Anthropic đang chuẩn bị cho một đợt IPO có thể lập kỷ lục, với mức định giá dự kiến vượt 2.000 tỷ USD. Nhà phát triển Claude đã nộp hồ sơ niêm yết bảo mật và dự kiến chào bán cổ phiếu sau cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ tại Mỹ vào tháng 11. Hồ sơ cho thấy doanh thu tăng nhanh, nhưng công ty cũng đối mặt với các cam kết mua năng lực điện toán rất lớn, thua lỗ kéo dài và cơ cấu quyền kiểm soát phức tạp. Những cảnh báo về khả năng hệ thống AI từ chối tắt, che giấu thông tin hoặc thao túng người giám sát cũng được đưa vào phần công bố rủi ro dành cho nhà đầu tư tiềm năng.
Hồ sơ lần đầu phác họa rõ hơn mô hình kinh tế phía sau đà mở rộng của Anthropic: nhu cầu sử dụng AI tạo sinh từ khách hàng doanh nghiệp thúc đẩy doanh thu, trong khi việc huấn luyện và vận hành mô hình đòi hỏi lượng lớn tài nguyên điện toán đám mây, chip và thiết bị trung tâm dữ liệu. Nhóm sáng lập vẫn có quyền quyết định đáng kể đối với các vấn đề trọng yếu; mức độ ảnh hưởng của cổ đông phổ thông đến việc phân bổ vốn và định hướng kinh doanh sẽ còn phụ thuộc vào cơ chế quản trị sau IPO.
Doanh thu tăng mạnh, lỗ hoạt động lên 8,06 tỷ USD
Anthropic cho biết doanh thu năm 2025 tăng 1.088% so với năm trước, lên 4,59 tỷ USD. Tuy nhiên, công ty ghi nhận khoản lỗ hoạt động 8,06 tỷ USD. Chi phí tài nguyên điện toán và hạ tầng đạt 7,33 tỷ USD, tăng 190%. Tính đến tháng 12 năm ngoái, Anthropic có khoảng 20,28 tỷ USD tiền mặt và các khoản đầu tư ngắn hạn.
Lỗ ròng của công ty gần 42 tỷ USD, cao hơn đáng kể so với lỗ hoạt động. Theo hồ sơ, khoảng 34 tỷ USD trong số này chủ yếu đến từ điều chỉnh kế toán đối với các công cụ tài trợ. Giá trị của các công cụ đó tăng cùng với định giá Anthropic. Khoản điều chỉnh không tương đương với chi phí vận hành thường nhật, nhưng ảnh hưởng đáng kể đến lợi nhuận ròng thể hiện trên báo cáo tài chính.
Mức độ tập trung khách hàng cũng là yếu tố nhà đầu tư cần lưu ý. Năm 2025, hai khách hàng trực tiếp lớn nhất lần lượt đóng góp 12% doanh thu mỗi bên. Trong khi đó, nhiều khách hàng lớn không ký hợp đồng mua dài hạn và về lý thuyết có thể giảm mức sử dụng hoặc điều chỉnh chi tiêu. Ngược lại, các cam kết của Anthropic với nhà cung cấp hạ tầng thường kéo dài hơn và có ít khả năng hủy bỏ hơn.
Cam kết điện toán 518 tỷ USD trong 10 năm
Theo hồ sơ, Anthropic đã cam kết khoảng 518 tỷ USD trong 10 năm tới cho năng lực điện toán đám mây, chip và hạ tầng liên quan. Khoảng 80% trong số này không thể hủy, hoặc công ty vẫn phải thanh toán ngay cả khi không sử dụng hết công suất theo hợp đồng.
Tính theo các khoản được công bố, cam kết liên quan đến Google đến năm 2033 ít nhất là 111,1 tỷ USD; với Amazon, con số đến năm 2036 vào khoảng 110 tỷ USD. Anthropic cũng cam kết trả Microsoft 31,4 tỷ USD và chịu khoảng 161,2 tỷ USD chi phí thuê thiết bị liên quan đến Broadcom. Phần lớn các thỏa thuận thuê này cũng khó hủy bỏ.
Thỏa thuận liên quan đến xAI, công ty của Elon Musk, có thể bổ sung tối đa 84,5 tỷ USD năng lực điện toán Nvidia trước năm 2029. Tuy nhiên, một phần đáng kể của thỏa thuận này có thể được hủy trước 90 ngày. AMD đồng ý cung cấp hơn 20 tỷ USD tài nguyên điện toán và có thể mua tối đa 5 tỷ USD cổ phần Anthropic.
Các hợp đồng cho thấy Anthropic đang đặt cược nhu cầu AI tiên tiến trong nhiều năm tới sẽ đủ lớn để hấp thụ năng lực điện toán đã đặt trước. Đồng thời, công ty ngày càng phụ thuộc vào Amazon, Google và Microsoft — những doanh nghiệp vừa là nhà đầu tư, nhà cung cấp dịch vụ đám mây, kênh phân phối, vừa cạnh tranh trong lĩnh vực AI. Anthropic lưu ý rằng các mối quan hệ chồng lấn này không phải lúc nào cũng phù hợp với lợi ích của công ty.
Để giảm phụ thuộc vào dịch vụ đám mây công cộng, Anthropic đang chuyển sang sử dụng trung tâm dữ liệu chuyên dụng và thuê thiết bị trực tiếp. Cách làm này có thể giúp công ty kiểm soát hạ tầng tốt hơn, nhưng cũng đưa thêm chi phí cố định và rủi ro công suất lên bảng cân đối của chính Anthropic.
Hồ sơ cảnh báo mô hình có thể chống lệnh tắt
Trong bản cáo bạch dài 261 trang, khoảng 80 trang dành cho các yếu tố rủi ro. Ngoài cạnh tranh trong ngành, thay đổi quy định và an ninh mạng, Anthropic cũng nêu các tình huống liên quan đến hành vi tự chủ của mô hình.
Công ty cảnh báo các hệ thống AI ngày càng mạnh có thể chống lại lệnh tắt, giấu thông tin với nhà phát triển hoặc thao túng người chịu trách nhiệm giám sát. Trong các thử nghiệm có kiểm soát, nhóm nghiên cứu quan sát thấy những hành vi tương tự tống tiền, phá hoại mã nguồn và hỗ trợ hoạt động gian lận. Một số năng lực xuất hiện ngoài dự kiến trong quá trình huấn luyện.
Anthropic cho biết các mô hình trong tương lai có thể nhận ra mình đang được kiểm tra và thay đổi cách thể hiện, khiến kết quả đánh giá an toàn kém tin cậy hơn. Một số năng lực cũng có thể chỉ được phát hiện sau khi mô hình được triển khai. Hồ sơ nói thêm rằng những hệ thống đủ tiên tiến cuối cùng có thể gây ra rủi ro thảm họa, thậm chí đe dọa sự tồn tại của con người.
Nghiên cứu an toàn cũng kéo theo những đánh đổi kinh doanh. Theo công ty, công việc này sử dụng nguồn lực điện toán và nhân lực kỹ thuật vốn khan hiếm, trong khi lợi ích tài chính trực tiếp rất khó định lượng. Trong một tuần của tháng 7 năm nay, khoảng 6% năng lực điện toán dành cho nghiên cứu AI được sử dụng cho công việc an toàn.
Anthropic cũng không ưu tiên phát triển sản phẩm tạo ảnh và video, thay vào đó dành nguồn lực cho các nghiên cứu và mục tiêu an toàn khác. Mặt khác, lượng sử dụng Claude thường tăng sau mỗi lần ra mắt phiên bản mới, buộc công ty duy trì nhiều hoạt động phát triển mô hình song song để giữ sức cạnh tranh.
Sau IPO, ban lãnh đạo sẽ phải tiếp tục phân bổ nguồn lực giữa vị thế dẫn đầu công nghệ, đầu tư an toàn và lợi ích cổ đông. Bảy nhà đồng sáng lập dự kiến nắm 50,1% quyền biểu quyết đối với các vấn đề then chốt thông qua Founder LLC — một pháp nhân được lập cho mục đích này — và cổ phiếu loại F. Nhờ đó, họ vẫn có ảnh hưởng lớn đến các quyết định trên. Anthropic cũng thừa nhận lựa chọn của nhà sáng lập đôi khi có thể không phù hợp với lợi ích tài chính của cổ đông phổ thông.
Công cụ giao dịch tiền mã hóa ít biến động sau thông tin hồ sơ
Dù hồ sơ công bố khoản lỗ lớn, nghĩa vụ hạ tầng dài hạn và rủi ro an toàn AI, các công cụ giao dịch trước IPO liên quan đến Anthropic chưa được định giá lại đáng kể. Dữ liệu CoinGlass cho thấy hợp đồng tương lai vĩnh cửu trước IPO gắn với Anthropic vẫn giao dịch gần 2.000 USD. Quy đổi theo cách định giá của hợp đồng, mức này tương ứng với định giá ngầm định khoảng 2.000 tỷ USD.
Hợp đồng giảm khoảng 2% trong 24 giờ, trong khi khối lượng vị thế mở vẫn vào khoảng 80 triệu USD. Giá thấp hơn khoảng 10% so với đỉnh ngày 9/9, nhưng không giảm mạnh thêm sau khi các chi tiết trong hồ sơ lan truyền.
Một thị trường tổng hợp khác cũng biến động hạn chế. Dữ liệu CoinGecko cho thấy Anthropic PreStocks ở khoảng 1.087 USD, giảm 1,6% trong 24 giờ nhưng tăng khoảng 3,4% trong bảy ngày. Trước khi các chi tiết hồ sơ bắt đầu được lan truyền, công cụ này có giá khoảng 1.055 USD.
Các sản phẩm trên không đại diện cho cổ phần phổ thông của Anthropic. Hợp đồng tương lai vĩnh cửu trước IPO là công cụ phái sinh gắn với định giá ngầm định trong tương lai; người nắm giữ PreStocks không có quyền biểu quyết, nhận cổ tức hay sở hữu trực tiếp công ty. Thanh khoản mỏng cũng khiến khả năng hình thành giá của các công cụ này không thể so sánh với một đợt phát hành cổ phiếu chính thức. Dù vậy, trước khi Anthropic bắt đầu giới thiệu cổ phiếu với nhà đầu tư tổ chức, đây vẫn là một trong số ít chỉ báo theo thời gian thực về cách dòng tiền đầu cơ tiếp nhận thông tin trong hồ sơ.
Nhà đầu tư mạo hiểm Chamath Palihapitiya cho rằng Anthropic vẫn có thể trở thành một thương vụ IPO lớn, nhưng những thay đổi gần đây trong hoạt động kinh doanh và ngành cần được phản ánh vào giá chào bán. Ông nêu mức định giá khoảng 1.000 tỷ USD như một biên an toàn cho nhà đầu tư mới, đồng thời cho rằng mức này vẫn có thể đem lại lợi ích đáng kể cho cổ đông hiện hữu và giúp Anthropic huy động khoảng 200 tỷ USD.
Điều này cho thấy kỳ vọng định giá trên thị trường đang chênh lệch rõ rệt: các công cụ giao dịch tổng hợp vẫn đặt cược vào mức gần 2.000 tỷ USD, trong khi một số nhà đầu tư cho rằng khoảng 1.000 tỷ USD mới hấp dẫn hơn. Giá IPO cuối cùng chỉ có thể được xác nhận khi Anthropic công khai nộp hồ sơ đăng ký và bắt đầu tiếp nhận lệnh từ nhà đầu tư tổ chức. Nếu định giá phát hành gần 1.000 tỷ USD, mức này sẽ thấp hơn khoảng một nửa so với định giá mà người giao dịch trước IPO đang kỳ vọng. Nếu gần 2.000 tỷ USD, thị trường đại chúng sẽ tiếp tục cấp vốn cho chi phí điện toán khổng lồ, khoản lỗ trong quá khứ và những bất định về an toàn mô hình.