英ポンドは水曜日に強気で動き、これはリスク選好の回復による通常の反発のように見えるが、実際には市場が英国の「高油価—高インフレ—高金利」の連鎖における脆弱性を再評価していることを反映している。イラン情勢に緊張緩和の期待が出る中で、エネルギーショックの尾部リスクが縮小し、市場は戦争によって構築されたドルのロングポジションや英中銀のタカ派への賭けを手放し始め、ポンドは恩恵を受けている。
産業チェーン伝達｜産業链传导
英国の資産にとって、中東の紛争の伝達経路は通常、エネルギーから始まる。英国は最も脆弱な欧州経済体ではないが、エネルギー輸入国として原油と天然ガスの価格上昇に対してその通貨と金利市場は依然敏感である。地政学的な紛争が油価を押し上げると、市場は輸入インフレが再び頭をもたげることを懸念し、英国中銀のさらなる引き締め期待を引き上げ、本国通貨の実質的な購買力の見通しを抑制する。以前、ドルが利益を得たのは、一方でそれが世界の選好されるリスク回避通貨であり、他方で米国がエネルギー供給において相対的により多くの緩衝能力を持つからである。
水曜日の変化は、この連鎖が一時的に逆転したことだ。ブレント原油は依然として1バレル100ドル以上にあるが、既に若干減少している。市場は、もし米国とイランの緊張が実際に和らぐならば、油価のリスクプレミアムはもはや急速に蓄積されないと考えている。この場合、英国が直面する輸入型インフレ圧力が限界的に軽減され、以前は高まっていた英中銀の利上げ期待もその結果として低下する。ポンドの反発は、このリスクプレミアムが圧縮された後の価格反応である。
競争状況｜通貨と金利の駆け引き
相対的なパフォーマンスから見ると、現在のポンド取引は単純な「リスクオン、ポンド上昇」ではない。Danske Bankのストラテジストは、もしイラン情勢が緩和されれば、ポンドはユーロに対して弱含む可能性があると指摘している；もし情勢が悪化し、リスク選好が大きく損なわれれば、ポンドのパフォーマンスは遅れる可能性がある。これはポンドが直面する二重制約を示している：一方で、ドルの撤退がポンド対ドルの反発を助け、他方で、英中銀の利上げ期待が急速に低下した場合、ポンドは他のヨーロッパ通貨に対する金利差のサポートを失う可能性がある。
このことは英国国債利回りとポンドが一見一貫性のない組み合わせを示すことができる理由を説明する。英国2年国債利回りが5.5ベーシスポイント下落して4.322％となり、市場は英国中銀のさらなる利上げの賭けを削減したことを示している；しかしポンドは対ドルで依然上昇している、なぜならドル側のリスク回避需要がより速く後退しているからである。言い換えると、最近のポンドは「ポンドに対してドルが弱い」フレームワーク内での強気の動きであり、「すべての対抗資産に対する英国のファンダメンが強い」ではない。
後続の取引フレームワーク
今後、市場はトランプの発言と米国の対イラン政策表現がさらに緩和されるかどうかに注目する。もし情勢の緊張が続くなら、ポンド対ドルは引き続き修復態勢を維持する可能性があるが、その上昇が持続的かどうかはエネルギー価格がさらに下落するかどうか、及び英中銀の政策が「限定的な引き締め」に安定しているか「再びハト派に転換」するかにかかっている。もしブレント油価が高位を保てば、英国のインフレリスクが完全に解消されるとは言えず、ポンドの上昇空間も限られる。投資家にとって、現在は地政学的な期待が主導し、利率論理が補完する段階的な再均衡のようであり、明確で一元的なマクロトレンドではない。
