德意志银行警告，如果人工智能（AI）相关股票遭遇抛售，美元未必像过去那样在股市下跌时走强，反而可能与美股同步承压。该判断关系到海外投资者的汇率风险，也可能影响以美元计价的比特币和黄金。10月30日周五，美元持稳之际，美股、黄金和比特币均下跌，市场表现尚未显示出单一、稳定的避险走势。
海外投资者持有逾20万亿美元美股
德意志银行全球外汇研究主管乔治·萨拉维洛斯在客户报告中指出，外国投资者持有的美国股票价值超过20万亿美元。银行估算，这些持仓中约90%的价值来自股价上涨，而非外国投资者持续净买入所形成的基础持仓。
萨拉维洛斯认为，外国资金对美股的配置已成为美国经常账户赤字的重要融资来源。经常账户赤字反映一国对外支出超过对外收入。若美国股票资产价格大幅回落，冲击可能不只体现在股票估值，也会波及海外投资者的美元敞口。
股市下跌时，美元可能不再受益
过去十年间，市场常见的关系是美股走弱、美元走强：投资者在风险资产下跌时买入美元，美元因此发挥避险作用。部分海外投资者也因此没有对美元资产进行汇率对冲，认为美元升值可以抵消一部分股票损失。
但德银指出，如果冲击源自美国，这种缓冲可能失效。海外投资者若在美股下跌后增加汇率对冲，需要卖出美元；集中对冲可能进一步加大美元下行压力。换言之，投资者可能同时承受美股估值下跌和美元走弱带来的影响。
2025年关税冲击曾伴随美元下跌
类似情形曾在2025年4月出现。当时特朗普宣布关税措施后，美元下跌。国际清算银行的研究发现，非美国投资者的汇率对冲活动加剧了美元跌势。德银以此说明，当市场冲击来自美国、且海外投资者调整美元风险敞口时，传统的“股跌、美元涨”关系并非必然成立。
美元变化也会影响其他资产的定价。比特币和黄金均以美元计价；美元走弱时，两者曾在8月随美元下跌及美联储降息预期而上涨。不过，10月30日周五，美元持稳而比特币、黄金和股票同时下跌，显示短期价格仍受多种因素影响。德银提出的是AI股市抛售可能改变美元避险表现的风险情景，并不意味着相关资产必然同向变动。