Der Präsident der Federal Reserve Bank of New York, John Williams, hält eine weitere Zinserhöhung in diesem Jahr für möglich. Die aktuellen Wirtschafts- und Inflationsdaten rechtfertigten aus seiner Sicht jedoch keine zusätzlichen Anhebungen im Jahr 2027. Williams erwartet, dass die Inflation im kommenden Jahr deutlich nachlässt und sich im Jahresverlauf dem Ziel der US-Notenbank von 2 Prozent nähert. Die Investitionen in Infrastruktur für künstliche Intelligenz dürften die Nachfrage zugleich weiter stützen.
Energie, Zölle und KI erhöhen den Preisdruck
Williams erklärte, er habe seine Inflationsprognose zuletzt aus drei wesentlichen Gründen angehoben: wegen der Auswirkungen von Zöllen, des Konflikts im Nahen Osten und der Energiepreise sowie der stärkeren Nachfrage durch Investitionen in KI-Infrastruktur.
Die Wirkung der Zölle auf importierte Waren habe sich im Großen und Ganzen so entwickelt, wie frühere Modelle und Analysen erwarten ließen. Der Effekt konzentriere sich bislang auf importierte Produkte und habe sich noch nicht spürbar auf andere Preise in der Gesamtwirtschaft ausgeweitet. Nach Einschätzung von Williams ist der größte Teil des Zollimpulses wahrscheinlich bereits eingetreten. Über die vergangenen zwölf bis 18 Monate hätten die Zölle die Kerninflation dennoch merklich erhöht.
Energiepreise spielen für den kurzfristigen Inflationsausblick inzwischen eine größere Rolle. Die Ölpreise liegen nach ihrem Anstieg weiterhin auf erhöhtem Niveau und wirken über Kraftstoff, Flugreisen und Lebensmittel auf die Verbraucherpreise durch. Flugpreise sind dafür ein sichtbares Beispiel. Energie ist jedoch ein wichtiger Vorleistungskostenfaktor für eine große Zahl von Waren und Dienstleistungen, sodass sich der Effekt nicht auf den Transport beschränkt.
Auch die Investitionen in künstliche Intelligenz sorgen für zusätzlichen Preisdruck. Der rasche Ausbau von Rechenzentren und die steigende Nachfrage nach Chips haben die Kosten bestimmter KI-bezogener Waren und Vorprodukte erhöht. Davon sind auch Konsumgüter betroffen, in denen Halbleiter eingesetzt werden. Williams beobachtet zudem erste Auswirkungen auf die Kosten für Bauarbeitskräfte. Das deutet darauf hin, dass die KI-Nachfrage über Warenpreise hinaus auch andere Bereiche der Inflation beeinflussen könnte.
Messgrößen für die Kerninflation geben weiter nach
Obwohl diese Faktoren die Inflation in diesem Jahr stärker erhöht haben als zunächst erwartet, bleiben die Inflationserwartungen laut Williams stabil. Das Lohnwachstum sei vergleichsweise moderat, und der Anstieg der Lohnstückkosten bewege sich grundsätzlich im Einklang mit einer Inflation von 2 Prozent oder darunter.
Die multivariate Trendinflationsmessung der New York Fed liegt derzeit bei rund 2,3 Prozent. Auch der sogenannte Trimmed-Mean-Inflationsindikator der Dallas Fed bewegte sich in den vergangenen sechs Monaten ungefähr auf diesem Niveau. Keine der beiden Messgrößen sei perfekt, räumte Williams ein. Beide sprächen jedoch dafür, dass die zugrunde liegende Inflation wegen der Energie- und KI-bezogenen Belastungen nicht dauerhaft an Fahrt gewonnen habe. Einige Indikatoren gingen weiterhin zurück.
Williams erwartet, dass der Einfluss der Zölle im kommenden Jahr weitgehend aus dem Vergleich mit dem Vorjahreszeitraum herausfallen wird. Auch die Energiepreise dürften die Inflation nicht dauerhaft weiter nach oben treiben und könnten stattdessen zu einem Rückgang beitragen. Sofern Angebot und Nachfrage weitgehend im Gleichgewicht bleiben, sollte die Gesamtinflation weiter nachlassen.
Zinsschritt im September als Neubewertung der Risiken
Williams sagte, er habe die Entscheidung der Federal Reserve für eine Zinserhöhung im September nachdrücklich unterstützt. Die neu eingegangenen Daten hätten den Schritt aus seiner Sicht angemessener erscheinen lassen. Ausschlaggebend waren insbesondere die Möglichkeit länger anhaltend hoher Energiepreise sowie die inzwischen klarer erkennbare Größenordnung und Dauer der KI-getriebenen Nachfrage.
Die Märkte hatten zuvor mit einem relativ schnellen Rückgang der Ölpreise gerechnet und stark auf eine mögliche Entspannung im Nahostkonflikt gesetzt. Tatsächlich blieben die Energiepreise hoch. Zudem wurde der Anstieg des Rohölpreises stärker auf Benzin- und Dieselpreise übertragen als erwartet. Einschränkungen bei Raffineriekapazitäten im Zusammenhang mit dem Nahostkonflikt sowie der Krieg zwischen Russland und der Ukraine verstärkten den Druck auf die Kraftstoffkosten.
Nach Einschätzung von Williams könnte die KI-Investitionstätigkeit die Nachfrage noch einige Zeit stützen, während das Angebot Zeit brauche, um nachzuziehen. Unter diesen Bedingungen könne eine maßvolle Anpassung der Geldpolitik dazu beitragen, die Inflation einzudämmen, ohne die weiterhin robuste Wirtschaft übermäßig zu belasten.
Er bezeichnete die Zinserhöhung als Entscheidung zum Risikomanagement und nicht als grundlegende Änderung des wirtschaftlichen Ausblicks. Die Abwärtsrisiken für das Ziel der maximalen Beschäftigung hätten abgenommen, während sich die Wirtschaft widerstandsfähig gezeigt und am Rand sogar etwas verstärkt habe. Gleichzeitig hätten Energiepreise und KI-Nachfrage die Aufwärtsrisiken für die Inflation leicht erhöht. Der Zinsschritt spiegelte damit eine Neubewertung des Risikogleichgewichts wider, keinen vollständigen Kurswechsel für die Wirtschaft.
Verbraucherpreise werden auf den Trend geprüft
Der nächste US-Verbraucherpreisbericht wird vor der kommenden geldpolitischen Sitzung der Federal Reserve veröffentlicht. Williams zufolge werden die Notenbanker saisonale Muster und ungewöhnliche Einflussfaktoren genau prüfen. Die Geldpolitik werde jedoch nicht auf Grundlage eines einzigen Monatswerts festgelegt.
Größere Aufmerksamkeit gilt nach seinen Worten den Preisen für Dienstleistungen, Wohnraum sowie Waren ohne Energie und bestimmte KI-bezogene Komponenten. Entscheidend sei, ob sich die zugrunde liegende Inflation weiter in Richtung des 2-Prozent-Ziels bewegt. Williams nannte keinen konkreten Kerninflationswert, der ihn beunruhigen würde. Ein niedrigerer Wert wäre zwar einem höheren vorzuziehen. Wichtiger sei jedoch, ob der bereinigte Inflationstrend auf dem richtigen Weg bleibe.
Zudem wies Williams darauf hin, dass die Geldpolitik gewöhnlich ein bis zwei Jahre benötigt, um vollständig auf die Wirtschaft durchzuwirken. Ein einzelner Monatsbericht könne daher den weiteren Zinspfad nicht bestimmen. Die Notenbank müsse vielmehr bewerten, was die aktuellen Informationen für Konjunktur und Inflation im kommenden Jahr bedeuten.
KI-Nachfrage stark, Gesamtwirtschaft breiter aufgestellt
Nach Einschätzung von Williams dürften relativ kleine Zinsänderungen den langfristigen Investitionstrend im KI-Sektor kaum verändern. Anleger erwarteten allgemein, dass KI die Produktivität steigern und die Wirtschaft verändern werde. Dadurch könnte der Sektor weniger zinsempfindlich sein als der Wohnungsbau, nicht KI-bezogene Unternehmensinvestitionen und andere kreditabhängige Aktivitäten.
Die US-Wirtschaft hat allerdings ein Volumen von mehr als 30 Billionen US-Dollar, und KI ist nur ein Teil davon. Zinsen und Finanzierungsbedingungen beeinflussen die übrige Wirtschaft weiterhin über den Wohnungsbau, andere Unternehmensinvestitionen, längerfristige Renditen und den Dollar. Die aktuelle Lage ist insofern ungewöhnlich, als ein großer Wirtschaftsbereich weiterhin schnell wächst, während andere Sektoren empfindlich auf restriktivere Finanzierungsbedingungen reagieren.
Die Chippreise könnten kurzfristig nicht sinken und weiter steigen. Williams richtet seinen Blick deshalb nicht auf den Preis eines einzelnen Produkts. Entscheidend sei vielmehr, ob sich die KI-bedingten Kosten gemeinsam mit Belastungen durch Arbeit, importierte Waren und andere Vorleistungen verstärken.
Die Arbeitslosenquote in den USA liegt derzeit knapp über 4 Prozent und ist relativ stabil. Der Arbeitsmarkt verfüge über gewisse freie Kapazitäten, sei aber nicht aus dem Gleichgewicht geraten, sagte Williams. Auch Kennzahlen wie Löhne und Stundenverdienste deuteten nicht auf einen breit angelegten Kostendruck hin. Nach den derzeit verfügbaren Daten gebe es weiterhin keinen flächendeckenden Faktor, der die Unternehmenskosten abseits der Energiepreise und der KI-getriebenen Nachfrage nach oben drücke.