Tether在2026年前九个月实现45亿美元净营业利润，但截至9月末，用于覆盖USDT潜在储备缺口的缓冲为79.5亿美元，低于储备中83.7亿美元的比特币持仓。两项数字来自第三季度审验报告，凸显Tether储备缓冲规模与加密资产价格波动之间的关系：比特币和黄金下跌时，缓冲也可能受到影响。
净营业利润与储备缓冲增幅不同
Tether将净营业利润作为自身经营表现指标。利润主要来自持有美国国债及以国债作抵押的短期逆回购交易。截至报告期，公司持有的美国国债和逆回购规模为1324亿美元。净营业利润不计入黄金和比特币的价格变动。
由会计师事务所BDO编制的审验报告则纳入了这些资产的估值变化。按报告口径，前九个月储备缓冲增加16.6亿美元，而非45亿美元。两者衡量的内容不同：前者反映经营收益，后者还会受到储备资产价格变化影响。
截至第三季度末，缓冲规模为79.5亿美元，较第二季度末的41.1亿美元接近翻倍。不过，Tether在第三季度公告中没有说明缓冲增加约38亿美元的具体原因。此前第二季度，黄金和比特币下跌曾令缓冲减半；当季公司仍录得15亿美元净营业利润。
黄金和比特币下跌将直接影响缓冲
审验数据所列的黄金与比特币持仓合计274.5亿美元。按报告数字测算，如果两种资产合计下跌29%，其价值损失将足以抵消79.5亿美元的储备缓冲。这是基于相关持仓和缓冲规模的情景计算，并非对资产价格走势的预测。
黄金、比特币、有担保贷款及其他投资合计477亿美元，占Tether储备的25%。这意味着，除美国国债等资产外，储备中也包含对市场价格较敏感的投资。对USDT持有人而言，经营利润和储备缓冲并非同一指标；评估储备覆盖情况时，还需关注缓冲规模以及相关资产的估值变化。