글로벌 거시적 관점에서 보면, 4월 7일의 유로 채권 시장은 고립된 변동이 아니며, 에너지 지정학이 글로벌 명목 금리 곡선을 재형성하는 과정의 일부분이다. 미국의 이란 제재 시한이 다가오고, 호르무즈 해협의 위험이 해결되지 않았으며, 브렌트유가 배럴당 약 111.28달러로 상승하면서 유럽과 같은 에너지 수입에 크게 의존하는 경제체가 다시금 수입형 인플레이션에 노출되었다. Reuters/Refinitiv의 실시간 데이터에 따르면, 독일 10년물 수익률은 3.0131%, 독일 2년물은 2.6546%, 이탈리아 10년물은 3.8964%로 상승하여, 시장이 "유가 쇼크의 연장"을 전체 유로존의 무위험 금리 및 신용 스프레드에 반영하고 있음을 보여주고 있다.
인플레이션과 성장
유로존이 현재 가장 처리하기 어려운 것은 양방향의 압박이다. 3월 종합 PMI는 50.7로 하락해 수요가 8개월 만에 처음으로 감소하고 있고, 서비스업은 거의 정체 상태이다. 그러나 동일한 시기에 유로존 인플레이션은 2.5%로 상승하여 ECB의 2% 목표를 다시 초과했다. 즉, 성장은 둔화되고 있지만 가격은 다시 상승하는 상황이며, 채권 시장은 전통적인 안전 자산 배분 상황처럼 원활하게 강세를 보이지 않고 있다. 로이터는 금융 시장이 이제 향후 1년 동안 유로존 인플레이션이 4%에 근접할 것으로 예상하며, 그 후에야 점차 목표로 되돌아갈 것이라고 지적하였다.
자산 간 영향 (Cross-Asset Implications)
자산 간 가격 결정은 이미 공통된 방향을 보이고 있다: 원유 상승, 달러 강세 유지, 글로벌 장기 수익률의 높은 변동성. 4월 7일에는 유로 대비 달러가 약 1.1535였고, 달러 지수는 최근 고점에 근접해 있다. 유럽 주식 시장은 표면상으로는 여전히 견조하지만, 은행 및 에너지 섹터는 혜택을 받고 있는 반면, 기술 섹터는 압박을 받으며 이는 높은 인플레이션과 더 높은 할인율 환경을 반영하고, 전반적인 리스크 선호도의 회복은 아니다. 유로 채권에 있어 이는 유가가 110달러 이상을 유지하는 한, BTP-Bund 스프레드, 독일 채권의 기간 스프레드 및 유로 환율 모두 동일한 거시적 주제를 중심으로 계속 변동할 것임을 의미한다.
정책 제약
ECB의 제약은 2022년보다 더 복잡하다. 한편으로 주요 금리는 이미 2%에 이르렀고, 시작점은 과거보다 높다. 반면 라가르드 총재와 여러 관료들은 2차 인플레이션 효과를 쉽게 간과하지 않겠다고 명확히 했다. 만약 유가 충격이 지속된다면, 6월 금리 인상 시작의 문턱은 높지 않다. 그러나 만약 성장이 계속 악화된다면 중앙은행은 공급 충격을 전반적인 수요 과열로 잘못 판단하지 않도록 해야 한다. 따라서 유로 채권 시장이 실제로 거래하는 것은 정책 허용 오차이다. 이란 사태가 고조되거나 에너지 시설이 손상되면 시장 가격이 "두 번 이상의 금리 인상"에서 더 매파적 경로로 빠르게 이동할 수 있다. 반면, 위험이 진정되면 수익률이 하락할 기회를 얻게 된다.
