Anthropic 2 ट्रिलियन डॉलर से अधिक संभावित मूल्यांकन वाला रिकॉर्ड आकार का IPO तैयार कर रही है। Claude की डेवलपर कंपनी ने गोपनीय रूप से IPO आवेदन दाखिल किया है और यह पेशकश नवंबर में अमेरिकी मध्यावधि चुनावों के बाद होने की उम्मीद है। प्रॉस्पेक्टस में तेज राजस्व वृद्धि के साथ कंप्यूटिंग क्षमता पर भारी प्रतिबद्धताएं, लगातार परिचालन घाटा और जटिल शेयरधारक-नियंत्रण ढांचा सामने आता है। कंपनी ने संभावित निवेशकों को यह भी चेतावनी दी है कि उन्नत AI सिस्टम बंद किए जाने का विरोध कर सकते हैं, जानकारी छिपा सकते हैं या मानव निगरानीकर्ताओं को प्रभावित कर सकते हैं।
दस्तावेज Anthropic के विस्तार के पीछे की अर्थव्यवस्था की अब तक की सबसे स्पष्ट तस्वीर पेश करता है। जनरेटिव AI की एंटरप्राइज मांग से राजस्व तेजी से बढ़ा है, लेकिन बड़े मॉडल को प्रशिक्षित करने और चलाने के लिए क्लाउड क्षमता, चिप्स और डेटा सेंटर उपकरणों पर लगातार खर्च करना पड़ता है। कंपनी के संस्थापक प्रमुख फैसलों पर पर्याप्त प्रभाव बनाए रखेंगे। इसलिए पूंजी आवंटन और रणनीतिक प्राथमिकताओं को सामान्य शेयरधारक किस हद तक प्रभावित कर पाएंगे, यह IPO के बाद के गवर्नेंस ढांचे पर निर्भर करेगा।
8.06 अरब डॉलर का परिचालन घाटा, फिर भी तेज राजस्व वृद्धि
Anthropic के अनुसार, 2025 में उसका राजस्व सालाना आधार पर 1,088% बढ़कर 4.59 अरब डॉलर हो गया। इसके बावजूद कंपनी को 8.06 अरब डॉलर का परिचालन घाटा हुआ। इसमें कंप्यूटिंग और इंफ्रास्ट्रक्चर लागत 7.33 अरब डॉलर रही, जो पिछले वर्ष से 190% अधिक है। दिसंबर तक Anthropic के पास करीब 20.28 अरब डॉलर की नकदी और अल्पकालिक निवेश थे।
कंपनी का शुद्ध घाटा करीब 42 अरब डॉलर रहा, जो परिचालन घाटे से काफी अधिक है। प्रॉस्पेक्टस के मुताबिक, इस राशि में लगभग 34 अरब डॉलर मुख्य रूप से वित्तीय साधनों से जुड़े लेखांकन समायोजनों के कारण शामिल थे। Anthropic का मूल्यांकन बढ़ने के साथ इन साधनों का मूल्य भी बढ़ा। यह राशि नियमित परिचालन खर्च नहीं है, लेकिन रिपोर्ट किए गए शुद्ध लाभ पर इसका बड़ा असर पड़ता है।
संभावित निवेशकों के लिए ग्राहक-संकेंद्रण भी एक मुद्दा है। 2025 में कंपनी के दो सबसे बड़े प्रत्यक्ष ग्राहकों में से प्रत्येक की बिक्री में 12% हिस्सेदारी थी। कई बड़े ग्राहकों ने दीर्घकालिक खरीद अनुबंध भी नहीं किए हैं, इसलिए वे सैद्धांतिक रूप से उपयोग या खर्च घटा सकते हैं। इसके विपरीत, इंफ्रास्ट्रक्चर प्रदाताओं के साथ Anthropic की प्रतिबद्धताएं लंबी अवधि की हैं और उन्हें रद्द करने की गुंजाइश कम है।
दस साल की कंप्यूटिंग प्रतिबद्धताएं करीब 518 अरब डॉलर
प्रॉस्पेक्टस के अनुसार, Anthropic ने अगले दशक में क्लाउड क्षमता, चिप्स और संबंधित इंफ्रास्ट्रक्चर के लिए लगभग 518 अरब डॉलर की प्रतिबद्धताएं ली हैं। इनमें करीब 80% प्रतिबद्धताएं गैर-रद्दयोग्य हैं या कंपनी द्वारा पूरी अनुबंधित क्षमता का इस्तेमाल न करने पर भी भुगतान करना होगा।
उपलब्ध आंकड़ों के आधार पर, 2033 तक Google के साथ प्रतिबद्धताएं कम से कम 111.1 अरब डॉलर की हैं, जबकि 2036 तक Amazon के साथ प्रतिबद्धताएं करीब 110 अरब डॉलर तक पहुंचती हैं। Anthropic ने Microsoft को 31.4 अरब डॉलर का भुगतान करने की प्रतिबद्धता जताई है और Broadcom से जुड़े उपकरणों के लिए लगभग 161.2 अरब डॉलर की लीज भी ली है। इनमें से अधिकांश लीज व्यवस्थाओं को रद्द करना भी मुश्किल है।
Elon Musk की xAI से जुड़ी व्यवस्थाओं के तहत 2029 से पहले Nvidia की कंप्यूटिंग क्षमता पर 84.5 अरब डॉलर तक का अतिरिक्त खर्च हो सकता है। इस व्यवस्था का बड़ा हिस्सा 90 दिन के नोटिस पर रद्द किया जा सकता है। AMD ने 20 अरब डॉलर से अधिक के कंप्यूटिंग संसाधन उपलब्ध कराने पर सहमति जताई है और वह Anthropic के 5 अरब डॉलर तक के शेयर खरीद सकती है।
इन अनुबंधों का आधार यह उम्मीद है कि फ्रंटियर AI की मांग कई वर्षों तक इतनी मजबूत रहेगी कि आरक्षित क्षमता का इस्तेमाल हो सके। साथ ही, ये समझौते Anthropic की Amazon, Google और Microsoft जैसी कंपनियों पर निर्भरता बढ़ाते हैं। ये कंपनियां एक साथ निवेशक, क्लाउड प्रदाता, वितरक और AI प्रतिस्पर्धी हैं। Anthropic ने चेतावनी दी है कि इन overlapping संबंधों के हित हमेशा कंपनी के हितों से मेल नहीं खा सकते।
पब्लिक क्लाउड सेवाओं पर निर्भरता घटाने के लिए Anthropic समर्पित डेटा सेंटर और उपकरणों की प्रत्यक्ष लीजिंग की ओर बढ़ रही है। इससे इंफ्रास्ट्रक्चर पर कंपनी का नियंत्रण बढ़ सकता है, लेकिन अधिक स्थिर लागत और क्षमता से जुड़े जोखिम भी सीधे Anthropic की बैलेंस शीट पर आएंगे।
प्रॉस्पेक्टस में मॉडल के बंद किए जाने का विरोध करने की चेतावनी
Anthropic के 261 पन्नों वाले प्रॉस्पेक्टस में करीब 80 पन्ने जोखिम कारकों को समर्पित हैं। उद्योग प्रतिस्पर्धा, नियामकीय बदलाव और साइबर सुरक्षा खतरों के अलावा कंपनी ने स्वायत्त मॉडल व्यवहार से जुड़े संभावित परिदृश्यों का भी वर्णन किया है।
Anthropic ने कहा कि अधिक सक्षम होते जा रहे AI सिस्टम भविष्य में बंद किए जाने के आदेशों का विरोध कर सकते हैं, डेवलपर्स से जानकारी छिपा सकते हैं या उनकी निगरानी करने वाले लोगों को प्रभावित कर सकते हैं। नियंत्रित परीक्षणों में शोधकर्ताओं ने जबरन वसूली जैसे व्यवहार, कोड में तोड़फोड़ और धोखाधड़ी वाली गतिविधियों में सहायता के संकेत देखे। प्रशिक्षण के दौरान कुछ क्षमताएं अप्रत्याशित रूप से सामने आईं।
कंपनी ने यह भी कहा कि भविष्य के मॉडल यह पहचान सकते हैं कि उनका परीक्षण किया जा रहा है और अपना व्यवहार बदल सकते हैं। इससे सुरक्षा मूल्यांकन कम भरोसेमंद हो सकते हैं। कुछ क्षमताओं का पता मॉडल के इस्तेमाल में आने के बाद ही चल सकता है। प्रॉस्पेक्टस में यह भी कहा गया है कि पर्याप्त रूप से उन्नत सिस्टम अंततः मानवता के लिए विनाशकारी या अस्तित्वगत जोखिम पैदा कर सकते हैं।
सुरक्षा अनुसंधान से कारोबारी स्तर पर समझौते की स्थिति भी बनती है। Anthropic के अनुसार, इस काम में सीमित कंप्यूटिंग क्षमता और तकनीकी प्रतिभा का इस्तेमाल होता है, जबकि इसका प्रत्यक्ष वित्तीय लाभ मापना कठिन है। जुलाई के एक सप्ताह में कंपनी की AI रिसर्च कंप्यूटिंग क्षमता का करीब 6% सुरक्षा कार्यों के लिए आवंटित किया गया था।
Anthropic ने इमेज और वीडियो जनरेशन को प्राथमिकता नहीं देने का फैसला किया है और संसाधनों को अन्य शोध तथा सुरक्षा लक्ष्यों की ओर लगाया है। वहीं, Claude के नए संस्करण जारी होने के बाद उसका इस्तेमाल आम तौर पर बढ़ता है। उत्पाद की प्रतिस्पर्धात्मकता बनाए रखने के लिए इससे मॉडल विकास के कई प्रयास एक-दूसरे के साथ चलाने पड़ते हैं।
IPO के बाद प्रबंधन को तकनीकी नेतृत्व, सुरक्षा खर्च और शेयरधारक रिटर्न के बीच संसाधनों का आवंटन करना होगा। सात सह-संस्थापक एक विशेष प्रयोजन वाली Founder LLC और Class F शेयरों के जरिए प्रमुख मामलों में 50.1% मतदान अधिकार इस्तेमाल करने की योजना बना रहे हैं। इससे उन्हें इन फैसलों पर पर्याप्त प्रभाव मिलेगा। Anthropic ने माना है कि संस्थापकों के फैसले कुछ मौकों पर सामान्य शेयरधारकों के वित्तीय हितों से टकरा सकते हैं।
प्री-IPO क्रिप्टो बाजार में सीमित प्रतिक्रिया
भारी घाटे, दीर्घकालिक इंफ्रास्ट्रक्चर दायित्वों और AI सुरक्षा जोखिमों के खुलासे के बावजूद, Anthropic से जुड़े प्री-IPO ट्रेडिंग उत्पादों में अब तक बड़ा पुनर्मूल्यांकन नहीं दिखा है। CoinGlass के आंकड़ों में Anthropic से जुड़े प्री-IPO परपेचुअल कॉन्ट्रैक्ट की कीमत करीब 2,000 डॉलर थी। इस कीमत के आधार पर निहित मूल्यांकन लगभग 2 ट्रिलियन डॉलर बैठता है।
यह कॉन्ट्रैक्ट 24 घंटे में करीब 2% नीचे था और इसमें ओपन इंटरेस्ट लगभग 80 करोड़ डॉलर के स्तर पर बना हुआ था। यह 9 सितंबर के शिखर से करीब 10% नीचे था, लेकिन प्रॉस्पेक्टस की अतिरिक्त जानकारी सामने आने के बाद इसमें फिर से तेज गिरावट नहीं आई।
एक अलग सिंथेटिक बाजार भी अपेक्षाकृत स्थिर रहा। CoinGecko के आंकड़ों के अनुसार, Anthropic PreStocks करीब 1,087 डॉलर पर था। इसमें 24 घंटे में लगभग 1.6% की गिरावट आई, लेकिन पिछले सात दिनों में यह करीब 3.4% ऊपर था। प्रॉस्पेक्टस का विवरण सामने आने से पहले यह इंस्ट्रूमेंट लगभग 1,055 डॉलर पर कारोबार कर रहा था।
इनमें से कोई भी उत्पाद Anthropic में सामान्य इक्विटी हिस्सेदारी का प्रतिनिधित्व नहीं करता। प्री-IPO परपेचुअल भविष्य के अनुमानित मूल्यांकन से जुड़ा डेरिवेटिव है, जबकि PreStocks धारकों को मतदान अधिकार, लाभांश या कंपनी में प्रत्यक्ष स्वामित्व नहीं मिलता। इन उत्पादों में सीमित तरलता भी औपचारिक शेयर पेशकश की तुलना में उनकी कीमत-निर्धारण क्षमता को कम करती है। फिर भी, वे यह संकेत देते हैं कि Anthropic द्वारा संस्थागत निवेशकों के लिए शेयरों की औपचारिक पेशकश शुरू करने से पहले सट्टा पूंजी प्रॉस्पेक्टस को किस तरह देख रही है।
वेंचर निवेशक Chamath Palihapitiya ने कहा कि Anthropic का IPO फिर भी बड़ा हो सकता है, लेकिन हाल के कारोबारी और उद्योगगत बदलावों को पेशकश मूल्य में शामिल किया जाना चाहिए। उन्होंने नए निवेशकों के लिए सुरक्षा मार्जिन के तौर पर करीब 1 ट्रिलियन डॉलर का मूल्यांकन सुझाया। उनके अनुसार, इस स्तर पर भी मौजूदा शेयरधारकों के लिए पर्याप्त रिटर्न की गुंजाइश रह सकती है और Anthropic करीब 200 अरब डॉलर जुटा सकती है।
इससे मूल्यांकन को लेकर बाजार की उम्मीदें बंट गई हैं। सिंथेटिक ट्रेडिंग इंस्ट्रूमेंट करीब 2 ट्रिलियन डॉलर के स्तर को दर्शा रहे हैं, जबकि कुछ निवेशकों को लगभग 1 ट्रिलियन डॉलर अधिक आकर्षक लगता है। अंतिम मूल्यांकन तब तक तय नहीं होगा, जब तक Anthropic अपना पंजीकरण विवरण सार्वजनिक रूप से दाखिल कर संस्थागत ऑर्डर लेना शुरू नहीं करती। करीब 1 ट्रिलियन डॉलर का IPO मूल्यांकन प्री-IPO ट्रेडरों के लिए लगभग आधे के मूल्यांकन अंतर का संकेत देगा। वहीं, 2 ट्रिलियन डॉलर के आसपास का मूल्यांकन यह दिखाएगा कि सार्वजनिक बाजार Anthropic की भारी कंप्यूटिंग प्रतिबद्धताओं, ऐतिहासिक घाटे और मॉडल सुरक्षा से जुड़ी अनिश्चितताओं के बावजूद उसे पूंजी देने को तैयार हैं।