- Menurut data terkini dari Rizab Persekutuan (Fed), sehingga minggu berakhir 6 Mei, pegangan bon kerajaan AS oleh institusi rasmi asing menurun sebanyak 8.7 bilion dolar kepada 2.73 trilion dolar. Perubahan data ini sangat bertepatan dengan jangkaan pasaran bahawa Kementerian Kewangan Jepun (MOF) baru-baru ini membelanjakan 54.7 bilion dolar untuk campur tangan dalam pasaran pertukaran asing.
- Jalan pengumpulan dana untuk campur tangan ini menarik perhatian pasaran hasil tetap. Analisis JPMorgan (JPM:US) menunjukkan bahawa pihak berkuasa Jepun cenderung untuk mencairkan bil perbendaharaan jangka pendek (T-bills) bagi mengurangkan kejutan pasaran, tetapi Bank of America (BAC:US) memberi amaran bahawa jika rizab tunai habis, pasaran bon AS mungkin menghadapi tekanan ketidakseimbangan penawaran dan permintaan sekitar 70 bilion dolar.
- Penyelarasan dasar kewangan dua hala AS-Jepun memasuki tempoh kritikal. Setiausaha Perbendaharaan AS, Scott Bessent, yang menganggap dirinya sebagai penjual bon utama, akan melawat Jepun. Dijangka beliau akan mengadakan perbincangan substantif dengan Perdana Menteri Jepun, Sanae Takaichi, Menteri Kewangan Satsuki Katayama, dan Gabenor Bank Jepun (BOJ), Kazuo Ueda, mengenai turun naik kadar pertukaran dan tekanan kenaikan hasil bon AS.
Perubahan Akaun Amanah dan Penelusuran Dana
Struktur mikro pasaran pertukaran asing global sedang mengalami perubahan ketara akibat campur tangan kedaulatan. Skala bon kerajaan AS yang boleh diperdagangkan oleh pihak rasmi asing yang diamanahkan oleh Rizab Persekutuan menunjukkan penurunan pertama dalam hampir sebulan. Walaupun penurunan 8.7 bilion dolar ini kelihatan sederhana berbanding anggaran skala campur tangan pertukaran asing keseluruhan, ia mencerminkan keutamaan pihak berkuasa Jepun dalam menggunakan rizab pertukaran asing. Dalam operasi sebenar, Bank Jepun biasanya mengutamakan penggunaan deposit tunai yang disimpan di Rizab Persekutuan New York dan melaksanakan arahan membeli yen dan menjual dolar semasa tempoh puncak kecairan global dalam sesi dagangan saham AS. Dengan peningkatan kekerapan campur tangan, pasaran kini menjejaki kadar perubahan akaun amanah dengan kerap untuk mengukur kadar penggunaan aset kecairan tinggi dalam rizab pertukaran asing Jepun. Jika data seterusnya mengesahkan pengurangan ketara bil perbendaharaan jangka pendek, lengkung hasil bon AS di bahagian hadapan mungkin menghadapi tekanan penilaian semula secara impulsif.
Geseran Kecairan di Bahagian Hadapan Lengkung Hasil
Jangkaan penjualan aset pada tahap kedaulatan sedang menguji kecairan asas pasaran bon kerajaan AS. Pada masa ini, pasaran bon AS sangat sensitif terhadap ketahanan inflasi dan defisit fiskal. Pakar strategi dari National Australia Bank (NAB:AU) menunjukkan bahawa jika Jepun menjadikan penjualan bon AS sebagai langkah campur tangan biasa, kesan pengurangan yang dihasilkan akan secara langsung menentang keupayaan pasaran semasa untuk menyerapnya. Terutama dalam pasaran bil perbendaharaan jangka pendek, walaupun kapasiti keseluruhannya besar, jika menghadapi penjualan tertumpu pada skala berbilion dolar, keupayaan pengembangan kunci kira-kira peniaga utama akan terjejas. Ini mungkin menyebabkan kadar repo semalaman (SOFR) melonjak secara berperingkat, meningkatkan kos pembiayaan pasaran dolar luar pesisir, dan seterusnya memindahkan geseran kecairan dari pasaran bon kerajaan ke sistem kredit cagaran yang lebih luas.
Permainan Dasar dan Penetapan Harga Kadar Pertukaran Dua Hala
Pertempuran mempertahankan kadar pertukaran yen bukan lagi fenomena mata wang tunggal, tetapi telah berkembang menjadi permainan mendalam antara AS dan Jepun dalam kitaran fiskal dan monetari. Sejak 2022, Jepun telah membelanjakan lebih dari 200 bilion dolar untuk menyokong kadar pertukaran yen, tetapi campur tangan anti-kitaran ini sering hanya dapat menstabilkan volatiliti jangka pendek dan sukar untuk membalikkan trend asas yang ditentukan oleh perbezaan kadar faedah antara kedua-dua negara. Jadual lawatan Setiausaha Perbendaharaan AS ke Jepun menonjolkan kebimbangan AS terhadap potensi penjualan aset oleh pemegang hutang luar negeri terbesar. Jika hasil bon AS meningkat tanpa kawalan akibat penjualan oleh Jepun, ia akan secara langsung meningkatkan kos penerbitan dan tekanan pembayaran balik hutang kerajaan AS. Oleh itu, perbincangan dua hala mungkin berusaha mencari kesepakatan politik baru antara membenarkan penurunan nilai yen yang sederhana dan mengekalkan kestabilan mikro pasaran bon AS.
Pelemahan Marginal Struktur Penawaran dan Permintaan Bon AS
Dari perspektif rangka kerja kecairan makro yang lebih luas, pengetatan kuantitatif (QT) oleh Rizab Persekutuan masih berterusan, yang bermaksud bahawa Perbendaharaan AS perlu bergantung lebih banyak pada dana sektor swasta untuk menyerap hutang baru. Pada masa ini, jika institusi rasmi asing yang secara tradisinya menjadi kuasa pembeli beralih menjadi penjual bersih, kuasa penetapan harga marginal bon AS akan lebih beralih kepada pelabur yang lebih sensitif terhadap harga dan menuntut hasil yang lebih tinggi. Jika Jepun terpaksa menjual bon kerajaan jangka sederhana dan panjang untuk mendapatkan dana campur tangan, premium tempoh bon AS jangka panjang akan melebar secara pasif. Pelemahan marginal struktur penawaran dan permintaan ini memerlukan pelabur untuk mempertimbangkan tingkah laku tidak rasional ekonomi oleh institusi kedaulatan sebagai risiko ekor dalam membina portfolio pelaburan hasil tetap.
