- 高盛集团(Goldman Sachs)全球金属与散货交易主管Tony Kim指出当前宏观环境不利于黄金再创新高，名义与实际利率走高使每盎司4400美元之上的进一步突破面临阻力。
- 铜市多头叙事受到高库存压制，全球铜库存已升至近五年高点且未现现货偏紧信号，未来三至六个月价格走势维持中性预期。
- 铝因中东地缘冲突导致部分冶炼厂受损，短期供需缺口明确，预计现货市场在夏季持续收紧，价格有望测试每吨4000美元，潜在上涨空间约为10%。
利率环境与流动性双重承压压制金价上限
在今年上半年贵金属市场剧烈震荡后，黄金市场持仓已回落至去年第三季度水平。高盛集团指出，尽管黄金在面临四百亿至五百亿美元的机构净卖出规模下依然维持在每盎司4400美元附近，展现了其避险韧性，但由于宏观环境变化，金价进一步突破高點的阻力正逐渐增大。中东产油国因原油收入出现下滑，导致其用于配置美国国债及黄金资产的美元资金同步减少。与此同时，能源与食品成本的上升，配合人工智能相关投资的扩张，加剧了通胀压力。若名义利率与实际利率预期同步攀升，黄金的持有成本将显著增加，因此每盎司6000美元的长期目标在短期内将面临明显的实践阻力。
投机资金退潮与宏观环境令白银难现超额收益
白银市场目前的走势仍主要由投资需求主导。今年初期，受到美国可能征收关税的预期驱动，大量实体白银由伦敦运往纽约，导致伦敦库存走低。在供需阶段性失衡的刺激下，大量高杠杆投机资金通过衍生品及杠杆交易所交易基金(ETF)涌入市场，推高了交易成本。随着随后市场进入去杠杆化调整，部分杠杆型基金在银价从高位回落百分之二十五至三十后被迫触发强制减仓，加剧了市场的下行压力。由于白银与黄金面临着相似的宏观利率挑战与资金流向限制，若宏观紧缩预期持续，白银价格很难明显跑赢黄金，市场关于白银突破每盎司100美元的乐观预估也需要保持审慎。
供需基本面与高库存挑战铜市人工智能叙事
铜价作为今年深受宏观叙事影响的品种，其高估值在一定程度上透支了人工智能基础建设的长期需求预期。此外，针对美国关税政策的防御性避险需求，促使大量实体铜料提前流入美国境内，导致美国本土库存攀升。然而，从期货市场的期限结构观察，反映供应极度收紧的信号并未出现。目前全球铜市场整体仍处于供给相对充裕的状态，全球库存水位已触及近五年高点。若未来的关税措施未能如预期落地，前期因避险而提前积压的库存可能会转化为现实的现货供应压力，从而对每吨约1.2万美元的高位铜价造成压力。基于此，未来三至六个月内铜价走势更倾向于维持中性区间震荡。
中东供应受扰驱动铝价迎来短期转折窗口
相比之下，铝成为当前大宗商品市场中供需错配最为明确的品种。由于中东地区地缘政治冲突升级，当地多座小型冶炼厂受到物理损伤，导致現貨供应在整个夏季面临阶段性中断。由于受损冶炼厂的复产周期最快也需等到今年年底，这意味着短期内的现货供应缺口难以被迅速填补。高盛集团预计，在现货市场持续收紧的推动下，铝价短期内存在测试每吨4000美元关口的潜力，较当前价格水平有约百分之十的上行空间。不过，投资者需要防范中期供应链恢复后的反转风险，随着印尼等国的新增铝产能投放，一旦中东供应在明年初重新恢复，全球铝市场可能迅速转为供给过剩格局。
