米10年国債利回りが今週、2007年以来の高水準となる5%を上回った。米議会予算局（CBO）が示していた今後10年間の借入コスト見通しを大きく上回る水準で、企業や家計だけでなく、約40兆ドルに膨らんだ米連邦債務の利払い費にも直接影響する。
10年債利回り、CBOの想定を上回る
CBOは2026年2月に公表した長期見通しで、10年国債利回りを2026年は約4.1%、2027年は4.2%と予測していた。2028年から2031年にかけてはおおむね4.3%、2032年から2036年には約4.4%まで上昇すると見込んでいた。
この見通しが発表された時点では、イラン戦争による原油価格の上昇や、インフレ見通しの大幅な変化は織り込まれていなかった。実際の10年債利回りは今週5%を超え、CBOが示した2026年およびその後数年間の基準シナリオを上回っている。
利回りの上昇は、米政府が新たに国債を発行する場合だけでなく、既存債務を借り換える際の金利負担も押し上げる。10年国債利回りは住宅ローン、企業向け融資、政府の資金調達における重要な価格決定基準でもあり、上昇の影響は債券市場から幅広い信用市場へ波及する。
イラン戦争が終結し、エネルギー価格が下落すれば、インフレ圧力が一部和らぎ、利回りが低下する余地はある。ただ、現在の上昇要因はエネルギー市場だけではない。米経済の成長はなお比較的速く、労働市場も逼迫している。利回りの上昇には、危機時に定着した低金利環境からの正常化という側面もある。
約40兆ドルの債務、利払い負担を押し上げ
米連邦債務は約40兆ドルに達し、年間の財政赤字も約2兆ドルに上る。短期的に大幅な改善を示す状況にはなく、債務残高が大きいほど金利変動が財政支出に及ぼす影響は強くなる。新規発行と既発債の借り換えの双方で、より高い利回りが政府の利払い費に反映される可能性がある。
債券市場で資金を調達しているのは米政府だけではない。高い債務を抱える各国に加え、大規模な人工知能インフラを整備する企業も、世界の債券投資家から資金を集めようとしている。米財務省が国債入札で十分な需要を確保するには、投資家を引きつけるために、より高い利回りを提示する必要が生じる可能性がある。
戦争、貿易摩擦、自然災害が相次ぐなか、市場ではこうした衝撃を一時的なイベントではなく、世界の安定性が低下する長期的なリスクとして織り込む動きも出ている。投資家がリスクの補償としてより高い利回りを求めれば、米国債の調達コストはさらに上昇し得る。
年間利払い費、2.7兆ドルに達する可能性
責任ある連邦予算委員会（CRFB）は、今後の利回りが基準予測を80ベーシスポイント以上上回る状態が続いた場合、2020年代末までに米国の年間利払い費が2.7兆ドルに達する可能性があると試算している。
この金額は連邦政府のメディケア支出を上回り、社会保障の退職給付支出も上回る水準となる。
CRFBのMaya MacGuineas委員長は、債務と利払いが互いを押し上げる循環が本当の問題だと指摘する。利払い費が増えれば財政赤字が拡大し、赤字を埋めるために追加借り入れが必要になる。その結果、債務の増加ペースがさらに速まる可能性があるという。
MacGuineas氏は、かつては想像しにくいと考えられていた財政危機が、いまや現実的に検討すべきシナリオになっているとの見方を示している。
Ed Yardeni氏、債券市場の警戒を再評価
市場関係者のEd Yardeni氏はこれまで、経済が堅調な米国にとって4〜5%の利回りはなお正常な範囲だとみていた。Yardeni氏は、巨額の財政赤字に不満を示し、国債を売却して利回りを押し上げる投資家を「債券市場の警察」と表現してきた。
夏場に利回りの上昇が続いた際も、Yardeni氏は当初、こうした投資家が一斉に反応する段階には至っていないと考えていた。しかし、その見方は変わりつつある。
同氏は今週火曜日のレポートで、債券市場が本当に債務危機を懸念している場合にのみ債務危機を議論すべきだとしたうえで、現在は市場が10年国債利回りの5%突破を懸念し始めていると記した。
10年債利回りは、2月末にイラン戦争が始まる前と比べて約1ポイント上昇した。直近2カ月だけでも約0.5ポイント上がっており、短期間での変化の大きさから、今回の動きを景気回復に伴う金利正常化だけで説明することは難しくなっている。
Jared Bernstein氏も財政リスクに警戒感
大統領経済諮問委員会（CEA）の委員長を務めたJared Bernstein氏も、米国の債務問題について以前より慎重な姿勢で語るようになった。同氏は長年、債務問題を過度に警戒する立場ではなく、財政引き締めを求める主張を批判したこともある。
しかし、金利の上昇、巨額の財政赤字、そして問題解決に向けた超党派の政治的意思の乏しさによって、状況の計算は変わったとBernstein氏はみている。
同氏は、リスクが具体的にいつ表面化するかは判断できないとしながらも、米国はその時点に近づいており、その速度には、もともと不安をあおる立場ではなかった自身も懸念を抱いていると記した。
市場が今後注目するのは、利回りが低下基調に戻るか、エネルギー価格とインフレが落ち着くか、そして米国の財政赤字が実質的に改善するかどうかだ。これらの材料に明確な変化が表れるまで、5%を超える10年国債利回りは、債務の借り換えと新規発行を通じて、米政府の将来の利払い費に影響を及ぼし続ける。