EVCRYの観察：2025年の暗号市場、「ブルマーケットの中盤」に立つ十字路

本コンテンツはEVCRYが執筆したもので、市場観察および研究の見解に過ぎず、投資の助言や収益の保証を構成するものではありません。

一、高潮から調整へ：市場は「過大な期待」を消化中

現在の暗号市場を一言で表現するなら：価格は調整中で構造は進化し、感情は冷却中。

• 2025年第2四半期、世界の暗号通貨の総時価総額は一時約3.5兆ドルに回復し、年内の高値に迫り、特にBitcoinの時価総額の占める割合は6割以上で顕著に強化されました。
• 直近では、総時価総額が約3.2兆ドル付近まで下落し、過去数週間で連続的な下落が見られ、トップ100のトークンの大部分が日内下落を記録しました。
• Bitcoinは10月に12万ドル以上の新高値を記録した後、6週間で4万ドル以上下落し、およそ3分の1の下落率を見せ、現在は8万ドル強の範囲で推移しており、今年の全部の上昇を消し去り、「牛から熊へ転じるか」の議論を引き起こしています。

この下落は単なる価格の撤退ではなく、「半減期+ETF+AIブルマーケット」に対する高すぎる期待の総体的な再評価でもあります。

二、このサイクルの三本の柱：半減期、ETF、マクロ流動性

1.Bitcoin半減期：供給の引き締まりという長期的ロジックは健在

2024年4月の第4回Bitcoin半減期では、ブロック報酬が6.25 BTCから3.125 BTCに削減され、1日の新供給が約900枚から450枚に減少し、このメカニズムはBitcoinの「希少資産」という物語を強化し続けています。

歴史的な経験に照らすと、半減期は通常すぐに価格を変えるものではなく、供需構造を通じてその後数四半期で徐々に表れます。本ラウンドの違いは：半減期への期待が非常に長い間前もって取引されていたことで、マクロ流動性とETF資金が組み合わさり、前期の上昇を押し上げ、現在の調整の幅を拡大させました。

2.SpotBitcoinETF：増額資金の入口から「感情増幅器」へ

2024年1月にアメリカは複数のSpotBitcoinETFを承認して以来、伝統的な資金が暗号資産に参加するハードルは大幅に低下し、2025年上半期には巨額の資金がETFを通じて流入し、Bitcoinが10万ドルを突破する重要な推進力の1つと見なされています。

しかし、最近の下落で私たちは別の側面を見ました：

• 世界最大級のBitcoinETFであるBlackRockのIBITが1日で5億ドルを超える償還を記録し、設立以来の記録を更新し、複数日にわたり純流出が続きました。
• Bitcoinの価格は高値から約30％下落し、1兆ドルを超える暗号市価が消え去り、膨大なレバレッジポジションが連鎖的に爆発し、1日の強制売却規模は200億ドルを超えました。

EVCRYの見方では、SpotBitcoinETFは今回のサイクルで「両刃の剣」役割を果たしました：

一端は機関投資資金のための適法な通道を整備し、他端は申赎メカニズムを通じて短期的な感情とレバレッジサイクルを迅速に現物市場に伝えることです。

3.マクロ環境：リスク嗜好のメインスイッチは依然として伝統的市場に

Bitcoinの数週間続く調整は、孤立した出来事ではなく、全球的なリスク資産の全体的変動を伴っていました：

• 金利の路線、経済成長率及びAI関連資産評価に対する懸念が高まり、高ボラティリティ資産に対する投資家のリスク嗜好は明らかに冷却しました。
• 資金は一時的に米国債と金に戻り、Bitcoinの「デジタルゴールド」という物語は短期での実際の資金流れに試練を迎えました。

つまり、半減期とETFが提供するのは構造的な支えですが、長期的なブルマーケットに進化できるかどうかは、最終的にはマクロ流動性とリスク嗜好の2つの「メインスイッチ」にかかっています。

三、構造的変化：ETFによる吸血、オンチェーン移動とステーブルコインの「恐怖指数」

1.CEXの規模縮小、DEXとオンチェーンデリバティブの台頭

業界統計によれば、2025年第2四半期は総時価総額が反発したにもかかわらず、中央集権型取引所の現物取引量は前期比で約30％減少し、逆に分散型取引所の現物及び永久契約取引量がそれぞれ約25％増加し、約9000億ドルに達し新たな高値を記録しました。

これはつまり：

• 取引行動が従来のCEXから一部DEXとオンチェーンデリバティブに移っており、
  
• 機関とプロのトレーダーはオンチェーンでヘッジと戦略を組んでおり、個人投資家はETFとメインのCEXを通じて市場に出入りしています；
  
• 「価格発見」と「資金流入」の2つの機能が、CEX、DEXとETFの間で再配分されています。
  

EVCRYの視点では、この種の分業は市場が短期的にはより「フラグメント化」して見えるものの、中長期的にはエコシステムのリスク耐性向上に寄与しています。

2.ステーブルコインの占比上昇：USDTはリスク嗜好の晴雨表に

最近のデータによれば、市場におけるTetherUSDTの時価総額占比はすでにまたは突破しつつある6％に近づいており、ステーブルコイン全体の時価総額における比重が上昇し続け、資金が「観望ポジション」を増やす信号とみなされています。

その意味するところは：

• 一部の資金は高ボラティリティのトークンから撤退したが、完全には暗号世界を去らず、ドルステーブルコインに留まっています；
  
• USDTの占比が高まり続け価格が広範に調整されるとき、往々にして市場の恐怖が増したがまだ「意気消沈して離れた」わけではない——これが典型的な「ブルマーケット中盤調整」の特徴の1つです。
  

四、EthereumとL2：「ベア感情」の中でインフラストラクチャーのアップグレードをこなす

価格の面では、ETHは相対的にBitcoinより弱く、2025年第2四半期には約1800ドルから2400ドル以上に反発したが、依然として年初の水準を下回っています。

しかし、技術と応用の面では、Ethereumエコシステムは非常に重要な段階に突入しています：

• CancunアップグレードはEIP-4844（Proto-Danksharding）を導入し、「blob」データを引入することでRollupデータのコストを顕著に下げ、完全なDankshardingへの重要な一歩を踏み出しています。
• L2費用の下落に伴い、より高頻度で小額のオンチェーンアプリケーション（ゲーム、ソーシャル、ペイメント、デリバティブ）が経済的に実行可能になっています。

これは意味します：たとえ市場が短期的に「ベア」であっても、基盤インフラの拡張とコスト最適化は進行中で、次のアプリケーションレベルの爆発的発展に備えて地盤を築いています。

EVCRYがより注目しているのは：

• L2の日次アクティブアドレスとトランザクション数が価格調整中でも依然として強さを保てるか；
  
• DEXとオンチェーンデリバティブがL2上でのシェアを持続して拡大できるか；
  これらのオンチェーンデータは、単一のコイン価格よりも「実際の需要」が存在するかどうかを反映することができます。
  

五、規制フレームワークの形成：「グレーゾーン」から「運用可能なレーン」へ

2025年のもう一つの見逃せないラインは、世界的な規制の明確化です：

• ヨーロッパのMiCAが実際に適用され始め、ステーブルコインの発行、取引プラットフォームなどに統一されたルールを制定し、機関の参入により明確な遵守ルートを提供しています。
• アメリカにおいては、新法案と規制指針が徐々にMiCAと一致し、投資家の保護とイノベーションの活力を維持する間でバランスを取ろうとしています。

業界への中長期的な影響として含まれるのは：

1. ライセンスと遵守コストの上昇：高いハードルにより一部の中小の不遵守プラットフォームが排除され、主要取引所と規制されているカストディアンに利益をもたらす；
   
2. プロジェクトの資金調達ルートの変化：初期のパブリックオファリング、ICO/IDOなどの形式から、次第に遵守されたプライベートオファリング、Reg準拠の発行、または伝統的な資本市場を通じるチャネルに傾斜；
   
3. ステーブルコインとRWAの物語の強化：規制を遵守するステーブルコインとオンチェーンボンド、手形などのRWA資産は、より容易に機関に受け入れられ、伝統的金融と暗号世界をつなぐ「橋梁資産」となる。
   

EVCRYの角度から見ると、規制の明確化は機関が暗号資産を増加させるための必要だが十分でない条件です：

• ルールがなければ、機関は大規模に参入できません；
  
• ルールだけでは、十分なリターンと流動性がない限り、機関は大規模な参入はしません。
  

現在の段階は、「ルールは整備されたが、まだ席が埋まっていない」という状態に似ています。

六、EVCRYが注目する核心指標：データで判断し、感情ではない

このような段階で、私たちは短期の価格変動そのものよりも以下のような指標に注目する傾向があります：

リスク嗜好と流動性の指標

オンチェーンの実際の需要指標

政策と規制のスケジュール

これらの指標を総合することで、私たちは判断することができます：
現在の調整が、よりトレンドの反転のようなものなのか、それともブルマーケットの中盤の健全なシャッフルのようなものかを。

七、参加者へのいくつかの考え（投資の助言ではありません）

最後に、EVCRYはこの段階で特に重要と考えるが、見落とされがちな事項をいくつか強調したいと思います——これらは買売の助言ではなく、リスク思考への警告です：

1. 「価格のストーリー」と「構造の変化」を区別
   価格は数週間で数十分の数パーセント上下することがありますが、
   半減期、ETFチャネル、規制フレームワーク、Ethereumの拡張などの構造的変化は、数年サイクルで進みます。
   
2. 高いレバレッジと単一の物語に注意
   本ラウンドの下落では、大規模なレバレッジの崩壊が再び証明しました：
   暗号市場において、ポジション管理は往々にして「方向を見極める」ことより重要です。
3. 「対相手リスク」の再評価
   これは取引プラットフォームのリスクだけではなく、下記を含みます：
   
   • ETFとカストディアンのコンプライアンスと運営リスク；
     
   • ステーブルコイン発行者の準備金と規制状況。
     

時間のスパンを少し長くする
過去数回のサイクルを参考に、
異なる参加者のリターン差を真に引き離すのは、往々にして急激な変動を経験する間に明確な認識を持てるかどうかです。

EVCRYの観点から、私たちは今をより以下のように捉えたいと思います：
暗号ブルマーケットの「中盤休息」であり、終盤の笛の響きではない。

価格は引き続き変動するかもしれませんし、感情は続けて冷却するかもしれませんが、
半減期、ETF、規制、L2の拡張といったこれらの長期的ラインは、数週間の調整によって消えることはありません。