人工智能基礎設施投資持續擴大之際，英偉達與美光科技受惠於AI資料中心晶片需求，業務明顯增長。甲骨文同樣受惠於AI算力需求，但股價表現未同步反映這一趨勢：截至相關分析時點，甲骨文（NYSE: ORCL）股價過去一年下跌約52%。
不過，公司最新季度業績顯示，AI基礎設施訂單正加快轉化為收入。市場接下來關注的已不只是訂單規模，還包括訂單何時確認、資本支出何時放緩，以及盈利增長能否跟上收入擴張。
2027財年第一季營收創單季新高
甲骨文於9月10日公布2027財年第一季業績，季度截至8月31日。公司營收按年增長30%，達到193億美元，創下單季紀錄；按非美國通用會計準則計算，每股盈利為1.92美元，同樣按年增長30%，高於分析師此前預期的1.75美元。
季度營收也高於市場預期的191.4億美元。業績反映甲骨文正把此前累積的雲端基礎設施訂單轉化為實際收入。近年公司在部分項目中採取由客戶預付AI加速晶片費用，或由客戶自行提供硬體等安排，有助減輕甲骨文的前期資金壓力，也令訂單兌現進度成為觀察盈利質素的重要指標。
截至相關市場數據時點，甲骨文市值約4,460億美元，股價報148.56美元，單日上升0.64%。公司52週交易區間為114.50至329.50美元，現價距離過去一年高位仍有明顯差距。上述數據反映特定時點的市場報價，不代表後續走勢。
剩餘履約義務升至6,640億美元
甲骨文的剩餘履約義務（RPO）是衡量已簽訂但尚未完成合約價值的重要指標。公司最新季度RPO較上年同期增加2,090億美元，升至6,640億美元。
甲骨文預計，未來三年將把RPO的50%確認為收入，高於此前預計的46%。按此比例計算，公司未來三年可能確認約3,320億美元收入，年均約1,110億美元。相比之下，甲骨文2026財年全年營收為674億美元。
這並不代表6,640億美元會在短期內全部轉化為銷售額。收入確認仍取決於客戶部署進度、基礎設施交付、合約條款及相關服務的執行情況。公司表示，RPO轉化為收入的速度預計會在2027財年餘下時間加快，但新增RPO對資本支出及收入的影響，可能要到2028財年或更晚才會反映。
甲骨文首席財務官希拉里·馬克斯森在業績電話會議上表示，新增RPO在2028財年之前不會影響公司的資本支出或收入。這一說法顯示，訂單快速增長與收入、盈利真正落地之間仍存在時間差。
管理層維持全年增長目標
甲骨文預計，2027財年營收將按年增長34%，達到900億美元；按非美國通用會計準則計算，每股盈利預計增長18%，達到8.10美元。第一季營收及盈利均高於預期，令公司具備超越全年指引的可能性，但管理層是否調整目標，仍要視乎後續季度的交付及收入確認情況。
從營運盈利看，甲骨文按非美國通用會計準則計算的營業利潤，以過去12個月口徑計算，在2027財年第一季按年增長21%，高於上年同期8%的增幅。這反映公司在收入擴張的同時，盈利能力亦有所改善。
如果基礎設施建設進入階段性放緩，令資本支出增幅回落，而RPO轉化速度繼續加快，盈利增長或會在未來數個財年進一步提升。市場預測顯示，甲骨文2028財年的盈利增速可能較2027財年加倍，2029財年則可能增長43%。不過，這些預測取決於訂單執行、雲端基礎設施需求及成本控制，並非確定結果。
估值關鍵在於盈利能否落地
按相關分析時點的數據，甲骨文市盈率約為未來盈利的18倍，低於科技股比重較高的納斯達克100指數約24倍的預期市盈率。若公司盈利增長加快，市場可能重新評估其估值水平；但估值能否上調，仍取決於收入確認及每股盈利的實際表現。
一項情境假設是，甲骨文2029財年每股盈利達到15.77美元，並在當時取得30倍市盈率，對應股價約473美元，約為相關時點股價的三倍以上。這只是建立在盈利及估值假設上的測算，並非公司指引，也不代表股價必然達到該水平。
對市場而言，甲骨文目前的核心觀察點包括6,640億美元RPO的轉化速度、客戶預付及自備硬體模式能否延續、資本支出何時見頂，以及收入增長能否轉化為更高的現金流與盈利。接下來的季度業績，以及管理層對訂單執行進度的更新，將比單純的訂單規模更能反映AI基礎設施業務的實際進展。