S&P500指数は既に4月の関税ショック前の水準に力強く回復したにもかかわらず、アメリカ国債市場は同調して回復しておらず、10年国債の利回りは依然として以前の平均水準を上回っており、依然としてインフレ、財政政策、及びFRBの金利経路に対する市場の懸念を浮き彫りにしています。
データによると、トランプ氏が「対等関税」の実施を一時停止すると発表して以来、アメリカ株式市場は力強く反発し、S&P500指数は過去22取引日のうち15日間上昇し、現在では関税政策に起因する4月初めの下落を完全に回復しています。トランプ氏が大多数の国に対して10%の基準関税を維持しているにもかかわらず、市場は米中会談の進展と米英協定の成立に楽観的な感情を示しています。
しかし、それに対し、債券市場はより慎重な態度を示しています。10年アメリカ国債の利回りは4月の高値4.492%から先週の4.374%に下落しましたが、現在でも4.406%を記録しており、4月初めの関税発表前の4.156%や3月平均の4.276%を大幅に上回っています。
アナリストは、この「株強債弱」の分化パターンは、市場が将来の経済政策の動向に対して不確実感を依然として抱えているからだとしています。Capital Economicsのアジア太平洋市場主任Thomas Mathewsは「国債市場は完全には回復していない」と述べており、またゴールドマン・サックスのアナリストも、外交措辞の緩和だけでは債券市場が直面するマクロ不確実性を完全に解消することは難しいと考えています。
数ある干渉要因の中でも最も顕著なのは、関税政策がインフレのリスクを押し上げる可能性です。トランプ氏の気まぐれな貿易立場により、投資家は将来の物価と金利の動向を予測することが難しくなり、アメリカ国債を長期保有するリスクに対してより高い要求を迫られています。
この一部のプレミアムは「期限プレミアム」（term premium）と呼ばれ、投資家が長期資金をロックするために要求する追加の報酬です。市場データによれば、10年国債の期限プレミアムは現在0.69%を維持していますが、4月の高値0.84%を下回るものの、3月の0.37%を大きく上回っています。
全体として、アメリカ株式市場は政策の緩和発言を元に急速に下落を修復していますが、債券市場の懐疑が示すように、アメリカの財政見通し、関税政策の継続性、及びFRBの次の動きに対して市場はなお警戒を続けています。投資家はリスクの価格設定を見直す過程にあり、債券市場の真の「回復」には時間とより明確な政策シグナルが必要な可能性があります。
