- 中国株式市場の上海総合指数は、5月の連休前最後の取引日に4,112.16ポイントで取引を終え、0.1%の微増となりました。4月には5.7%の上昇を記録し、昨年8月以来の最大の月間上昇幅となりました。一方、香港の恒生指数は木曜日に1.3%下落し、月間では4%の上昇を示しました。
- 決算報告期の終盤に為替の影響が見られ、第一四半期の人民元の相対的な強さが一部の海外エクスポージャーを持つ上場企業に為替差損をもたらし、財務費用が上昇し、利益を圧迫しました。
- マクロ経済の基本面は製造業と非製造業の景気度に分化が見られ、中国国家発展改革委員会（NDRC）が915億元の設備更新資金を下達したことと相まって、半導体セクターは需要予測による後押しを受けており、中国全指半導体製品・設備指数は単月で28.6%の大幅上昇を記録しました。
期間別のパフォーマンスと指数の分化
4月の終了に当たり、中港両地域の主要なベンチマーク指数は構造的な分化を示しました。上海総合指数（000001:CH）は4月に5.7%の上昇を記録し、CSI 300指数（399300:CH）は月間で8%の著しい上昇を示しました。それに対して、成長スタイルの指数のパフォーマンスはまちまちで、創業板指数（399006:CH）は日中微減の0.3%だったのに対し、科創板50構成指数（000688:CH）は日中で5.2%の大幅上昇を記録しました。香港市場では、恒生指数（HSI:HK）が1.3%下落して25,776.53ポイントで終わり、恒生テクノロジー指数（HSTECH:HK）は0.8%の下落となりましたが、両者とも月間でそれぞれ4%と4.8%のプラスリターンを維持し、オフショア市場が前期のバリュー修正後に揺れがちな安定期に入っていることを示しています。
為替差損益と決算報告期の終盤
第一四半期の報告期が終了すると、人民元の為替変動が企業の収益を浸食する効果が浮き彫りとなりました。第一四半期に人民元がドルに対して強めに推移したため、多くの海外事業比率の高いA株上場企業が顕著な為替差損を確認しました。この財務費用の前年比上昇は、企業の帳簿上の純利益をある程度希薄化しました。市場分析機関は、このような為替差損は高い一時的な特性を持ち、もし人民元の上昇基調が緩やかになるなら、後続の財務圧力が緩和される可能性があると見ています。同時に、計算力を代表とするテクノロジー成長セクターは高い利益内生成長率を背景に、為替変動による圧迫をある程度相殺しました。
マクロデータの二軌制と政策のヘッジ
最新の4月マクロ先行指標は経済回復の不均衡性を証明しています。公式の製造業PMIは2ヶ月連続で拡張区間にありますが、サービス業と建設業PMIは両方とも弱含み、後者は歴史的な低水準にまで落ち込みました。国内需要の構造的な弱さに直面し、中国国家発展改革委員会（NDRC）は財政支出のペースを加速し、第2批の915億元規模の設備更新と消費財の買い替えプロジェクト資金を通達したと発表しました。この計画は6,700以上のプロジェクトを支援する見込みで、3,800億元以上の総投資を牽引できると期待されています。この資本支出拡大の期待を受けて、半導体産業チェーンは資金の貯水池となり、Huahong（688347:CH）は1日で6.7%上昇し、国産代替と設備更新の論理が市場で持続的に評価されていることを浮き彫りにしました。
