世界ディーゼル在庫の低下による供給逼迫がコスト圧力を強化
S&PグローバルのPlattsおよびエネルギーリサーチ企業CERAのデータによると、2023年8月21日時点で世界のディーゼル在庫は5億4200万バレルまで減少し、前年同期比で2850万バレルの大幅減となっています。ロシアと中東が世界の純ディーゼル供給の約半数を占めるものの、制裁措置や無人機攻撃、ホルムズ海峡の輸送障害などにより供給は著しく制限されています。米国では製油所の稼働率が98%の歴史的高水準に達し、9月1日にはメキシコ湾岸の軽質低硫黄ディーゼルのスプレッドが1バレルあたり98.15ドルの過去最高値となりました。秋の収穫期および暖房需要の増大と重なり、製油所の定期修理も始まる中で、米国製品の在庫は過去5年の同時期水準を下回っています。輸送・農業・貨物運送に必要なエネルギーであるディーゼルの供給不足は、物流コストと生産コストを直接的に押し上げています。
インフレ圧力の再燃とサービス業への波及
KPMG米国のチーフエコノミスト、ダイアン・スワンク氏は、最近のISM製造業・サービス業価格指数と連邦準備制度理事会の「ブラウンブック」を分析し、インフレの圧力が依然として緩和されておらず、むしろ上昇傾向にあると指摘しています。製造業の価格上昇は主に関税と輸入コストの増加が要因である一方、サービス業の価格は労働力不足と賃金上昇によりコスト転嫁が強まっています。さらに輸送・物流費の継続上昇が商品価格からサービス価格へと波及し、インフレの相乗効果を生み出しています。
スワンク氏は、連邦公開市場委員会（FOMC）内部で利上げの有無の議論から、深刻化したインフレを抑制するためにどの程度の金融引き締めが必要かに関心が移っていると述べました。FRBの報告では、消費支出での「K字型分化」が続き、価格に敏感な層は支出を抑制する一方、それ以外の層の支出が全体の需要を支えていると指摘されています。こうした状況が継続する限り、さらなる政策対応がなければインフレは自然に収まらない見通しです。労働市場では、アトランタ連銀の賃金追跡によると転職者の賃金は上昇しているものの、8月のADP雇用報告は賃金の伸びがわずかに鈍化したことを示しています。来年には福利厚生コストの上昇もサービス業のインフレ圧力を強める可能性があります。
市場の反応と注目されるイベント
ロシア・ウクライナ情勢やホルムズ海峡の輸送制約など、一時的な要因も影響してディーゼル供給は逼迫していますが、これらの緊張が続けば物流コストの上昇がインフレをさらに深刻化させる懸念があります。また、スワンク氏が言及した専門家の議論は、インフレが根強く定着しつつあるという市場の警戒感を反映しており、FRBはより長期かつ厳しい金融引き締めの局面を迎える可能性を示唆しています。投資家が利上げのペースと長期化を織り込むと、株式市場や無配当資産の金に短期的な重圧が加わることが予想されます。
一方で、金は長期的にはインフレヘッジや通貨価値下落対策としての役割を維持しており、短期の金利動向と相反する動きを示す傾向があります。今後注目されるのは、9月に発表される米国消費者物価指数（CPI）と9月15・16日の連邦公開市場委員会（FOMC）定例会合の結果です。これらがインフレ動向と金融政策の行方を見極める重要な指標となり、資産価格や市場リスク選好に影響を及ぼす可能性があります。