- ドイツ銀行（DB:US）の最新レポートによると、世界の中央銀行の外貨準備は構造的な再評価を経験しており、ドル資産の割合は歴史的な高水準の60%以上から40%の範囲に低下し、金の準備の割合は4年以内に約30%に顕著に増加しています。
- 新興市場の中央銀行は今回の実物資産配分の中心的な力となり、2008年以来累計で2億2500万トロイオンス以上の金を純買い入れしており、地政学的摩擦がより多くの主権資金を実物金として国内に留め、凍結リスクを回避するよう促しています。
- モデルに基づく試算では、新興市場の外貨準備規模が5兆ドルに減少し、中央銀行が40%の金の配分比率を目指す場合、極端な状況下で国際金価格の中心が1オンスあたり8000ドル近くに上昇する可能性があります。
準備構造の再評価と資金の流れ
現在の国際通貨システムは深刻な転換期にあります。ドイツ銀行（DB:US）の研究によれば、世界の中央銀行はドルのエクスポージャーを減らした後、ユーロや人民元などの法定通貨に等価変換するのではなく、ほぼすべての増量を実物金に配分しています。この資金の流れは、主権機関が伝統的な法定通貨の信用システムを再評価していることを反映しています。冷戦終結以来構築されたドルの単極システムは、低インフレ、財政黒字、高流動性の米国債に依存していました。しかし、米国内のインフレ中心の上昇や財政赤字の拡大、貿易保護主義の台頭と相まって、「大緩和」時代のマクロ前提が挑戦に直面しています。
核心的な駆動要因とシナリオの推演
金資産の持続的な上昇には三つの次元のマクロ支援があります：新興市場の中央銀行の積極的な増持、金購入行動による価格の正のフィードバック効果、そして新興市場全体の外貨準備規模の構造的な縮小です。ドイツ銀行（DB:US）の量的モデルは、中央銀行が100万トロイオンスの配置需要を増やすごとに、金価格を約1%押し上げることができると示しています。基準仮定の下で、新興市場の外貨準備が8兆ドルを維持し、金の割合を40%に引き上げるには、金価格が現価格を大幅に上回る必要があります。そして、5兆ドルの準備の極端な状況下では、金の総市場価値が3.3兆ドルに達する必要があり、理論的には1オンスあたり8000ドルの価格水準に対応します。
地政学的摩擦下の避難価格設定
2022年の地政学的な出来事は、世界の準備資産管理の実質的な分水嶺を構成しました。約3000億ドルのロシアの海外資産が凍結され、非伝統的な同盟国がオフショアドル資産のテールリスクを再評価するよう促しました。実物金は、非中央集権的で、管轄権制裁に免疫を持つ物理的特性を備えており、新興市場の中央銀行が地政学的リスクをヘッジするための優先オプションとなっています。データによれば、中国とロシアの防衛関係が密接な国々は、金の準備割合が体系的に高い特徴を示しています。アジアと中東の産油国がエネルギーと防衛分野でより高い自主性を求める中、過去の「商品を輸出してドル資産を得る」サイクルは解体に直面しており、主権財産はさらに避難属性を持つハードアセットに移行する可能性があります。
