中国正在以前所未有的速度增加黄金持有量。国家外汇管理局数据显示，中国人民银行9月增持约23吨黄金，创近三年来单月最高购买量，并将连续购金纪录延长至23个月。与此同时，中国今年前8个月进口黄金超过1000吨，金额达到1588亿美元，已经超过2025年全年886吨、965亿美元的进口规模。
这轮需求不仅来自央行，也来自中国家庭和企业。黄金在房地产低迷、股市表现疲弱以及存款和债券收益率下降的环境下，重新成为重要的资产配置选项。对国际金价而言，中国的持续买盘正在提供一部分结构性支撑，但未来需求仍取决于人民币走势、国内资产市场表现和全球利率变化。
央行连续23个月买入黄金
9月，中国人民银行购买约23吨黄金，是近三年来最大单月增持量，也是自2015年以来持续时间最长的一轮购金周期之一。世界黄金协会数据显示，截至8月底，中国官方黄金储备为2387吨，位列全球第五，但仍不到美国黄金储备的三分之一。
Julius Baer分析师Carsten Menke认为，减少对美元资产和美国国债的依赖，是中国央行增持黄金的重要原因。俄罗斯央行资产在2022年俄乌冲突后被冻结，也使各国重新关注海外储备在地缘局势紧张时可能面临的限制。储存在本国金库中的黄金，则不依赖其他国家的金融基础设施。
美国财政部数据显示，中国持有的美国国债规模在7月降至6180亿美元，为18年来低位。中国在调整外汇储备结构的同时，继续增加黄金配置。Menke估计，截至8月底，中国央行今年累计买入黄金约190吨，其中约110吨可能尚未公开披露。
前八个月进口额已超过2025全年
海关数据表明，2026年前8个月中国进口黄金超过1000吨，进口额达到1588亿美元。这两个数字都已经超过2025年全年的水平，显示需求增长并不只是央行储备变化，而是覆盖了珠宝、金条和金币等多个消费市场。
State Street Investment Management黄金策略主管Aakash Doshi表示，中国消费者黄金进口量在今年前8个月创下纪录。中国境内金价相对于国际价格的溢价上升，也反映出冬季消费需求正在增强。
不过，黄金价格在需求增加的同时并非持续上涨。金价在9月回落超过8%，降至每盎司约4176美元；此前价格曾在1月突破5500美元，创下纪录。Doshi预计，在需求保持稳健的情况下，金价到2027年第一季度末可能处于每盎司4750至5500美元区间。这属于市场预测，并不意味着价格走势已经确定。
房地产低迷削弱其他资产吸引力
中国居民增加黄金配置，也与国内其他投资渠道表现不佳有关。房地产市场已经持续多年调整，曾经承担家庭主要财富储存功能的住房资产，短期内仍面临压力。与此同时，基准沪深300指数今年下跌约8%，而美国标普500指数上涨约13%。
银行存款和债券的回报也受到借贷需求疲弱影响。中国一年期国债收益率降至约1.2%，明显低于美国约4.46%的一年期国债收益率。在这种环境下，持有不产生利息的黄金所放弃的利息收入相对有限。
Saxo Bank大宗商品策略主管Ole Hansen表示，与许多西方市场相比，黄金在中国的持有机会成本更低。对于担心经济前景的家庭而言，金饰、金条和金币既具有消费属性，也被视为在金融资产表现不稳定时的储值工具。
中国买盘为金价提供缓冲
黄金需求增加，帮助金价抵御了美国国债收益率上升带来的压力。黄金本身不产生利息，通常在利率和债券收益率上升时承受压力，但中国央行和其他官方机构的长期买入，对短期价格变化并不敏感。
ING大宗商品策略师Ewa Manthey表示，中国买盘已经成为黄金价格的重要结构性支撑。Menke也指出，尽管市场对利率的预期变化更偏紧、债券收益率明显上升，金价仍维持在高于夏季水平的位置。
美国联邦储备委员会已经释放出2026年可能再次加息的信号。如果美国实际利率继续上升，黄金仍可能面临压力；但只要央行购金和中国实物需求保持，价格下行空间也可能受到一定缓冲。
人民币和国内资产表现仍是变量
中国黄金需求并非没有制约因素。Hansen表示，如果房地产和股票市场重新建立信心，居民对黄金的配置需求可能减弱。人民币走弱会推高国内黄金价格，也可能抑制部分进口需求；相反，若存款利率回升，黄金相对于银行资产的吸引力可能下降。
更大的变化将来自全球央行储备策略。如果各国央行减少外汇储备多元化，或者地缘紧张局势明显缓和，黄金的战略需求可能降温。就目前而言，央行持续增持、国内投资选择减少以及中国实物进口创纪录，仍是黄金市场需要持续关注的几项具体变量。