高金利の圧迫 世界のハイリスク企業がデフォルトの波に直面
FRBが高金利政策を維持する中で、世界のハイリスク企業の借入コストが大幅に上昇し、企業のデフォルト率が上昇し続けています。ムーディーズの最新報告によると、2023年10月までの12カ月間で、世界のレバレッジドローンのデフォルト率は7.2%に達し、2020年以来の最高水準となっています。ムーディーズは、この上昇傾向は高負債企業に対する高金利環境の継続的な圧迫の影響を受けていると指摘しています。
パンデミック後の低金利繁栄の「後遺症」
新型コロナウイルスのパンデミック発生後、FRBは緊急利下げを通じて借入コストをほぼゼロに抑え、この施策が企業、特に「ジャンクグレード」の企業に大規模な借入やレバレッジドローンの発行を刺激しました。当時、低コストの浮動金利ローンは人気がありました。しかし、FRBの利上げサイクルが続くにつれ、これらの企業の資金調達コストは急増し、多くの企業が財務困難に陥っています。
UBSアセットマネジメントのクレジットポートフォリオマネージャー、デビッド・メクリン氏は、「低金利環境下で大量に発行された債券があり、高金利の圧力が時間とともに徐々に現れています。このデフォルトの傾向は2025年まで続く可能性があります」と述べています。
デフォルトへの対応：債務株式化とディスカウント買取が主流に
多額の債務と破産保護の可能性に直面して、多くの企業は債務再編を選択しています。たとえば、債務株式化やディスカウント買取の方法で破産を回避しています。S&Pグローバル・レーティングのプライベートマーケット分析ディレクター、ルース・ヤン氏は、今年このような取引は全デフォルト取引の半分以上を占め、記録的な高水準になったと明かしています。
レバレッジドローン市場の深層構造の変化
レバレッジドローン市場の長期的な変化もデフォルト率を押し上げています。マン・グループのシニア・ハイイールドファンドマネージャー、マイク・スコット氏は、多くの新規参入の借入人がヘルスケアやソフトウェア業界から来ており、これらの業界の企業資産は一般に軽く、デフォルトが発生した場合、投資家が回収できる資金の割合が低いと指摘しています。彼は「レバレッジドローン市場は十年間の無制限成長を経験しました」と述べています。
デフォルト率が上昇しているにもかかわらず、米国のジャンク債の信用スプレッドは依然として歴史的な低位にあります。バンク・オブ・アメリカの統計データによれば、このスプレッドは2007年の金融危機以来の最低水準にあり、投資家の高利回り債券への需要は依然として強力であることを示しています。
利下げが転換点になる可能性、短期的リスクは解消されない
一部のアナリストによると、FRBが徐々に開始する可能性のある利下げサイクルが現在の圧力を緩和する可能性があります。PGIMクレジットリサーチのグローバルヘッド、ブライアン・バーンハースト氏は、借入コストが低下するにつれて、以前にジャンク債を発行した企業が一息つける可能性があると予想しています。
しかし、バーンハースト氏は、レバレッジドローンと高利回り債券のデフォルト率の関係が変更され、二つがもはや同期して上昇しないと指摘しています。彼は、現在のデフォルト率の急上昇は一時的な現象であるかもしれませんが、将来の市場の不確実性は依然として存在すると考えています。
総合的に見ると、高金利が企業のデフォルトの傾向を加速させています。投資家の高リスク資産への需要は明確な減少が見られませんが、企業と金融市場は潜在するシステムリスクに警戒する必要があります。
