中国科技股今年最明显的变化之一，不是传统巨头反弹，而是AI新贵持续抢走市场注意力。根据路透Breakingviews 3月16日评论，阿里巴巴与腾讯这两家曾代表中国互联网黄金时代的公司，如今在AI投资叙事中不再占据绝对中心。MiniMax上周市值曾短暂超过百度，智谱与MiniMax自1月在港上市后股价都走出三位数涨幅，而阿里和腾讯年内股价则分别下跌7%和9%。
为什么是新公司更受追捧
核心原因在于，资本市场正在按“谁最像下一代AI平台”重新排序，而不是按谁在上一代互联网时代体量最大来定价。路透称，字节跳动的豆包已成为中国最受欢迎的聊天机器人；智谱则被Artificial Analysis评为拥有中国最优秀的大模型之一。相比之下，阿里和腾讯虽然都在加大AI投入，但市场暂未把它们视为这轮创新的最强引领者。
基本面也在拖后腿
传统巨头股价落后，还有一个更现实的原因：原有主业增长在放慢。根据路透Breakingviews援引Visible Alpha数据，阿里中国电商业务在截至去年12月底季度的收入增幅预计低于5%，该业务仍占总营收近一半；腾讯游戏、数字媒体和社交网络业务预计增幅约13%，表现相对更稳，但增长想象力仍弱于AI新贵。反观MiniMax，2025年全年收入预计增长159%，虽然基数较低，却更符合当前市场对高成长资产的偏好。
OpenClaw热潮折射行业焦虑
近期中国科技圈对OpenClaw的追捧，也解释了为什么巨头必须加速跟进。路透3月9日报道称，OpenClaw是一款可广泛调用应用与系统权限的开源AI助手，能执行订票、整理邮件等任务，在中国科技与制造业中心迅速传播。3月11日路透又报道称，中国政府机构和国企已因安全原因提醒员工谨慎安装该工具。这一现象说明，智能体的普及速度可能远超平台公司的产品迭代速度，也会迫使腾讯、智谱等公司迅速推出兼容版本争夺入口。
旧巨头并未失去全部机会
但从投资角度看，这并不是“BAT出局”的结论。路透1月8日报道提醒，智谱与MiniMax等AI公司自身仍在烧钱，研发开支远高于营收，盈利模式尚未稳固。老牌巨头虽然在叙事上落后，却拥有现金流、云基础设施、用户生态与分发能力。真正变化的是，市场已不再默认它们必然是每一轮技术革命的最大赢家。
版本三——全球财经媒体风格
中国科技行业的权力结构，正因为AI而出现过去十多年少见的松动。路透Breakingviews 3月16日指出，阿里巴巴、腾讯和百度代表的老牌互联网势力，在大模型、聊天机器人和智能体驱动的新赛道上，已不再天然占据估值高地。MiniMax上周市值一度短暂超过百度，智谱和MiniMax在香港上市后股价均实现三位数上涨，而阿里与腾讯今年迄今分别下跌7%和9%。
从消费互联网到模型竞争
这种变化的本质，是行业的价值中心从“流量入口”转向“模型能力”和“代理执行能力”。BAT曾凭借电商、搜索、支付、社交和娱乐建立封闭而高黏性的数字生态，但AI时代的新赢家未必需要先建立庞大平台，再去变现流量。路透称，字节的豆包已经成为中国最受欢迎的聊天机器人，智谱则被Artificial Analysis列为中国领先模型提供者之一，这说明用户和资本都在接受一种新的竞争逻辑。
平台护城河面临重估
更值得关注的是，智能体可能削弱超级应用最核心的商业护城河。若用户通过AI助手完成下单、支付、订餐、排程等任务，平台对注意力、广告展示和行为数据的直接掌控将被稀释。路透3月9日报道称，OpenClaw在中国科技圈迅速走红，并带动地方政府出台扶持政策；但3月11日的路透报道又显示，中央监管与部分国企系统已因安全风险对其使用发出警告。支持创新与防范失控并存，正说明智能体不仅是技术热点，也是平台秩序的潜在扰动源。
新贵也并非高枕无忧
尽管资本市场更偏爱AI新公司，但这些企业仍处于高投入、低利润甚至亏损阶段。路透1月8日报道称，智谱与MiniMax都面临研发支出高企、价格竞争激烈和融资环境趋紧的问题。也就是说，AI正在削弱中国互联网旧秩序的垄断预期，却还没有建立一个完全成熟的新秩序。对投资者而言，这更像是估值逻辑的提前切换，而不是商业格局已完成定局。
下一阶段观察点
下一步最关键的，不只是哪些公司模型更强，而是谁能把模型能力稳定转化为应用分发、企业收入和可持续利润。若智能体继续快速普及，腾讯和阿里凭借支付、社交、云与企业软件体系仍有二次反击空间；若新玩家先完成生态闭环，则中国科技行业的中心可能继续向“AI原生公司”迁移。至少到目前为止，市场已经开始用真金白银表达一个判断：旧巨头的统治地位不再被视为理所当然。
