米ドルの圧力：政策の不確実性が為替変動を増加
2025年に入ってから、複数の悪材料が重なり、ドルの相場は下落を続けています。年内にドル指数はすでに10%以上下落し、第2四半期にはブレイクダウンが加速し、米国のマクロ政策の方向性に対する市場の一般的な懸念が見られます。
ドル下落の主な要因は三つあります。最初に挙げられるのは関税政策が引き起こした経済予測の悪化です。2018年の米中貿易摩擦の時期とは異なり、現在のドル指数は貿易政策の不確実性と明らかな逆相関関係を示しています。避難通貨としてのユーロ、円、スイスフランは恩恵を受けて上昇し、リスク回避の主要なツールとなっています。
為替条項の隠れたリスク：貿易交渉が通貨市場に影響
二番目の要因は「マールアラーゴ協定」関連内容に対する市場の懸念です。米国財務省は強いドル政策を変えないと何度も強調していますが、トランプ政権が貿易交渉で赤字削減目標を進める中、市場は為替の条項が交渉の焦点になるかもしれないと推測しています。特にアジアのいくつかの経済体は、ドルの外貨ポジションが大きくヘッジ能力が不足しており、為替の予測が変動するとポジション解消の連鎖やヘッジ需要の増大を引き起こし、自国通貨の対ドル相場をさらに押し上げる可能性があります。
米国債とドルの「ダブル危機」：財政政策の圧迫
三番目の側面は米国の財政リスクから来ています。4月以降、ドル指数と米国債の利回りの正の相関関係は徐々に弱まっており、これは米国債に対する無リスク金利の変化だけでなく、流動性や信用リスクのフィードバックも示しています。債務上限の再設定と国債拡張の背景で、ドルと米国債は今後も「ダブル危機」に陥る可能性があります。
第3四半期には、米国債の増発が引き続き世界的な流動性に影響を与え、ドルに圧力をかけ続けると予想されます。
ユーロの避難価値が顕著に、通貨構造が再バランス
ユーロは基礎を超える強さを示しており、その主な原因は政策と市場の動揺において避難通貨としての性質を示したことです。欧州経済の回復が鈍く、欧州中央銀行が比較的緩やかな金融政策を維持しているにもかかわらず、政策の安定と資産規模の支えにより、ユーロは投資家が資産を再び配置するための重要な選択肢となっています。
分析者らは、ユーロが今回の為替変動で金利差ロジックから成功して「デカップリング」したのは、その避難のオーラが貢献していると指摘しています。米国の政策リスクに揺れ動く中で、ユーロは「避難通貨+安定の錨」という二重の役割を引き続き見せるかもしれません。
アジア通貨は超過反発の可能性を備え、人民元は安定している
以前とは異なり、人民元は米国の高関税の衝撃に対して予想を上回る耐性を示しています。上半期には人民元はドルに対してわずかに上昇し、他の通貨バスケットに対しては下落傾向を示し、これはドルの弱さと外部の影響が共働した結果を反映しています。
中国の政策が引き続き為替の安定と柔軟性の両立を強調していることを考慮すると、下半期には人民元の相場は低い変動特性を維持し続け、安定器の役割を果たしそうです。同時に、アジアの他の経済体は大量のドル外貨資産を蓄積しているため、超過の上昇機会を迎えるかもしれません。
