米国債市場は依然として「ジェットコースター」に
2025年に入ってからも、米国国債市場の激しい変動は続いています。政府赤字の急速な拡大、貿易摩擦の再燃、海外投資家の需要の弱まりといった複数の要因が交錯して影響し、米国債利回りが上下に揺れ動き、投資家を不安にさせています。
フランス興業銀行（Societe Generale）は最新のレポートで、この「ジェットコースターのような市場の動き」はまだ終わっていない可能性があると指摘しています。同銀行は、少なくとも三つの重要な展開が今後数ヶ月の間に米国債市場に大きな影響を及ぼすと考えており、その中には近年主権債券市場に影響を与えるようになった新たな変数である「ステーブルコイン」も含まれています。
懸念の拡大：赤字とインフレのリスクが続発
フランス興業銀行は、米国の債券投資家は現在ジレンマに陥っていると指摘しています。トランプ政権による関税の大幅引き上げはインフレを悪化させる可能性があり、拡大する連邦財政赤字は国家の債務負担を一層重くしています。この2つの圧力が、市場で長期金利が高止まりするという期待を共に押し上げているのです。
「このような状況下では、政府がより魅力的な利回りを提供しない限り、投資家は引き続き米国債を敬遠する可能性があります。」とレポートには書かれています。同銀行のアナリストは、トランプ政権の政策路線が米国債市場に深い影響を与えており、特に利回り曲線の長い部分に圧力をかけていると分析しています。
フランス興業銀行が注目する三つの潜在的リスク
フランス興業銀行の分析によれば、米国債市場は今後数ヶ月で次の三大重要リスクイベントに直面することになります：
債務上限と新たな債券発行
財務省はTGA（財政一般口座）の資金を補充する必要があり、連邦準備制度が引き締め政策を続けているため、米国政府は今年中に大規模な新しい国債の発行を予測しています。フランス興業銀行は、もし議会が予測通り8月に債務上限を引き上げれば、米国財務省は2026年初頭まで名目クーポン債券の発行を加速するだろうと見積もっています。
議会がタイムリーに行動しなければ、TGAの現金準備は今年の9月から10月の間に枯渇する可能性があり、その際には財政の安定性がリスクにさらされることになります。
海外投資家の需要の弱まり
米国債はかつて「世界的な避難資産」と見なされていましたが、フランス興業銀行は警告を発しています。インフレの高止まりとドル資産の魅力低下により、海外の中央銀行や主権財団が米国債の配分を減らす可能性があるとのことです。この需要の不足は、アメリカ政府の借入コストをさらに押し上げる結果となります。
ステーブルコインの台頭が債券市場の構造に影響
まだ新興の傾向ですが、ステーブルコイン（USDT、USDCなど）は国際送金や金融の流動性において作用を発揮し始めています。フランス興業銀行は、これらの資産がより大規模に採用されれば、ドルの資金プールの流動性に構造的な影響を及ぼし、短期国債の価格メカニズムに間接的に影響を与え、債券市場の変動性を増す可能性があると考えています。
動揺が常態化する可能性
フランス興業銀行は、今後の米国債市場は引き続き調整状態にあり、市场参与者はより高い変動性に備える必要があると総括しています。債務上限交渉、金融政策の転換、地政学的リスクの高まりを受けて、投資家は潜在的なシステムリスクを軽視しない方が良いです。
「不確実性が新しい常態となった時、市場はもはや平穏ではないでしょう。」と同銀行は述べています。
