ty đám mây mới khác cũng chịu áp lực bán.
Lo ngại về chi tiêu AI còn lan sang nhóm doanh nghiệp sản xuất chip. Cổ phiếu Micron Technology giảm 4%, trong khi Advanced Micro Devices giảm 6%, sau khi nhóm cổ phiếu chip tại Hàn Quốc cũng bị bán mạnh. Nhà đầu tư không chỉ quan tâm đến nhu cầu chip, mà còn theo dõi chi phí tài trợ và áp lực trả nợ của các doanh nghiệp phải mua chip, xây dựng trung tâm dữ liệu và cho thuê công suất tính toán.
Ban lãnh đạo nhấn mạnh quy mô đơn hàng đủ lớn
Trong một bản ghi nhớ nội bộ, CEO CoreWeave Mike Intrator cho rằng những hiểu lầm tạm thời của thị trường đối với các công ty công nghệ kiểu mới có thể khiến giá cổ phiếu và trái phiếu biến động thiếu ổn định. Ông nói công ty tin tưởng vào lượng đơn hàng tồn đọng và quy mô đơn hàng hiện tại đủ để trang trải toàn bộ nghĩa vụ nợ.
Lượng đơn hàng tồn đọng của CoreWeave vượt 100 tỷ USD, trong đó khoảng hai phần ba đến từ các đối tác có xếp hạng tín nhiệm cấp đầu tư như Microsoft, Meta, IBM và Caterpillar. Deutsche Bank vẫn duy trì khuyến nghị “mua” đối với cổ phiếu CoreWeave và xem chênh lệch giữa giá thị trường gần đây với giá trị được đánh giá là một cơ hội đầu tư. Tuy nhiên, quan điểm này không làm thay đổi mối quan tâm của thị trường trái phiếu đối với dòng tiền và quy mô chi tiêu vốn của công ty.
Chênh lệch CDS của Oracle cũng mở rộng
Lo ngại của thị trường có thể lan sang các doanh nghiệp liên quan đến AI khác, đặc biệt là những công ty phụ thuộc vào các khoản đầu tư vốn quy mô lớn. Chênh lệch CDS 5 năm của Oracle cũng tăng rõ rệt trong tuần này, lên khoảng 288 điểm cơ bản, cao hơn 12% so với một tuần trước.
Jim Reid, chuyên gia nghiên cứu vĩ mô và đầu tư theo chủ đề, cho rằng những lo ngại này có thể tạo thành một vòng xoáy tự củng cố và làm gia tăng áp lực huy động vốn đối với các doanh nghiệp AI khác. Ông cũng lưu ý rằng nếu xếp hạng tín nhiệm của Oracle bị hạ từ mức BBB hiện nay, các tổ chức chỉ được phép đầu tư vào trái phiếu cấp đầu tư có thể phải bán ra theo quy định.
Trọng tâm tranh luận hiện vẫn là liệu nhu cầu hạ tầng AI có thể chuyển hóa đủ nhanh thành dòng tiền hoạt động để hỗ trợ khối nợ và chi tiêu vốn đang mở rộng hay không. Đây cũng là vấn đề mà các chỉ báo tín dụng của CoreWeave và Oracle đang phản ánh rõ nhất.