政府の停止は続くが、FRBの緩和ペースは変わらず
アメリカ政府の閉鎖危機は3週目に入り、上院は依然として予算案を可決しておらず、政府の停止状態は短期間では解除されにくい。航空輸送から公共サービスまで、多くの分野が影響を受け、経済活動が明らかに減速している。しかしながら、重要な経済データが発表を遅らせられたにもかかわらず、市場はこの状況がFRBの今後の政策方向を変えることはないと広く考えている。
モルガン・スタンレーの最新の報告では、データの遅延がFRBの緩和プロセスを妨げることはないと指摘しています。報告はこう言い切っています：「もし雇用とインフレの見通しが9月にFRBを緩和サイクルに戻すほどであるなら、現在実質的な改善が見られなくても、利下げを進めることは自然な結果だろう。」
アナリストたちは、FRBが直面している最大の挑戦は「情報が不完全な中での一貫した意思決定を維持すること」だと考えています。しかし、労働市場が弱まり続け、消費者信頼感が低下する中で、さらなる政策の緩和は市場の共通認識となっています。
労働市場の減速が緩和の主な要因に
モルガン・スタンレーは、アメリカの労働市場の疲弊がFRBが利下げ路線を継続する主要な要因であることを強調しています。夏以来、雇用の成長は乏しく、平均新規雇用数はパンデミック前の水準を下回っています。報告では、この構造的減速は企業の採用意欲の低下を反映しているだけでなく、経済回復の動力が消退しつつあることを示していると指摘しています。
同時に、消費者支出と不動産活動の双方で減速の兆しが見られます。アナリストは、FRBの関係者が経済の見通しに対する自信を「緩やかな減速」という仮説に基づいて築いていると考えており、必ずしも「ソフトランディング」が完全に達成されるわけではありません。FRBの理事であるクリストファー・ウォラーは最近、「完全なデータが欠けている中で、中央銀行は慎重であるべきであるが、何も行わないわけではない」という考えを表明しています。
パウエル議長の先週の発言は、さらに緩和的なシグナルを送るものと見なされています。彼は「9月の会議以降、雇用とインフレのトレンドに大きな変化はない」と述べました。この発言は、市場から「利下げの継続」という間接的な確認と解釈されています。
利下げの確率がほぼ100％ 市場は年末の「二重利下げ」に賭け
CME「FRBウォッチ」ツールによれば、10月の利下げが25ベーシスポイントの確率は99.4％に達し、12月の累積利下げが50ベーシスポイントに達する確率も98.6％に至っています。これは、市場が年内にFRBが連続で二度の利下げを行うことをほぼ確信していることを意味します。
モルガン・スタンレーの予測もこれと一致しており、FRBは10月と12月に各1回利下げを行い、年内の累計低下幅が50ベーシスポイントに達すると予測しています。
同社はさらに、2026年中頃までにフェデラルファンド金利が2.75％から3.0％の範囲に下がり、FRBは「長期中立金利」段階に入る可能性を示唆しています。アナリストは、この予測は2つの主要な仮定に基づいていると指摘しています。1つはインフレが目標範囲に向かって持続的に低下すること、2つは経済成長が緩やかでありながらも不況に陥らないことです。
データ真空下での政策の試練
緩和の期待が強いにもかかわらず、市場はデータの欠如がもたらす政策リスクに対して警戒を続けています。政府の停止により、労働省と統計局は雇用及びインフレ報告を適時に発表できず、FRBは民間機関や地方準備銀行の調査データに依拠して判断を行わねばなりません。
モルガン・スタンレーは、もし政府の停止が11月まで続く場合、FRBの意思決定は「非公式情報」により多く依存することになり、これが政策の信頼性を弱め、市場の変動を増幅させるかもしれないと警告しています。
しかし、報告では同時に、FRBは夏の間に「経済の最少の疲弊兆候」を十分に見ており、これまでの緊縮政策が過度であったことを確認するのに足りるとしています。言い換えれば、たとえ一時的にデータが途絶えても、FRBは依然として利下げのペースを維持する理由があるのです。
緩和サイクルの再開で世界市場への波及効果が拡大
アナリストたちは、FRBの連続的な利下げが世界的な資本の再配置を引き起こし、新興市場の資産と金価格を押し上げ、またドルの強さを弱めると見ています。シティグループやUBSなど複数の機関は、年内にもう一度利下げが行われれば、ドル指数が95の境界を下回る可能性があり、米国債の利回りがさらに低下する可能性があると予測しています。
政策のシグナルから市場のムードに至るまで、FRBの緩和の期待はもはや「利下げするか否か」の問題ではなく、「どれほど、どれくらい長く」利下げを行うかの問題です。
