규모 급등: 명목 규모 약 1.5조 달러, 국채 발행보다 빠르게 확장
모건스탠리 전략가들은 최신 보고서에서 미국 국채의 '기초 거래' (국채 현물과 선물 간의 차익거래)의 명목 규모가 약 1.5조 달러로 팽창했다고 추정합니다. 이 전략의 규모는 2019년 정점보다 약 75% 확대되었으며, 그 증가 속도는 최근 몇 년간 심지어 미국 국채 발행 증가 속도를 초과하여, 더 면밀한 모니터링이 필요하다고 합니다.
위험 메커니즘: 피동적 강제 청산 시, 시장 중개자가 거래 물량을 감당하기 어려울 수 있음
기초 거래는 주로 헤지 펀드에 의해 주도되며, 차익의 '수렴'에 의존해 수익을 냅니다. 그러나 모건스탠리는 실제 취약점은 유동성에 있다고 경고합니다: 자금 조달 조건이 긴축되거나 시장 변동성이 증가할 때, 펀드가 빠르게 포지션을 줄여야 할 경우 단기간에 발생하는 거래량은 채권 거래자의 수용 능력을 초과할 수 있으며, 이는 국부적인 압력을 시스템적 충격으로 확대시킬 수 있습니다.
집중도 상승: 5년기 만기 계약이 가장 '붐비며,' 중간 리스크 노출 증가
모건스탠리는 현재 관련 위험이 5년 만기 국채 선물에 고도로 집중되어 있으며, 그 다음이 초장기 및 10년 만기 계약에 있다고 지적합니다; 동시에, 수익률 곡선 '중간' 부분의 리스크 노출도 확대되고 있어, 역풍 상황이 발생할 경우 충격이 더 직접적이고 빠를 수 있음을 의미합니다.
왜 2020년을 떠올리게 하는가: 당시 현물이 선물보다 저조해 연준 개입 촉발
보고서는 2020년 국채 현물이 선물에 비해 저조한 성과를 보인 상황이 있었으며, 이는 기초 거래가 가장 의존하는 시장 환경과 상반되어 헤지 펀드가 손실을 입고 그 당시의 급격한 변동 중 한 역할을 했다고 언급합니다; 연방준비은행은 이후 대규모 국채 매입과 레포 등 단기 시장에 유동성을 주입하여 시장을 안정시켰습니다. 주목할 점은, 모건스탠리는 당시 기초 거래 규모가 약 5000억 달러였으며, 이는 현재 규모의 약 3분의 1에 불과하다고 합니다.
규제 관심 고조: BIS와 영란은행, 레버리지 및 붐빈 거래의 위험 경고
위험 경고 측면에서, Investing.com 기사에 따르면 전 세계 규제 당국이 이 전략에 대한 검토를 강화했다고 합니다; 영란은행과 국제결제은행(BIS)은 소수의 대형 헤지 펀드의 고레버리지 '상대가치' 거래가 금융 안정성에 미칠 수 있는 위험에 대해 경고했습니다.
