米連邦準備制度理事会（FRB）は現地時間9月16日、2023年7月以来となる利上げに踏み切り、今後も追加の金融引き締めを続ける可能性を示した。インフレ抑制を目的とした政策転換は米国市場にとどまらず、ドル相場、債券利回り、国際的な資金フローを通じて世界市場に影響を及ぼす可能性がある。
最近の原油価格上昇も物価上昇圧力を強めており、FRBはインフレへの対応を迫られている。米国の金利が再び上昇局面に入れば、ドル高や他通貨安につながり、一部の国・地域では金融緩和を進める余地が狭まる。米国債利回りが高水準で推移すれば、株式などのリスク資産のバリュエーションを圧迫する一方、企業の資金調達コストも押し上げる。
ドル高がアジア通貨を圧迫
米国の金融引き締めが海外市場に波及する際、最も直接的な経路の一つがドル相場だ。米金利が上昇するとドル建て資産の投資妙味が高まりやすい。さらに、原油や天然ガス、大半の農産物はドル建てで取引されるため、非米通貨が下落すれば、輸入品の自国通貨建てコストは上昇する。
ムーディーズ・アナリティックスのチーフエコノミスト、マーク・ザンディ氏は、FRBの利上げと次回利上げの可能性を示す姿勢が、すでにドルの上昇圧力となり、他通貨を押し下げていると指摘する。こうした動きは世界経済への負担となり、とりわけ為替相場や金融政策が米金利と強く結び付いている国・地域に影響が及びやすいという。
日本も市場の注目を集める。ザンディ氏は、円安がさらに進めば、日本銀行が追加の金融引き締めを迫られる可能性があるとみている。ブラックロックでアジア太平洋地域のグローバル債券部門を統括するナビン・サイガル氏も、FRB会合は市場でタカ派的と受け止められており、短期的にはアジア通貨と債券市場の重しになる可能性があると述べた。
通貨安は各国中央銀行のインフレ対応を複雑にする。中東情勢を受けて原油価格が大きく上昇するなか、一部の経済体では、エネルギーコストの上昇、通貨安、高金利の長期化が同時に進む可能性がある。
中央銀行の政策対応にはばらつき
FRBが引き締め姿勢を強める一方、複数の先進国の中央銀行もインフレへの対応を続けている。欧州中央銀行（ECB）は前週、政策金利を25ベーシスポイント（bp）引き上げた。モルガン・アセット・マネジメントは、日本銀行が今週25bpの利上げを実施すると予想している。
同社のアジア太平洋地域チーフ・マーケット・ストラテジスト、タイ・ホイ氏は、先進国の中央銀行は現在、インフレ対応で比較的足並みをそろえていると説明する。
米国債利回りの上昇は、他市場から米国へ資金を移動させ、海外の中央銀行に政策調整を促す可能性もある。ただし、FRBの利上げが世界的に一斉利上げを意味するわけではない。各国・地域では国内のインフレ動向に明確な違いがあるためだ。
ブラックロックのデータによると、中国とタイではなおデフレ圧力が残る一方、オーストラリアと日本のインフレ率は中央銀行の目標を上回っている。インドのインフレ率は、インド準備銀行（RBI）の目標レンジの中間付近にある。このため、各国中央銀行がFRBに追随するかどうかは、国内の景気と物価の状況に左右される。ドル高は利下げの余地を狭めるものの、他国の政策運営を自動的に決めるわけではない。
高利回りが株式バリュエーションを再点検
金利が高水準にとどまる期間が長引くほど、株式などのリスク資産にはバリュエーション面での圧力がかかりやすい。国債利回りが上昇すれば、債券の相対的な投資妙味が高まり、企業の借入コストも上昇する。将来利益を現在価値に換算する際の割引率が高くなることも、株価の評価を押し下げる要因となる。
チャールズ・シュワブのチーフ投資ストラテジスト、リズ・アン・サンダース氏は、市場が注視すべきなのは最終的な利回りの水準だけではなく、利回りの上昇速度と、市場がその変化を秩序立って消化できるかどうかだと指摘する。
同氏によれば、10年物米国債利回りが5％に近づく動きは、インフレ、FRBの政策に対する市場の見通し、名目経済成長と一定の関連性を持つ。利回りが無秩序に上昇すれば株式市場の調整圧力は強まりやすいが、上昇が安定して進む場合には、経済や市場が変化を吸収できる可能性もある。
サンダース氏はまた、金利上昇がすでに景気循環の影響を受けやすい市場セクターに波及し始めていると述べた。堅調な企業収益と雇用の持続的な拡大は、インフレ見通しをさらに複雑にする可能性がある。タイ・ホイ氏は、FRBが2027年になってもタカ派姿勢を維持する場合、投資家は資産評価を見直す必要に迫られる可能性があり、特にハイテク株は金利変化の影響を受けやすいと話している。
米国の成長は海外需要を下支えする可能性
金利上昇だけが世界市場を左右する変数ではない。米国経済が底堅さを保っていることが、FRBに追加の金融引き締めを行う余地を与えているためだ。米国の需要が強い状態を続ければ、他国・地域の輸出や貿易、企業活動を支える面もある。
サイガル氏は、米国の経済成長がアジア地域の国際的な経済活動や貿易、企業のファンダメンタルズを下支えする可能性がある一方、金利上昇は短期的に資金調達と市場評価への圧力を強めると述べた。
今後の焦点は、ドル相場の方向、米国債利回りが秩序立って上昇するかどうか、そして各国中央銀行が国内のインフレ状況に応じて政策を運営できるかにある。これらの要素が、今回の米国の金融引き締めが世界市場に及ぼす影響の大きさを左右する。