कॉस्टको समेत 67 कंपनियों ने प्रस्तावित OKXICE मंच पर अपने शेयरों को दर्शाने वाले तीसरे पक्ष के टोकन जारी और कारोबार करने की योजना पर आपत्ति जताई है। यह कदम कॉस्टको के शेयर मूल्य से जुड़े परपेचुअल कॉन्ट्रैक्ट को अपने आप नहीं रोकता: शेयर टोकन में शेयरधारक अधिकार हो सकते हैं, जबकि परपेचुअल कॉन्ट्रैक्ट केवल लीवरेज के साथ कीमत पर दांव लगाने का अवसर देते हैं। इन कॉन्ट्रैक्ट को मंजूरी देने के कमोडिटी फ्यूचर्स ट्रेडिंग कमीशन (CFTC) के अधिकार की अब अमेरिकी अदालत में समीक्षा हो रही है।
OKXICE के प्रस्तावित शेयर टोकन में होंगे शेयरधारक अधिकार
OKXICE को न्यूयॉर्क स्टॉक एक्सचेंज की मूल कंपनी इंटरकॉन्टिनेंटल एक्सचेंज (ICE) का समर्थन हासिल है। मंच ने 5 नवंबर को प्रकाशित आपत्ति-सूचना में 67 कंपनियों के नाम दिए, जो चाहती हैं कि असंबद्ध तीसरे पक्ष उनके शेयरों को टोकन में बदलकर प्रस्तावित मंच पर कारोबार न करें। कंपनियों ने संयुक्त रूप से आपत्तियों का कारण नहीं बताया है। इससे यह भी स्पष्ट नहीं होता कि वे टोकन जारी करने के दूसरे तरीकों या शेयर कीमत से जुड़े कॉन्ट्रैक्ट का विरोध करती हैं या नहीं।
प्रस्तावित मॉडल में टोकन जारी करने वाला प्रदाता अंतर्निहित शेयरों को पंजीकृत ब्रोकर-डीलर के जरिए अपने पास रखेगा। हर टोकन एक शेयर में हित दर्शाएगा और ग्राहक डॉलर से जुड़ी स्टेबलकॉइन का इस्तेमाल कर स्वचालित पूल में टोकन खरीद-बेच सकेंगे। इन पूलों की कीमत पारंपरिक एक्सचेंजों की कीमत से अलग हो सकती है। इसलिए टोकन से जुड़े अधिकार और उसका बाजार भाव अलग-अलग बातें हैं।
अमेरिकी प्रतिभूति एवं विनिमय आयोग (SEC) ने सितंबर में एक छूट ढांचा जारी किया था। तय शर्तें पूरी करने वाले पात्र ट्रेडिंग मंच इसके तहत सामान्य एक्सचेंज के रूप में पंजीकरण से बच सकते हैं। टोकन में संबंधित श्रेणी के शेयरधारकों के अधिकार सुरक्षित रहने चाहिए—जैसे मतदान, लाभांश और कंपनी के परिसमापन पर बची संपत्ति में दावा। केवल शेयर की कीमत का अनुसरण करने वाला टोकन इस कसौटी पर खरा नहीं उतरता।
जारीकर्ता कंपनियों को औपचारिक आपत्ति दर्ज करने का अधिकार भी है। किसी मंच को असंबद्ध तीसरे पक्ष द्वारा जारी टोकन पेश करने से पहले संबंधित कंपनी को सूचना देनी होती है। कंपनी के पास आपत्ति जताने के लिए 30 दिन होते हैं। SEC कर्मचारियों के मार्गदर्शन के अनुसार, समय पर दर्ज आपत्तियों का खुलासा करना होगा और छूट के तहत मंच उन टोकन की पेशकश नहीं कर सकेगा। कंपनियों की आपत्तियां OKXICE के प्रस्तावित मंच पर लागू हैं; वे दूसरे उत्पादों पर अपने आप लागू नहीं होतीं।
परपेचुअल कॉन्ट्रैक्ट में कीमत का जोखिम, शेयर का मालिकाना हक नहीं
शेयर परपेचुअल कॉन्ट्रैक्ट रखने वाले को शेयर या मतदान का अधिकार नहीं मिलता। उदाहरण के लिए, Kalshi के उत्पाद में कारोबारी शेयर का भाव बढ़ने पर लॉन्ग और गिरने पर शॉर्ट पोजिशन ले सकते हैं। इन कॉन्ट्रैक्ट की कोई तय समाप्ति तारीख नहीं होती, लेकिन ‘परपेचुअल’ होने का मतलब यह नहीं कि पोजिशन हर समय संभाली जा सकती है। Kalshi ने अपने कॉस्टको कॉन्ट्रैक्ट के लिए अमेरिकी पूर्वी समय के अनुसार रविवार शाम से शुक्रवार दोपहर तक कारोबार का समय तय किया है। बाजार बंद होने पर ग्राहक पोजिशन खोल या बंद नहीं कर सकते।
इन कॉन्ट्रैक्ट में लीवरेज भी मिलता है। 6 नवंबर 2026 को Kalshi के कॉस्टको पेज पर अधिकतम लीवरेज 4.9 गुना दिखाया गया था। इस स्तर पर 1,000 डॉलर की मार्जिन राशि से 4,900 डॉलर की कीमत के बराबर एक्सपोजर लिया जा सकता है। कीमत विपरीत दिशा में 10% जाने पर इस एक्सपोजर पर 490 डॉलर का नुकसान होगा—फीस और अन्य समायोजन से पहले ही यह शुरुआती मार्जिन का लगभग आधा है। अगर कोलेटरल जरूरी सीमा से नीचे आ जाए, तो मंच पोजिशन बंद कर सकता है। ऐसे में कारोबारी संभावित वापसी का इंतजार नहीं कर पाएंगे।
परपेचुअल कॉन्ट्रैक्ट में संदर्भ परिसंपत्ति के करीब कीमत बनाए रखने के लिए फंडिंग रेट जैसे नियमित भुगतान होते हैं। कॉन्ट्रैक्ट संदर्भ कीमत से ऊपर कारोबार करे तो लॉन्ग पोजिशन वाले शॉर्ट पोजिशन वालों को भुगतान करते हैं; कीमत नीचे हो तो भुगतान की दिशा उलट जाती है। इसलिए शेयर की दिशा के बारे में कारोबारी का अनुमान सही होने पर भी फंडिंग भुगतान रिटर्न को प्रभावित कर सकता है। Kalshi का कहना है कि नकद लाभांश मिलने पर लॉन्ग और शॉर्ट पोजिशन में अनुबंध के मुताबिक नकद समायोजन किया जाता है। इससे कॉन्ट्रैक्ट धारक शेयरधारक नहीं बनता।
CFTC के मंजूरी अधिकार पर अदालत की समीक्षा
3 नवंबर को CFTC के अध्यक्ष माइकल सेलिग ने कहा कि डेरिवेटिव नियामक के साथ पंजीकृत और SEC में पंजीकरण की सूचना दाखिल कर चुके पात्र एक्सचेंज स्टॉक परपेचुअल पेश करना शुरू कर सकते हैं। उनके मुताबिक, Regulation 40.3 के तहत तय समीक्षा अवधि के बाद, यदि नियामक ने अस्वीकृति की सूचना जारी न की हो, तो उत्पादों को मंजूरी मिल गई मानी गई। नियामकों ने इन कॉन्ट्रैक्ट को प्रतिभूति और वायदा बाजारों की साझा निगरानी व्यवस्था में रखा है। लेकिन उनकी समाप्ति तारीख न होना ही इस बहस का अहम हिस्सा है कि उन्हें किस श्रेणी में रखा जाए।
Capital Markets Alliance Association इन मंजूरियों को रोकने की मांग कर रहा है। अदालत में दाखिल दस्तावेजों में Cboe और Citadel Securities के बयान शामिल हैं। एसोसिएशन का तर्क है कि जिन कॉन्ट्रैक्ट में भविष्य में परिसंपत्ति की डिलीवरी नहीं होती, उन्हें प्रतिभूति वायदा नहीं माना जा सकता। अक्टूबर में SEC को दी गई एक अर्जी में Cboe ने कहा था कि ये उत्पाद प्रतिभूति-आधारित स्वैप हैं और इन पर अलग नियम लागू होने चाहिए। उसने यह चिंता भी जताई कि परपेचुअल कारोबार प्रतिभूति बाजारों की समेकित निगरानी व्यवस्था से बाहर रह सकता है, भले ही कारोबारी सामान्य शेयरों के जरिए हेजिंग करें। Cboe के इन बाजारों में व्यावसायिक हित हैं, फिर भी उसकी दलील यह सवाल उठाती है कि इन उत्पादों पर कौन-से बाजार सुरक्षा उपाय लागू होने चाहिए।
3 नवंबर को न्यायाधीश वैलेरी कैप्रोनी ने कहा कि CFTC ने अपने अधिकारों का अतिक्रमण किया हो सकता है—चुनौती देने वालों की यह दलील सफल होने की संभावना रखती दिखती है। हालांकि, उन्होंने आपातकालीन रोक लगाने से इनकार किया, क्योंकि समूह आसन्न और अपूरणीय नुकसान साबित नहीं कर पाया था। उस समय तक मंजूरियां लागू रहीं। अदालत ने सरकार को प्रारंभिक निषेधाज्ञा के खिलाफ जवाब देने के लिए 6 नवंबर और चुनौती देने वालों को प्रत्युत्तर देने के लिए 10 नवंबर की तारीख दी।
ICE टोकन और परपेचुअल बाजारों में विस्तार कर रहा है
29 अक्टूबर को ICE ने TradeXYZ में निवेश की घोषणा की और Hyperliquid पर आधारित परपेचुअल-कॉन्ट्रैक्ट बाजार को अमेरिका में लाने के लिए समझौता किया। विनियमित मंच को अब भी मंजूरियों की जरूरत है, जिनमें लीवरेज वाले कारोबार से जुड़ी अनुमति शामिल है। ICE को उम्मीद है कि वितरण के माध्यमों में OKX के साथ उसका संयुक्त उद्यम भी शामिल होगा; इस उद्यम को भी जरूरी मंजूरियां लेनी होंगी।
इन योजनाओं के तहत एक ही एक्सचेंज समूह शेयर टोकन और शेयर कीमत से जुड़े कॉन्ट्रैक्ट, दोनों क्षेत्रों में मौजूद होगा। मुख्य अंतर यह है कि पात्र शेयर टोकन में शेयरधारक अधिकार होने चाहिए, जबकि परपेचुअल कॉन्ट्रैक्ट मार्जिन, फंडिंग रेट और अनुबंध के नकद समायोजन के अधीन केवल कीमत का एक्सपोजर देते हैं। जारीकर्ता तय प्रक्रिया के जरिए किसी खास मंच पर शेयर टोकन रोक सकते हैं। स्टॉक परपेचुअल की पेशकश जारी रह पाएगी या नहीं, यह नियामकीय अधिकारों पर चल रहे विवाद और आगे मिलने वाली मंजूरियों पर निर्भर करेगा।