美債收益率攀升至三週高點，原油供給受阻與美聯儲降息預期降溫重塑市場定價

• 美國國債收益率受原油價格上行傳導而整體抬升，對美聯儲政策利率更爲敏感的美國2年期國債收益率上行3.9個基點至3.844%，反映出市場對地緣溢價推高核心通脹的擔憂升溫。
• 美聯儲換屆在即，本週議息會議大概率維持基準利率不變。現任主席鮑威爾將迎來任內最後一次會議，而參議院定於週三就凱文·沃什的繼任提名進行全院表決，聯邦基金期貨定價年內降息概率已回落至22%。
• 一級市場主權債務供給測試結果分化，440億美元7年期美債標售的認購倍數達2.51倍，創下去年12月以來最高水平；但此前發行的690億美元2年期與700億美元5年期國債需求呈現疲態，導致2年期與10年期收益率利差收窄至51個基點。

地緣博弈與能源定價的拉鋸

中東地區的地緣政治僵局正在重塑全球能源市場的供需預期。隨着美伊雙方圍繞停火協議的溝通陷入停滯，霍爾木茲海峽的實際封閉狀態大幅限制了該區域的原油外運能力。儘管美國總統特朗普對伊朗方面釋放的內部重組信號表達了不滿，但伊朗軍方關於戰時狀態延續的表態，使得短期內通過外交途徑化解供給側中斷風險的概率下降。作爲對沖變量，阿聯酋宣佈退出OPEC及OPEC+機制的決定，在一定程度上平抑了油價的單邊上行風險，市場預期此舉可能釋放額外的閒置產能以填補伊朗局勢造成的供給缺口。

貨幣政策換擋期的數據依賴

在通脹預期因能源價格反彈而面臨上行壓力的同時，美國國內勞動力市場初顯疲軟跡象，迫使美聯儲在雙重使命之間尋找平衡。本週的聯邦公開市場委員會決議不僅是貨幣政策觀察窗口，更標誌着央行領導層的實質性交接。在鮑威爾任期尾聲，市場已將注意力轉移至即將接受參議院投票的沃什身上。若核心通脹受地緣因素擾動出現二次反彈，新一屆美聯儲在制定寬鬆路徑時將面臨更嚴苛的約束條件，這也是當前短期利率衍生品市場大幅下調年內降息預期的底層邏輯。

財政供給與債券收益率曲線形變

美國財政部本週密集進行的1830億美元中短期國債標售，爲觀察機構投資者的久期偏好提供了切片。整體來看，長端與短端需求呈現結構性分化。週二發行的440億美元7年期國債得標利率爲4.175%，尾部利差僅高出發行前交易水平0.5個基點，顯示出中長久期資產在當前收益率水平下仍具備配置價值。相較之下，受制於降息預期的降溫，前端國債標售需求承壓。這種供需格局直接驅動了收益率曲線的平坦化走勢，美國10年期國債收益率小幅上行2.2個基點至4.358%，長短端利差進一步壓縮。