Lido DAO đang cân nhắc liệu ngân sách tài trợ năm 2027 có nên ảnh hưởng đến điều kiện NEST tự động mua LDO hay không, đồng thời thảo luận phương án định kỳ xóa số dư âm của bộ đếm chi tiêu. Cả hai cách đều có thể làm thay đổi lượng mua, nhưng tác động tài chính khác nhau: cắt giảm chi phí thực tế cải thiện cân đối thu chi, còn chỉ hạ ngưỡng doanh thu có thể làm tăng lượng mua ngay cả khi DAO vẫn lỗ tổng thể.
Cuộc thảo luận bắt đầu ngày 7/10, khi cộng tác viên quản trị Kuzmich đề xuất gắn ngưỡng doanh thu NEST với khoản chi đã được phê duyệt. Ngày 9/10, Jenya_K cho biết ý tưởng này có thể được xem xét trong hồ sơ xin ngân sách năm 2027, nhưng quy mô ngân sách nên được xây dựng từ nhu cầu thực tế của từng nhóm. Đến ngày 11/10, Kuzmich cập nhật mô hình, điều chỉnh cách tính khoản hoàn trả staking và bổ sung ước tính lợi nhuận không giả định có doanh thu từ kho bạc.
Tính đến ngày 13/10, bộ định tuyến NEST chưa thực hiện giao dịch mua nào. Trong 24 giờ hôm đó, LDO tăng 4,85% lên 0,43 USD, còn Ethereum tăng 0,92% lên 2.508,96 USD. Diễn biến giá thị trường không quyết định NEST có đủ điều kiện mua hay không; việc này vẫn phụ thuộc vào bộ đếm doanh thu và lượng vốn được nạp vào bộ định tuyến.
NEST tích lũy hạn mức mua theo doanh thu hằng ngày
Theo quy tắc NEST hiện hành, doanh thu staking thực tế được so sánh với mức chuẩn 109.589 USD mỗi ngày, tương đương khoảng 40 triệu USD theo năm. Một nửa phần chênh lệch giữa doanh thu và mức chuẩn được ghi vào bộ đếm chi tiêu tích lũy.
Khi doanh thu thấp hơn mức chuẩn, số dư bộ đếm giảm. Nếu doanh thu phục hồi, hệ thống trước hết phải bù phần thiếu hụt trước đó rồi mới có thể cho phép mua. Vì vậy, việc DAO nắm giữ tài sản trong kho bạc không đồng nghĩa NEST có sẵn hạn mức mua; số dư bộ đếm chuyển sang dương cũng không tự nó chứng minh DAO có lãi theo sổ sách.
Điểm kiểm tra on-chain mới nhất được ghi nhận ngày 13/10 cho thấy bộ đếm âm 564.230 USD và đã bỏ qua một lần phân bổ hạn mức. Khi đó, bộ định tuyến nắm khoảng 41,12 stETH. Lịch sử chuyển khoản đầy đủ có thể tra cứu cho thấy 41 stETH được chuyển vào ngày 28/8; sau đó không ghi nhận giao dịch chuyển ra.
Một giao dịch mua trong tương lai cần vừa có đủ hạn mức trong bộ đếm, vừa có stETH đã được nạp. Quy tắc còn giới hạn mức mua ở 50.000 USD mỗi ngày, 10 triệu USD trong chu kỳ cố định 365 ngày và yêu cầu mỗi lần phân bổ tối thiểu 1.000 USD.
Lido cũng có một cơ chế riêng do DAO quyết định để đổi stETH lấy LDO, không thuộc chương trình NEST. Cộng đồng khi rà soát các giao dịch liên quan đã đánh dấu một giao dịch trong tháng 8 là thử nghiệm định tuyến; giao dịch này không nên bị nhầm với hoạt động mua tự động của NEST.
Báo cáo nửa đầu năm cho thấy thặng dư hoạt động nhưng vẫn lỗ ròng
NEST hiện chưa tính các khoản hoàn trả hằng tháng từ Community Staking Module (CSM) và doanh thu Earn. Jenya_K cho biết khoản hoàn trả CSM đã được ghi nhận trong báo cáo tài chính; cộng thêm khoản này vào doanh thu ròng theo cách trình bày của báo cáo sẽ dẫn đến tính trùng.
Báo cáo chưa kiểm toán của Lido cho nửa đầu năm 2026 ghi nhận 15,7 triệu USD doanh thu staking ròng, 230.000 USD doanh thu Earn và tổng doanh thu ròng DAO là 15,9 triệu USD. Sau khi trừ 14,3 triệu USD chi tiêu của quỹ, DAO đạt thặng dư hoạt động 1,6 triệu USD. Tuy nhiên, khoản chi một lần 6 triệu USD liên quan đến Kelp khiến kết quả chung trong kỳ chuyển thành lỗ 4,4 triệu USD.
Báo cáo cũng ghi 1,4 triệu USD doanh thu kho bạc và 60,9 triệu USD biến động giá trị tài sản trong bảng biến động kho bạc, thay vì trên báo cáo kết quả kinh doanh. Jenya_K lưu ý hoạt động kho bạc cũng có thể phát sinh thua lỗ. Do đó, doanh thu staking mà NEST theo dõi, kết quả hoạt động của DAO và biến động tài sản kho bạc là các chỉ tiêu khác nhau, không thể dùng thay thế cho nhau.
Số liệu ngân sách cũng có những khác biệt cần làm rõ. Hồ sơ xin tài trợ năm 2026 nêu mức cơ sở 43,8 triệu USD; báo cáo nửa đầu năm đề cập 41 triệu USD và dự kiến chi cả năm là 37,7 triệu USD. Tài liệu hiện có chưa giải thích rõ mối liên hệ giữa các mức này; chúng cũng không đồng nhất với ngưỡng doanh thu hằng năm khoảng 40 triệu USD của NEST.
Điều chỉnh chi tiêu thực tế làm giảm ước tính lợi nhuận
Mô hình Kuzmich công bố ngày 11/10 lấy ngày 1/10 làm mốc, mô phỏng 1.000 đường đi của giá ETH trong 12 tháng tiếp theo. Giá ETH ban đầu là 2.679,84 USD, độ biến động thường niên giả định ở mức 61% và không giả định xu hướng tăng hoặc giảm giá theo thời gian. Số lần mua và giá trị mua trong mô hình là kết quả theo các kịch bản, không phải dự báo xác suất diễn biến thực tế.
Theo quy tắc hiện hành, mô hình được công bố cho kết quả giá trị mua trung bình khoảng 2,3 triệu USD, trong khi trung vị bằng 0. Các kịch bản ETH tăng mạnh kéo mức trung bình lên, nhưng hơn một nửa số kịch bản không phát sinh giao dịch mua. Mô hình cũng cho thấy ngưỡng liên kết với ngân sách thấp hơn sẽ dẫn đến lượng mua cao hơn.
Tuy nhiên, so sánh lợi nhuận ban đầu có một điểm không nhất quán đáng kể. Phần giải thích trên diễn đàn nói rằng chi tiêu thực tế bằng ngân sách được phê duyệt, nhưng mã mô hình lại điều chỉnh một đường chi tiêu dự báo theo tỷ lệ ngân sách trên mức 43,8 triệu USD. Trước khi điều chỉnh, đường chi tiêu này tương ứng khoảng 39,8 triệu USD cho cả năm; trong kịch bản ghi ngân sách 30 triệu USD, chi tiêu thực tế được tính vào mô hình chỉ khoảng 27,3 triệu USD.
Nếu đặt chi tiêu thực tế bằng đúng ngưỡng tương ứng, đồng thời giữ nguyên đường doanh thu và quy tắc mua đã công bố, kết quả như sau. Lợi nhuận không tính doanh thu kho bạc và được tính trước khi mua:
| Ngưỡng và chi tiêu thực tế hằng năm | Giá trị mua trung bình mô phỏng | Trung vị giá trị mua | Lợi nhuận mô phỏng trung bình trước khi mua |
|---|---|---|---|
| 40 triệu USD | 2,32 triệu USD | 0 USD | -1,92 triệu USD |
| 35 triệu USD | 3,35 triệu USD | 1,26 triệu USD | 3,08 triệu USD |
| 30 triệu USD | 4,71 triệu USD | 3,18 triệu USD | 8,08 triệu USD |
Sau khi điều chỉnh giả định về chi tiêu, lượng mua trong từng kịch bản không đổi, bởi phiên bản NEST hiện tại chỉ dựa trên ngưỡng doanh thu để xác định việc mua và không kiểm tra chi tiêu thực tế. Ở kịch bản 30 triệu USD, lợi nhuận mô phỏng trung bình không tính doanh thu kho bạc giảm từ 10,7 triệu USD được công bố ban đầu xuống còn khoảng 8 triệu USD. Trong các kịch bản có mua, tỷ lệ kết thúc với khoản lỗ tăng từ 12,6% lên 22,2%.
Một phép phân tích độ nhạy khác, tính từ ngày 13/10, giả định vốn được nạp liên tục và sử dụng bộ đếm đã cập nhật cùng giá ETH hiển thị trên trình duyệt. Khối lượng phí tháng 9, các khoản khấu trừ trong nửa đầu năm và giả định về Earn vẫn được giữ nguyên. Trong phép tính này, trung vị giá trị mua ở kịch bản 30 triệu USD là 2,1 triệu USD.
Theo các giả định trên, cắt giảm chi tiêu thực tế giúp cải thiện lợi nhuận; chỉ hạ ngưỡng trong hợp đồng làm tăng khả năng mua nhưng không đảm bảo hoạt động chung của DAO chuyển sang có lãi.
Xóa bộ đếm định kỳ làm nhẹ hạn chế từ thâm hụt trước đó
Một phương án khác đang được thảo luận là đặt lại bộ đếm âm theo năm hoặc theo quý. Nếu đặt lại vào cuối năm dương lịch, số dư âm sẽ bị xóa trong khi hạn mức dương được giữ lại. Cách này đồng nghĩa các khoản thiếu hụt doanh thu trước đó không còn tiếp tục làm giảm khả năng mua về sau.
Sau khi điều chỉnh mô phỏng ban đầu để tránh tính trùng tháng 9/2028 trong hai chu kỳ lợi nhuận 365 ngày liền kề, chi tiêu trung bình trong mỗi chu kỳ mô phỏng 365 ngày vào khoảng 2,6 triệu USD nếu tiếp tục giữ số dư âm. Con số này tăng lên khoảng 2,8 triệu USD với phương án đặt lại hằng năm, tức cao hơn khoảng 8%, và khoảng 2,9 triệu USD nếu đặt lại hằng quý.
Không tính doanh thu kho bạc, tỷ lệ chu kỳ có mua và kết thúc trong thua lỗ vào khoảng 19,5% khi giữ nguyên bộ đếm, so với 30,0% khi đặt lại hằng năm. Tuy vậy, giá trị mua trong các chu kỳ thua lỗ này lần lượt chiếm khoảng 3,5% và 4,4%. Mô hình chỉ cho thấy một kết luận có giới hạn: việc đặt lại không làm tăng lợi nhuận DAO, và tác động đến lượng mua mô phỏng nhỏ hơn so với thay đổi ngưỡng ngân sách.
Bộ định tuyến hiện tại không có chức năng đặt lại bộ đếm trực tiếp. Thiết lập ngưỡng do Voting kiểm soát có thể giữ nguyên số dư tích lũy và cho thay đổi có hiệu lực trong tương lai; muốn xóa số dư theo định kỳ sẽ cần thiết kế hợp đồng hoặc cơ chế quản trị riêng.
LDO được mua vẫn thuộc sở hữu của DAO
Quy trình cấp ngân sách năm 2027 cần xác định đồng thời mức chi tiêu có thể thực hiện và ngưỡng tương ứng, tránh tính trùng khi xử lý doanh thu mới, đồng thời bố trí vốn cho các giao dịch mua được thông qua. Theo phương án kho bạc hiện tại, LDO mua vào vẫn thuộc DAO, không tự động bị đốt cũng không tự động được phân phối cho người nắm giữ. Jenya_K cho biết hiện chưa có kế hoạch cụ thể cho số LDO đã mua; việc đốt token vẫn là đề xuất đang được thảo luận, còn sử dụng chúng cho thanh khoản cũng cần quyết định riêng của DAO.
Trong báo cáo tài chính của Lido, việc mua token được xem là trao đổi hoặc mua tài sản nên không ảnh hưởng ngay đến báo cáo kết quả kinh doanh; LDO cũng không được tính vào giá trị kho bạc công bố chính thức. Tăng lượng LDO nắm giữ sẽ làm thay đổi cơ cấu tài sản kho bạc, nhưng tự nó không chứng minh lợi nhuận tăng, tạo lực đỡ cho giá hay cải thiện lợi suất staking ETH.