- シティグループ（C:US）が発表した最新のコモディティレポートモデルの試算によると、たとえ米国とイランが今週内に停戦延長合意に達し、ホルムズ海峡の物流と原油生産能力が6月末に歴史的平均まで回復したとしても、世界の原油と製品油の商業在庫は9億バレルもの絶対的減少に直面し、過去8年間で最も低い水準に達することが示されています。
- 物理的市場の構造的な緊張は、サプライチェーンの深刻な損傷と回復の遅れに起因しています。9億バレルの在庫減少のうち、5億バレルは紛争期間中に実質的に消失したものであり、さらに4億バレルは生産能力の再開遅延、海上物流のボトルネック、およびインフラストラクチャーの物理的破壊による尾を引く効果によって構成されています。
- 極端なシナリオのストレステストでは、ホルムズ海峡の封鎖状態が現在の激しさでさらに1ヶ月続いた場合、在庫損失規模は13億バレルに達し、ブレント原油（BRENT）は第2四半期に1バレル110ドルに達する可能性があります。封鎖が2ヶ月延びた場合、17億バレルの減少は過去25年間で最も低い在庫記録を更新し、第2四半期の油価を1バレル130ドルに固定します。
物理的在庫の減少と現物プレミアム
シティグループ（C:US）の定量モデルは、現在のエネルギー現物市場が直面する極端な流動性不足のリスクを明らかにしています。9億バレルの在庫削減は単なる帳簿数値の変化だけでなく、世界のエネルギークッションの実質的な薄化を意味します。商品取引の観点から、この規模の在庫減少は通常、原油先物の先送りカーブに深刻な現物プレミアムを引き起こします。製油所や商社は限られた即時の船貨を争奪するために異常な高額のプレミアムを支払わざるを得なくなり、これが現物市場の価格設定メカニズムをさらに歪め、十分な倉単受け渡しがない状況で近月限契約のスクイーズリスクを加速させます。
シナリオ計算と価格の中枢
リポートが提供する複数のシナリオ計算は、オプション市場に新たなボラティリティ価格の基準を提供します。基準シナリオでは、停戦合意が達成されても物理的供給のギャップはすぐに埋まらず、物流の粘着性が回復期間の長期化を決定します。悲観的なシナリオでは、封鎖が1ヶ月延びると、第2、第3、第4四半期のブレント原油（BRENT）の価格の中枢はそれぞれ110ドル、90ドル、80ドルに引き上げられると予測されます。さらに、極端な2ヶ月の延期シナリオに伴う130ドルの油価は、世界のマクロ経済が輸入インフレの境界を超えることになります。
サプライチェーン復旧の遅延効果
エネルギーインフラの再稼働は単純なスイッチ操作ではありません。上流の油井のフラッキングと注水、中流のパイプラインの圧力回復、さらに下流の港のバースと超大型タンカーの再調整に至るまで、全体のシステムには顕著な物理的慣性とタイムラグが存在します。シティの報告書で示された4億バレルの追加在庫減少は、この物理的な復旧の遅延を正確に定量化しています。また、紛争期間中に生じた潜在的な損傷、特に積み降ろしアーム、貯蔵タンク、または海底パイプラインへの影響については、長期にわたる技術評価と修復が必要であり、名義生産能力から実際の供給量への変換率を大幅に低下させます。
マクロ流動性と政策の駆け引き
原油市場の供給ショックは、マクロ政策をジレンマに追いやっています。ブレント原油価格が第2四半期に25年ぶりの低水準の在庫に達して130ドルに急騰した場合、主要な中央銀行のデフレーションプロセスは実質的に破壊されます。この状況下で、エネルギー輸入国の経常収支赤字は拡大を余儀なくされ、ドルがコモディティ決済通貨としての流動性需要が急増し、オフショアドル市場で逼迫が発生する可能性があります。トレーダーは戦略的石油備蓄の放出スケジュールに注視する必要がありますが、17億バレルの潜在的なギャップに直面した政策介入の有効性は極めて限られている可能性があります。
