美股当前牛市于周一（10月12日）满四年。标普500指数较2022年10月12日的收盘低点上涨近120%，人工智能相关投资成为行情的重要推力；但随着债券收益率走高、通胀担忧持续以及美联储立场趋于强硬，投资者开始评估这轮上涨能否顺利迈入第五年。
AI投资推动标普500指数上涨近120%
自2022年末ChatGPT发布以来，市场对人工智能产业链的关注不断升温。为数据中心和AI基础设施提供关键设备的企业股价大幅走高，成为过去四年牛市的重要支撑。
英伟达是这轮行情的代表性公司。该公司过去以高端电子游戏显卡闻名，如今市值约为5.5万亿美元；它在2023年首次突破1万亿美元市值。另一家受益于AI需求的企业美光科技则于2026年5月首次达到1万亿美元市值。
标普500指数上周首次突破7800点，目前仍处于历史高位附近。科技股在指数中的权重约为40%，这意味着大型科技公司的表现对整体指数影响显著，也使市场更加关注AI相关企业能否兑现不断抬高的盈利预期。
周期数据指向2027年，但不代表行情必然见顶
Oppenheimer技术分析师Ari Wald指出，按自1932年以来的24轮牛市统计，本轮牛市持续时间已排在第六位。历史数据显示，牛市从当前阶段到周期高点的剩余时间中位数为13个月；若这一规律适用，2027年可能成为本轮行情的最后一段。
不过，历史中位数并非对市场转折时间的确定预测。Wald同时提到，牛市第五年的回报率中位数为21%，这意味着即使周期已持续较久，后续仍可能出现进一步上涨。周期长度只能提供参照，市场走势仍取决于企业盈利、利率和投资者参与度等因素。
市场广度收窄，小盘股表现受关注
行情内部结构的变化是另一项观察重点。9月，标普500指数中有75%的成分股收跌。利率可能继续走高的担忧促使投资者转向少数大型公司，市场上涨因此更多依赖大型股，而非广泛的个股参与。
小盘股承压尤其明显。Wald表示，他正关注罗素2000指数对其200日移动均线的测试，以判断牛市是否仍有延续空间。他认为，在市场条件重新改善之前，小盘股相对疲弱更像是警示信号，而非买入机会。
三季度盈利能否跟上市场预期
即将公布的第三季度财报预计整体表现强劲，但部分投资者担心，企业业绩即使增长，也未必足以推动股价继续上行。随着市场预期已经升高，财报是否超出预期将影响投资者对估值和后续回报的判断。
德意志银行策略师Parag Thatte认为，资金转向科技股的趋势可能已经过度，当前科技板块的风险回报吸引力不如此前。与此同时，仍有投资者认为，过去四年市场的韧性反映了企业基本面和AI基础设施建设带来的盈利支撑，只是识别能够持续增长、且不出现业绩落差的公司可能变得更难。
Trivariate Research创始人Adam Parker表示，投资者若要取得相对较好的表现，需要持有增长较快且业绩不失手的股票；他仍看好美国股市整体表现。牛市进入第五年之际，市场关注点已从指数累计涨幅转向盈利兑现、科技股集中度，以及上涨能否扩展到更多公司。