- Ein ehemaliger Beamter der Bank of Japan (BOJ) und Professor an der Universität Tokio, Watanabe Tsutomu, hat kürzlich gewarnt, dass die Bank of Japan in diesem Jahr möglicherweise gezwungen sein könnte, den Kurs der Geldpolitik aufgrund des anhaltenden starken Rückgangs des Yen und des daraus resultierenden importierten Inflationsdrucks zu straffen. Der endgültige Leitzins könnte gezwungenermaßen auf über 2 % angehoben werden. Diese Aussage unterstreicht das tiefe Dilemma, dem die Währungsbehörden nach dem Ausstieg aus der Negativzinspolitik gegenüberstehen, nämlich dass eine einfache Anpassung der Politik nicht ausreicht, um die Schwäche der Landeswährung wirksam zu korrigieren.
- Seit 2021 ist der Yen gegenüber dem US-Dollar um etwa 40 % gefallen und hat in diesem Jahr um weitere 13 % abgewertet, was ein historisches Tief von 161,86 erreicht hat. Angetrieben von diesen Erwartungen ist die Rendite zehnjähriger japanischer Staatsanleihen auf über 1,0 % gestiegen, ein Zwölfjahreshoch, was zeigt, dass die Finanzmärkte die Möglichkeit einer aggressiven Zinserhöhung der Zentralbank neu bewerten.
- Da die japanischen Zinssätze einem erheblichen Aufwärtspotenzial gegenüberstehen, ist der langjährige Carry-Trade mit dem Yen, auf den sich die globalen Märkte verlassen, einem erheblichen Risiko der Schließung und Abwicklung ausgesetzt. Sollte eine große Menge an Kapital, das zu niedrigen Kosten in Yen aufgenommen und in ausländische Technologiewerte, Anleihen oder Gold investiert wurde, zurückfließen, wird die globale Multi-Asset-Allokation strukturellen Erschütterungen ausgesetzt sein, deren Spillover-Effekte die Liquidität der globalen Finanzmärkte marginal verengen könnten.
Importierte Inflation verstärkt den Druck auf die Politikänderung
Die anhaltende Schwäche des Yen erhöht die Importkosten Japans in den Bereichen Energie, Lebensmittel und Rohstoffe erheblich, was das Risiko einer anhaltenden Erosion der inländischen Kaufkraft birgt. Sollte die Übertragungsrate der importierten Inflation die Erwartungen übertreffen, könnte die Bank of Japan gezwungen sein, ihren ursprünglichen allmählichen Anpassungspfad der Geldpolitik aufzugeben. Diese marginale Neubewertung der Politikpreise wird direkt eine Umstrukturierung des grenzüberschreitenden Kapitals vorantreiben und einige Carry-Trade-Fonds dazu veranlassen, frühzeitig zurückzufließen, was wiederum einen vorübergehenden Verkaufsdruck auf global hoch bewertete Risikoanlagen ausüben könnte.
Zinssätze als zweischneidiges Schwert belasten Finanzen und Unternehmensgewinne
Sollte der japanische Leitzins schließlich die Kernschwelle von 2 % überschreiten, wird die Ära der billigen Finanzierung, die lange Zeit bestand, enden, was tiefgreifende Auswirkungen auf die heimische Realwirtschaft haben wird. Die Finanzierungskosten und der Druck auf die Umschuldung im Unternehmenssektor werden deutlich steigen, insbesondere für die zinssensitiven Immobilien- und kleinen bis mittleren Fertigungsunternehmen. Gleichzeitig werden die Zinsausgaben der japanischen Regierung für Staatsanleihen erheblich steigen, was die Fiskalpolitik zu einer schwierigen Abwägung zwischen Kürzungen der öffentlichen Ausgaben und strukturellen Steuererhöhungen zwingen könnte.
Risiko der Schließung von Carry-Trades bedroht globale Liquidität
Der Yen, der weltweit als Hauptwährung für kostengünstige Finanzierungen dient, hat lange Zeit eine große Kette von grenzüberschreitenden Carry-Trades unterstützt. Sollte die Bank of Japan aufgrund einer übermäßigen Abwertung der Landeswährung zu aggressiven Zinserhöhungen greifen, wird die Verengung des Zinsunterschieds zwischen den USA und Japan den Gewinnspielraum der Carry-Trades erheblich einschränken. Dies könnte zu einer konzentrierten Abwicklung der wichtigsten globalen Aktienindizes und kurzfristigen Anleihen führen, wobei das beschleunigte Kapitalrückfluss in den Yen den Wechselkurs erhöhen und weltweit eine Resonanzverengung der Liquidität über verschiedene Anlageklassen hinweg auslösen könnte.
Neugestaltung der Asset-Korrelationen fördert die Nachfrage nach sicheren Anlagen
Die jüngste Divergenz der traditionellen Korrelationen zwischen dem Devisenmarkt und Rohstoffen wie Gold zeigt, dass einige Marktteilnehmer bereits die potenziellen Auswirkungen der Entfrierung von Carry-Trades testen. Sollte der USD/JPY-Wechselkurs kurzfristig stark fallen und steigende japanische Zinssätze globale Marktturbulenzen auslösen, wird die Risikobereitschaft für traditionelle Risikoanlagen deutlich zurückgehen. In diesem makroökonomischen Umfeld könnten Vermögenswerte mit starken Absicherungseigenschaften Kapitalzuflüsse erleben, während die Preislogik hochvolatiler digitaler Vermögenswerte einer beispiellosen Liquiditätsprüfung unterzogen wird.
