麦肯锡警告全球1800万亿美元资产负债表风险 近六成财富源于估值膨胀

• 全球财富规模持续攀升但资产结构呈现严重不失衡态势，报告显示截至2025年全球资产负债表总规模升至1800万亿美元，居民财富达570万亿美元，年增长率达7.3%。
• 财富增长含金量面临严峻挑战，仅约20%的增幅源自实体资本积累，近60%的增长依赖高于通胀率的资产价格上涨，纸面财富估值膨胀为金融稳定埋下隐患。
• 美欧中三大经济体分化加剧，美国面临财政扩张与高估值风险，欧洲处于长期停滞，中国则在经历房地产市场调整与债务结构转型。

估值膨胀掩盖实体资本积累不足

麦肯锡最新报告指出，全球资产负债表扩张主要由资产价格溢价推动，而非实体生产力提升。截至2025年，全球居民财富攀升至570万亿美元，同比增幅达7.3%。然而在1800万亿美元的全球资产负债总量中，实体资本形成贡献率仅二成，近六成增幅来自超越通胀的资产估值扩张。若市场面临价格修正，虚拟财富蒸发可能对金融体系流动性造成超预期冲击。

美欧中三大经济体结构性分化

全球主要经济体政策路径与基本面加速分化。美国凭借企业盈利占GDP比重较2000年翻倍维持增长，但政府债务率已突破GDP的120%，高度依赖AI生产力变革承诺；欧洲因投资动能不足与高储蓄率陷入低增速停滞；中国则持续推进资产负债表去杠杆，房地产市场调整与高债务水位促使政策重心加速转向内需消费驱动。

资产负债表再平衡的四种演绎路径

全球财富结构再平衡将面临四种潜在情境。最理想路径依赖生产力提速以消化高估值；第二种路径为长期结构性通胀稀释债务实际价值；第三种路径呈现为低利率下的经济长期停滞；极极端情境则为资产价格急剧回调引发的强制重置。市场定价将取决于美国高估值持续性、欧洲投资复苏情况及中国消费转型节奏。

市场风险偏好与再平衡定价逻辑

在全球资产负债表承压背景下，跨资产波动率可能重估。若美联储(Fed)利率政策与高财政赤字产生共振，美元及美债收益率曲线将面临结构性重塑；同时，实体经济对纸面财富的支撑力度不足，意味着权益市场与信用债利差对宏观冲击的抵御弹性正在削弱。投资者需对不同再平衡情境下的资产联动效应做好防御性配置。