イタリアは2026年に向け進む中で、政治と財政の環境が以前よりも安定していると評価されているが、市場は依然として「安心できない」状態が続いている。バンク・オブ・アメリカグローバルリサーチは、投資家がこのユーロ圏で3番目に大きい経済国に対する信頼と価格設定に影響を与え続けると見なされる、未解決の6つの重要な質問を報告書に列挙している。
全体背景：安定したストーリーの下にある6つの疑問符
報告書の核心的な判断は、マクロ的な物語が改善された一方で、リスクプレミアムを決定するのは依然として「成長が実現されるかどうか」であるというものだ。言い換えれば、安定は必要条件ではあるが、市場の楽観的な期待を単独で支えるには不十分である。
1）消費：インフレが落ち着いた後、家庭はお金を使うのか？
報告書は「消費者の消費が反発するかどうか」を最も切迫した問題として挙げている。データによれば、2025年第3四半期のイタリアの消費水準はパンデミック以前より約2%高いだけで、ユーロ圏の他の地域では約4.8%高い。
バンク・オブ・アメリカは、インフレの低下がもたらす実際の収入の改善が支出ではなく貯蓄に変わっており、貯蓄率は14.1%に上昇し、2021年以来の高水準に達していると指摘し、不確実性が消費意欲を抑えていることを反映している。
2）強い雇用、弱い生産性：労働市場の「ハイライト」は持続可能か？
2つ目の焦点は労働市場のレジリエンスだ。報告書は失業率が5.7%の低水準にあり、雇用率も比較的堅調であると述べている。
しかし、生産性に問題がある。1時間あたりの生産はパンデミック前から約2.2%下回っており、ユーロ圏の他の地域では類似した増加が見られる。バンク・オブ・アメリカは、これがむしろ低い生産性の部門（特に建設業）に向かって雇用が拡大していることに関連していると見ている。
3）回復とレジリエンスプラン：資金は予定通り、量を伴って展開されるのか？
3つ目の変数はイタリアの「回復とレジリエンスプラン」の実施進捗である。報告書によると、2025年末までにイタリアは総配分枠の約49%を使用しており、約100億ユーロが未だ展開される予定である。それに対し、2024年の実際の支出は計画水準の43%しか達していない。
更新されたスケジュールでは、GDPのおよそ1.6%に相当する支出が2026年以降に遅れる可能性がある。さらに、最後の資金（約280億ユーロ）の支払いはより困難に見えると警告されている。
4）財政と赤字：引き締めは確認されているが、債務の圧力は依然として高い
4つ目の柱は公共財政だ。報告書は、イタリアの2026年予算が引き締め方向を続けており、純拡張措置がGDPの0.1%に満たないことを示している。また2025-2028年の赤字目標が下方修正され、イタリアが2026年半ばには早期にEUの「過度の赤字手続き」からの退出を果たす可能性があることを意味している。
しかし、債務は依然として構造的弱点であり、公共債務は2027年まで上昇すると予測されている。バンク・オブ・アメリカは「スノーボール効果」が不利に転じると述べ、将来のオフセットにはより高い基礎的収支が必要であると警告。利息支出のGDP比は2025年の3.9%から2028年の4.2%に上昇すると予測されている。
5）政治スケジュール：短期の揺らぎは限られているが、重要な節目を見逃してはならない
5つ目の問題は政治的なものである。報告書は短期的なリスクは少ないと考えている。2026年の主な取り組みには地方選挙や「司法職の分離」に関する3月の憲法国民投票が含まれている。
この機関はこれらの事象が現政府の安定性を著しく削ぐことはないと判断しており、次回の総選挙は2027年第2四半期になると予測している。
6）成長ポテンシャル：0.7%は依然として低く、生産性にボトルネック
最後に、最も戦略的な質問は中長期的な成長の可能性である。報告書はイタリアのGDP成長率が2025年の0.5%から2026年の0.7%に回復すると予測しているが、依然としてユーロ圏平均を下回っている。
バンク・オブ・アメリカは、生産性の低迷が依然としてイタリアの核となる障害であることを強調しており、回復計画関連の改革が成長見通しを顕著に押し上げることができるかどうかを判断するにはまだ「時期尚早」であり、これをイタリアにとって「失敗が許されない試練」としている。
