Las acciones tokenizadas podrían quedar sujetas a una suspensión de negociación de tres meses si su volumen supera repetidamente los límites establecidos por la SEC. El marco para los Tokenized Securities Venues (TSV), publicado por la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos el 17 de septiembre, permite un ensayo de cinco años, pero fija topes por acción y contempla medidas ante infracciones reiteradas.
La suspensión no implica que todos los tokens vinculados a esa empresa dejen de negociarse en todo el mundo. La norma se aplica a la acción que rebase el límite, a la bolsa correspondiente y a los TSV afiliados. Conviene distinguir entre tener un token, contar con los derechos asociados a una acción y disponer de un mercado donde venderlo: las aplicaciones pueden presentar estos elementos como un único producto, aunque legal y operativamente no son lo mismo.
Tokenizar no equivale automáticamente a ser accionista
Las acciones tradicionales ya se mantienen principalmente mediante registros electrónicos. Cuando un inversor compra títulos a través de un bróker, la titularidad suele registrarse y transferirse mediante sistemas en los que participan intermediarios, custodios y otras entidades financieras. La tokenización incorpora una cadena de bloques al registro o a la transferencia de la propiedad, o de derechos relacionados con ella.
En una declaración sobre valores tokenizados publicada en enero, la SEC distinguió varios modelos. En uno, la empresa emisora o un agente incorpora los registros de la cadena de bloques al sistema de titularidad de las acciones. En otro, un tercero custodia los títulos y emite tokens que representan derechos vinculados a ellos. También existen productos sintéticos cuya rentabilidad sigue la cotización de una acción, pero que no confieren la propiedad de títulos de la compañía.
Por tanto, que el precio de un token evolucione en línea con el de una empresa no concede automáticamente derecho a voto, dividendos u otros privilegios de accionista. Si el token lo emite una compañía independiente, también importa la situación financiera del emisor, su capacidad para cumplir sus obligaciones y las responsabilidades previstas en el contrato. El producto puede llevar el nombre de una empresa conocida y, al mismo tiempo, exponer al titular a riesgos relacionados con el emisor.
Los tokens de acciones incluidos en el ensayo de la SEC deben conservar los derechos económicos y de gobierno corporativo de las acciones tradicionales subyacentes, incluidos los dividendos y el voto. Los productos que solo ofrecen exposición económica sintética no cumplen los requisitos del marco. Los participantes en la negociación —o sus carteras— también deben satisfacer las condiciones de identificación y acceso aplicables.
Con esas condiciones, la SEC permite que las plataformas elegibles prueben durante cinco años la negociación mediante creadores de mercado automatizados. A diferencia de un libro de órdenes tradicional, este sistema cruza operaciones con fondos de activos aportados por otros participantes. Un fondo de liquidez básico podría contener tokens de acciones y un activo de pago. Una compra reduciría los tokens disponibles y aumentaría el activo de pago; una fórmula de precios ajustaría la cotización del token según cambie la composición del fondo.
El modelo puede funcionar automáticamente e integrarse con otros programas financieros compatibles. Sin embargo, sigue necesitando activos suficientes, derechos legales bien definidos y participantes dispuestos a aportar capital. Un registro en la cadena de bloques, por sí solo, no resuelve la falta de liquidez ni la incertidumbre sobre la titularidad y los derechos contractuales.
Los límites de volumen y la suspensión de tres meses
El marco experimental limita tanto el número de acciones que puede ofrecer cada bolsa como el volumen de negociación permitido para cada título. El tope no es una cantidad fija en dólares ni limita cuántas acciones puede tener un cliente. Se calcula en relación con el volumen diario medio de la acción en el mercado tradicional.
| Categoría | Máximo de símbolos de acciones en bolsas afiliadas | Límite de volumen por acción |
|---|---|---|
| Nivel 1 | 75 | Hasta el 0,25 % del volumen diario medio de la acción tradicional durante el mes anterior |
| Nivel 2 | 250 | Hasta el 2,5 % del volumen diario medio de la acción tradicional durante el mes anterior |
El Nivel 1 incluye valores del S&P 500 y del Russell 1000, además de ciertos productos cotizados en bolsa. El Nivel 2 comprende otros valores elegibles. Según la orden de la SEC, el cálculo compara el volumen diario medio de la acción tokenizada con el del título tradicional y suma la actividad de las bolsas afiliadas. Un día especialmente activo no supone necesariamente una infracción: lo determinante es que el volumen medio se mantenga por encima del umbral.
Por ejemplo, si una acción tradicional registró un volumen diario medio de 10 millones de títulos durante el mes anterior y pertenece al Nivel 1, el límite para su negociación tokenizada sería de 25.000 acciones. Esa es la referencia que debe vigilar la plataforma.
El marco prevé consecuencias progresivas:
- La primera vez que una acción alcance el límite, la plataforma puede recibir un periodo de gracia único, pero debe asegurar que la negociación posterior cumpla las reglas.
- Si la misma acción vuelve a alcanzar el límite, el TSV correspondiente debe suspender de inmediato su negociación durante tres meses. La medida también abarca las plataformas afiliadas. El plazo comienza en la fecha de la infracción y no afecta directamente a otras acciones.
- Una bolsa puede suspender la negociación de forma preventiva para no llegar al límite. Tanto si la pausa es voluntaria como si responde al volumen, la plataforma debe avisar de inmediato a los participantes y actualizar el comunicado público en un plazo de cinco días hábiles.
La SEC fijó estos límites para contener el posible efecto de la negociación tokenizada sobre el mercado bursátil en general mientras supervisa el ensayo. Una de las preocupaciones es que los precios de los fondos de liquidez se desvíen de los del mercado tradicional.
Si un fondo tiene pocos activos y recibe una oleada de órdenes de compra, su fórmula de precios podría elevar la cotización del token aunque la valoración de la empresa en el mercado tradicional no haya cambiado. En teoría, los operadores de arbitraje podrían reducir esa diferencia negociando en distintos mercados, pero eso depende del capital disponible, el acceso a las plataformas y de que otros mercados acepten el token. La posibilidad de una suspensión de tres meses por infracciones reiteradas también incentiva a las plataformas a gestionar el volumen antes de que se acerque al umbral.
Tener el token no garantiza poder venderlo
Para los compradores, la cuestión práctica es si podrán salir de la inversión cuando necesiten el dinero. Un inversor podría comprar una acción tokenizada con la intención de venderla más adelante para cubrir un gasto imprevisto, como una reparación. Si se suspende el mercado correspondiente, aún podría conservar el activo, pero quizá no convertirlo en efectivo en el momento previsto.
Trasladar el token a otra cartera no resolvería necesariamente el problema. El inversor tendría que encontrar un mercado elegible dispuesto a negociar ese instrumento concreto o confirmar que las condiciones del producto contemplan un mecanismo de reembolso ejecutable. La posibilidad de transferirlo, los lugares donde puede negociarse y quién aporta liquidez dependen del producto, el custodio, el emisor y los controles de acceso.
La regla de tres meses tampoco significa que otro bróker vaya a aceptar necesariamente el token ni que se prohíba cualquier modalidad de transferencia. Son cuestiones distintas que dependen de cada producto. Que algunos tokens ordinarios puedan moverse entre aplicaciones no demuestra que una acción tokenizada específica tenga la misma liquidez.
La negociación fuera del horario habitual también debe evaluarse según el producto. Poder abrir una aplicación a medianoche no significa que sea posible vender entonces una posición grande a un precio razonable. El comisionado de la SEC Mark Uyeda afirmó en una mesa redonda de la agencia sobre negociación continua que ampliar los horarios podría repartir la liquidez de forma más uniforme, pero también diluir la liquidez existente.
Antes de comprar, los inversores necesitan ejemplos operativos claros para el token concreto. ¿Qué ocurre si la bolsa deja de negociarlo? La información del producto debería explicar cómo se custodia, si se mantienen los derechos de accionista, qué transferencias están permitidas, si existe una vía de reembolso y qué comisiones se aplican. Las plataformas también deberían diferenciar con claridad las funciones disponibles actualmente de los servicios que prevén ofrecer más adelante.
La tokenización puede reducir algunas fricciones entre el registro de la propiedad y la negociación, y facilitar la conexión de las acciones con programas financieros digitales. Pero el marco experimental mantiene límites definidos para cada título. Que un token aparezca en una cartera solo muestra una parte del registro del activo; la posibilidad de venderlo o reembolsarlo de forma fiable cuando haga falta sigue dependiendo de la plataforma y de las condiciones concretas del producto.