美元承壓：政策不確定性加劇匯率波動
2025年迄今，美元匯率在多重利空因素疊加下持續下行。美元指數年內已下跌逾10%，並在第二季度加速破位，顯示出市場對美國宏觀政策路徑的普遍擔憂。
美元下行的動力主要來自三大因素。首先是關稅政策引發的經濟預期惡化。與2018年中美貿易摩擦時期不同，當前美元指數與貿易政策不確定性出現明顯反向關係。作爲避險貨幣的歐元、日元與瑞郎則受益上漲，成爲規避風險的主要工具。
匯率條款隱憂：貿易談判影響貨幣市場
第二個因素是市場對“海湖莊園協議”相關內容的擔憂。儘管美國財政部一再強調強勢美元政策不變，但特朗普政府在貿易談判中重點推進減少逆差目標，市場因而推測匯率條款或將成爲談判焦點。特別是一些亞洲經濟體，其美元外匯頭寸龐大而對沖能力不足，匯率預期一旦變動可能引發平倉潮或加大對沖需求，進一步推升本幣對美元的匯率。
美債與美元“雙殺”：財政政策構成壓制
第三方面來自於美國財政風險。4月以來，美元指數與美債收益率之間的正相關性逐漸減弱，反映出市場對美債不僅存在無風險利率變化的擔憂，更隱含流動性甚至信用風險的反饋。在債務上限重設和國債擴容的背景下，美元與美債可能繼續“雙殺”。
預計第三季度，美債的增量發行仍將對全球流動性造成衝擊，進而繼續對美元構成壓力。
歐元避險價值顯現，貨幣結構再平衡
歐元表現出超越其基本面的強勢特徵，主要源於其在政策與市場動盪中呈現出避險屬性。儘管歐洲經濟復甦乏力、歐洲央行保持相對寬鬆的貨幣立場，但政策穩定與資產規模的支撐，使得歐元成爲投資者重新配置資產的重要選擇。
分析人士指出，歐元在此次匯率波動中成功“脫鉤”於利差邏輯，主要得益於其避險光環。在美國政策風險擾動頻發背景下，歐元或將繼續展現出“避險貨幣+穩定錨”的雙重角色。
亞洲貨幣具備超額反彈潛力，人民幣表現穩健
與以往不同的是，人民幣在面對美國高關稅衝擊時表現出超預期韌性。上半年人民幣兌美元小幅升值，而對一籃子貨幣則呈現貶值態勢，反映出美元弱勢與外部擾動共同作用的結果。
考慮到中國政策依然強調保持匯率穩定與彈性並存，預計下半年人民幣匯率將保持低波動特徵，繼續發揮穩定器作用。與此同時，亞洲其他經濟體因積累大量美元對外資產，或將迎來超額升值機會。
