El presidente de la Reserva Federal de Nueva York, John Williams, señaló que el banco central podría necesitar una subida más de los tipos de interés este año, aunque las condiciones actuales de la economía y la inflación no justificarían nuevos aumentos en 2027. Espera que la inflación se modere con fuerza el próximo año y se acerque al objetivo del 2% a lo largo de ese periodo, pese a que la inversión en infraestructuras de inteligencia artificial mantiene firme la demanda.
Aranceles, energía e IA presionan los precios a corto plazo
Williams explicó que ha revisado al alza sus previsiones de inflación por tres factores principales: el efecto de los aranceles, el conflicto en Oriente Medio y los precios de la energía, y el aumento de la demanda asociado a la inversión en infraestructuras de IA.
El impacto de los aranceles sobre los bienes importados ha seguido, en líneas generales, la trayectoria que anticipaban los modelos y análisis previos. La presión se ha concentrado en los productos importados y, por ahora, no se ha trasladado de forma significativa a otros precios de la economía. Williams considera que probablemente ya se ha materializado la mayor parte de ese efecto, aunque los aranceles han contribuido de manera notable a la inflación subyacente durante los últimos 12 a 18 meses.
La energía ha ganado peso en las perspectivas de inflación a corto plazo. El petróleo sigue caro tras sus últimas subidas y encarece los precios al consumo a través de los carburantes, los billetes de avión y los alimentos. Las tarifas aéreas son un ejemplo visible, pero la energía también es un insumo clave para muchos bienes y servicios, por lo que el efecto no se limita al transporte.
La inversión en IA es una fuente de presión más reciente. El rápido crecimiento de la construcción de centros de datos y de la demanda de chips ha elevado el coste de algunos productos e insumos relacionados con esta tecnología. También se ven afectados bienes de consumo que incorporan semiconductores. Williams ha observado, además, cierta repercusión en los costes laborales de la construcción, lo que apunta a que la demanda vinculada a la IA puede incidir en la inflación más allá de los precios de los bienes.
Los indicadores de inflación subyacente siguen moderándose
Aunque estos factores han situado la inflación este año por encima de lo previsto, Williams afirmó que las expectativas de inflación se mantienen estables, el crecimiento salarial es relativamente moderado y el avance de los costes laborales unitarios es, en términos generales, compatible con una inflación igual o inferior al 2%.
El indicador multivariante de tendencia de la inflación de la Fed de Nueva York ronda actualmente el 2,3%. La medida de inflación media recortada de la Fed de Dallas se ha situado aproximadamente en ese nivel durante los últimos seis meses. Williams señaló que ninguno de los dos indicadores es perfecto, pero ambos apuntan a que las presiones energéticas y relacionadas con la IA no han provocado una aceleración persistente de la inflación subyacente. Algunas medidas todavía muestran una trayectoria descendente.
Williams espera que el efecto de los aranceles desaparezca en gran medida de las comparaciones interanuales el próximo año. También considera improbable que la energía siga empujando la inflación al alza; incluso podría contribuir a moderarla. Si la oferta y la demanda se mantienen razonablemente equilibradas, la inflación general debería continuar bajando.
La subida de septiembre respondió a un cambio en el balance de riesgos
Williams dijo que respaldó firmemente la decisión de la Reserva Federal de subir los tipos en septiembre. A su juicio, los datos disponibles hacían más apropiado ese movimiento, sobre todo ante la posibilidad de que la energía siguiera cara durante más tiempo y una mayor claridad sobre la magnitud y la duración de la demanda impulsada por la IA.
Los mercados habían esperado que el petróleo bajara relativamente pronto y habían concedido bastante peso a la posibilidad de una distensión de las tensiones en Oriente Medio. Sin embargo, los precios de la energía se han mantenido elevados. El traslado del encarecimiento del crudo a la gasolina y el diésel también ha sido más acusado, mientras que las alteraciones de la capacidad de refino vinculadas a Oriente Medio y al conflicto entre Rusia y Ucrania han añadido presión sobre los costes de los combustibles.
Williams señaló que la inversión en IA podría seguir sosteniendo la demanda durante algún tiempo, mientras la oferta necesitará tiempo para responder. En ese contexto, un ajuste gradual de la política monetaria puede contribuir a contener la inflación sin imponer una carga insostenible a una economía que sigue mostrando resiliencia.
Describió la subida como una decisión de gestión de riesgos, no como un cambio fundamental en las perspectivas económicas. Los riesgos a la baja para el objetivo de máximo empleo se habían reducido y la economía se había mantenido sólida, con incluso cierta mejora en el margen. A la vez, los precios de la energía y la demanda vinculada a la IA habían elevado modestamente los riesgos al alza para la inflación. La subida reflejó, por tanto, una nueva valoración del equilibrio de riesgos, no un cambio general de rumbo de la economía.
La Fed analizará las tendencias detrás del IPC
El próximo informe del índice de precios al consumo (IPC) de Estados Unidos se publicará antes de la siguiente reunión de política monetaria de la Reserva Federal. Williams dijo que los responsables examinarán con atención los patrones estacionales y los factores atípicos, pero que no decidirán la política a partir de los datos de un solo mes.
Está prestando más atención a los precios de los servicios, la vivienda y los bienes, excluidos la energía y determinados artículos relacionados con la IA. La cuestión central es si la inflación subyacente sigue avanzando hacia el objetivo del 2%. Williams no señaló una cifra concreta del IPC subyacente que le preocupara. Un dato más bajo sería preferible a uno más alto, dijo, aunque lo importante es que la tendencia ajustada siga encaminada.
También recordó que la política monetaria suele tardar entre uno y dos años en trasladarse plenamente a la economía. Por ello, un único informe mensual no determina la trayectoria de los tipos: los responsables deben valorar qué implican los datos disponibles para la actividad y la inflación del próximo año.
La demanda de IA es sólida, pero no representa toda la economía
Williams afirmó que es poco probable que pequeñas variaciones de los tipos alteren la tendencia de inversión a largo plazo en IA. Los inversores esperan, en general, que esta tecnología eleve la productividad y transforme la economía, lo que podría hacer que el sector sea menos sensible a los tipos que la vivienda, la inversión empresarial ajena a la IA y otras actividades dependientes del crédito.
Sin embargo, la economía estadounidense supera los 30 billones de dólares y la IA es solo una parte de ella. Los tipos de interés y las condiciones financieras siguen influyendo en la actividad general a través de la vivienda, otras inversiones empresariales, los rendimientos a largo plazo y el dólar. La situación actual es inusual porque un segmento importante de la economía continúa creciendo con rapidez, mientras otros siguen siendo sensibles a unas condiciones financieras más restrictivas.
Los precios de los chips podrían no bajar a corto plazo e incluso seguir subiendo. Por eso, Williams se fija no en el coste de un producto concreto, sino en si las presiones relacionadas con la IA empiezan a acumularse junto a las de la mano de obra, los bienes importados y otros insumos.
La tasa de desempleo de Estados Unidos se sitúa actualmente algo por encima del 4% y permanece relativamente estable. Williams dijo que el mercado laboral conserva cierta capacidad ociosa, pero no está desequilibrado. Indicadores como los salarios y los ingresos por hora tampoco apuntan a presiones generalizadas sobre los costes. Con los datos disponibles, no observa una fuerza amplia que esté elevando los costes empresariales más allá de la energía y la demanda impulsada por la IA.