- 國三十年期國債及國家開發銀行(CDB)債券收益率在週二早盤延續下行趨勢，30年期活躍券收益率普遍回落1至2個基點，長端及超長端利率品種領跑現券市場。
- 儘管面臨傳統稅期走款壓力，銀行間市場流動性依然維持寬裕狀態，隔夜及七天期資金面平穩，爲債市多頭情緒的發酵提供了底層流動性支撐。
- 中國財政部(MOF)確認今年首期超長期特別國債將於4月24日啓動發行，整體發行窗口分佈在4月至10月，常態化且平緩的供給節奏緩解了市場對短期供給衝擊的擔憂。
活躍券定價與現券交投特徵
週二早盤的現券交投數據顯示，長端利率下行通道進一步打開。成交最爲活躍的30年期國債(260002)最新成交收益率報2.2410%，較前一交易日尾盤下行1.4個基點。同期限的30年期國開債(210220)收益率下行幅度更甚，最新成交在2.07%，走低2.1個基點。相比之下，10年期國債活躍券(260005)最新成交在1.75%，微降0.6個基點。這種收益率曲線平坦化甚至局部倒掛的特徵，反映出市場資金對長久期資產的強烈配置需求。交易人士指出，在宏觀經濟基本面未見顯著改善信號前，票息資產的稀缺性繼續驅動金融機構拉長久期，超長端品種的流動性溢價正在被持續壓縮。
銀行間流動性與稅期對沖機制
傳統上，每月中下旬的稅期走款往往會對銀行間市場流動性造成階段性抽水效應，進而推高資金利率。然而，上海券商交易員的反饋顯示，本輪稅期走款對資金面“幾乎無感”。這種極其寬鬆的資金狀態，一方面得益於中國人民銀行(PBOC)在公開市場操作中的精準投放與對沖，另一方面也反映出實體經濟層面的信貸派生需求相對疲弱，導致大量資金淤積在銀行間體系內。資金面的無虞極大地降低了機構加槓桿套息的融資成本，使得債券市場在面對潛在的政策擾動時具備了更厚的安全墊。
機構持倉結構與空頭平倉效應
聯儲證券(Lianchu Securities)固收團隊及多位銀行交易員的分析揭示了當前債市微觀結構的脆弱性與單向性。前期部分公募基金及理財產品爲防範潛在的久期風險，採取了相對防守的短久期倉位策略。隨着收益率持續下探且未見有效反彈，這部分防守型倉位面臨較大的相對收益考覈壓力。空頭能量在當前充裕的流動性環境中顯得極爲有限且交易擁擠，一旦市場出現微小的利好信號，極易引發空頭平倉及空翻多操作，這種技術面與資金面的共振在一定程度上放大了長端收益率的下行斜率。若後續信貸數據未能實質性反彈，這種微觀交易結構的失衡狀態或將延續。
超長債供給節奏與久期策略前瞻
市場對政府債券供給放量的擔憂在財政部公佈具體發行計劃後得到實質性緩解。根據計劃，今年超長期特別國債將於4月24日首發，整體發行時間平緩分佈在4月至10月之間。這種常態化、平滑化的發行機制有效避免了單月巨量供給對市場承接能力的集中衝擊。期限結構方面，與去年實際發行情況對比，30年期品種增加一期，而20年期和50年期數量保持不變，且取消了15年期品種。這一結構調整精準契合了保險機構及長期限理財資金對30年期無風險資產的配置偏好。只要超長債的發行節奏不引發短期的流動性摩擦，逢調即買的久期策略仍將是多數固收機構的佔優選擇。
