Президент Федерального резервного банка Нью-Йорка Джон Уильямс заявил, что Федеральной резервной системе, возможно, потребуется еще раз повысить процентную ставку в этом году. При этом текущие экономические условия и динамика инфляции, по его оценке, не оправдывают дополнительных повышений в 2027 году. Уильямс ожидает заметного замедления инфляции в следующем году и ее постепенного приближения к целевому уровню ФРС в 2%, несмотря на сохраняющийся высокий спрос, связанный с инвестициями в инфраструктуру искусственного интеллекта.
Энергия, тарифы и ИИ усиливают краткосрочное давление на цены
Уильямс сообщил, что недавно повысил прогноз по инфляции под влиянием трех основных факторов: тарифов, конфликта на Ближнем Востоке и цен на энергоносители, а также более сильного спроса со стороны инвестиций в инфраструктуру ИИ.
Воздействие тарифов на импортные товары в целом развивается по сценарию, который ранее предполагали модели и аналитические оценки. Пока оно в основном сосредоточено в ценах на импортную продукцию и не распространилось заметным образом на другие категории товаров и услуг. По словам Уильямса, большая часть тарифного эффекта, вероятно, уже проявилась, однако за последние 12–18 месяцев тарифы заметно поддержали базовую инфляцию.
Цены на энергоносители стали более значимым фактором краткосрочного инфляционного прогноза. Нефть остается дорогой после роста котировок, что отражается на потребительских ценах через стоимость топлива, авиаперелетов и продуктов питания. Цены на авиабилеты — один из наиболее заметных примеров, но энергия используется как важный ресурс в широком спектре товаров и услуг, поэтому влияние не ограничивается транспортом.
Инвестиции в ИИ стали более новым источником давления. Быстрое расширение строительства дата-центров и спроса на микросхемы повысило стоимость некоторых товаров и компонентов, связанных с ИИ. Это затронуло и потребительскую продукцию, в которой используются полупроводники. Уильямс также отмечает признаки переноса давления на стоимость строительных работ, включая оплату труда. Это указывает на то, что спрос, связанный с ИИ, способен влиять на инфляцию не только через цены на товары.
Базовые показатели инфляции продолжают снижаться
Хотя перечисленные факторы привели к более высокой инфляции в этом году, чем ожидалось ранее, инфляционные ожидания остаются стабильными, рост заработных плат — относительно умеренным, а динамика удельных затрат на труд в целом соответствует инфляции на уровне 2% или ниже, отметил Уильямс.
По его словам, многомерный показатель трендовой инфляции Федерального резервного банка Нью-Йорка сейчас находится примерно на уровне 2,3%. Усеченный средний показатель инфляции Федерального резервного банка Далласа также держался примерно около этого уровня на протяжении последних шести месяцев. Ни один из индикаторов не является идеальным, признал Уильямс, однако оба показывают, что давление со стороны энергии и ИИ пока не привело к устойчивому ускорению базовой инфляции. Некоторые показатели продолжают снижаться.
В следующем году влияние тарифов в значительной степени должно исчезнуть из годовых сравнений. Цены на энергоносители также вряд ли продолжат разгонять инфляцию и, напротив, могут способствовать ее замедлению. Если спрос и предложение в целом останутся сбалансированными, общая инфляция, по оценке Уильямса, продолжит снижаться.
Сентябрьское повышение отражало переоценку рисков
Уильямс заявил, что решительно поддержал решение Федеральной резервной системы повысить ставку в сентябре. По его мнению, поступавшие данные сделали такой шаг более оправданным: цены на энергоносители могли оставаться высокими дольше, чем предполагалось, а масштаб и устойчивость спроса, связанного с ИИ, стали более очевидными.
Ранее рынки ожидали относительно быстрого снижения цен на нефть и придавали большое значение возможности ослабления напряженности на Ближнем Востоке. Однако энергоносители сохранили высокие цены. Перенос подорожания нефти в стоимость бензина и дизельного топлива также оказался более выраженным. Дополнительное давление на топливные расходы создали перебои в работе нефтеперерабатывающих мощностей, связанные с ситуацией на Ближнем Востоке, а также конфликт между Россией и Украиной.
По словам Уильямса, инвестиции в ИИ могут еще некоторое время поддерживать спрос, тогда как предложению потребуется время, чтобы за ним догнать. В таких условиях постепенная корректировка денежно-кредитной политики может сдерживать инфляцию, не создавая чрезмерной нагрузки для экономики, которая сохраняет устойчивость.
Он охарактеризовал повышение ставки как решение по управлению рисками, а не как фундаментальный поворот в оценке экономических перспектив. Риски для достижения максимальной занятости снизились, экономика сохранила устойчивость и даже несколько укрепилась по отдельным направлениям. Одновременно цены на энергоносители и спрос со стороны ИИ умеренно повысили риски ускорения инфляции. Поэтому повышение ставки отражало изменение баланса рисков, а не полный пересмотр направления развития экономики.
ФРС будет оценивать устойчивую динамику CPI
Следующий отчет по индексу потребительских цен в США выйдет до ближайшего заседания Федеральной резервной системы. Уильямс заявил, что чиновники внимательно изучат сезонные факторы и необычные компоненты данных, но не станут определять денежно-кредитную политику на основании показателей только одного месяца.
Большее внимание он уделяет ценам в секторе услуг, на жилье и на товары за вычетом энергоносителей и некоторых категорий, связанных с ИИ. Ключевой вопрос заключается в том, продолжит ли базовая инфляция двигаться к целевому уровню в 2%. Уильямс не назвал конкретное значение базового CPI, которое вызвало бы у него обеспокоенность. Более низкий показатель был бы предпочтительнее высокого, но важнее, по его словам, понять, сохраняется ли скорректированный тренд инфляции на нужной траектории.
Уильямс также подчеркнул, что денежно-кредитная политика обычно полностью передается экономике в течение одного-двух лет. Поэтому один месячный отчет не может определить дальнейшую траекторию политики: чиновникам необходимо оценивать, что совокупность текущих данных означает для экономической активности и инфляции в следующем году.
Спрос на ИИ остается сильным, но экономика им не ограничивается
Уильямс считает, что относительно небольшие изменения процентных ставок вряд ли изменят долгосрочный тренд инвестиций в сектор ИИ. Инвесторы в целом ожидают, что искусственный интеллект повысит производительность и изменит структуру экономики. Это может сделать сектор менее чувствительным к ставкам, чем рынок жилья, инвестиции компаний за пределами ИИ и другие виды активности, зависящие от заемного финансирования.
Однако объем экономики США превышает 30 трлн долларов, а ИИ представляет лишь одну ее часть. Процентные ставки и финансовые условия по-прежнему влияют на более широкую экономическую активность — через рынок жилья, другие корпоративные инвестиции, долгосрочную доходность облигаций и курс доллара. Текущая ситуация отличается тем, что один крупный сегмент экономики продолжает быстро расширяться, тогда как другие отрасли остаются чувствительными к ужесточению финансовых условий.
Цены на микросхемы в ближайшей перспективе могут не снизиться и способны продолжить рост. Поэтому Уильямс следит не за ценой отдельного продукта, а за тем, начнут ли связанные с ИИ издержки накапливаться одновременно с давлением со стороны оплаты труда, импортных товаров и других ресурсов.
Уровень безработицы в США сейчас немного превышает 4% и остается относительно стабильным. По словам Уильямса, на рынке труда есть некоторый резерв, но серьезного дисбаланса не наблюдается. Такие показатели, как заработные платы и почасовые доходы, также не свидетельствуют о широкомасштабном росте затрат. На основании имеющихся данных он не видит распространенного фактора, который подталкивал бы издержки компаний вверх помимо цен на энергоносители и спроса, связанного с ИИ.