- ゴールドマン・サックスのグローバル金属・バルク取引責任者であるトニー・キム氏は、現在のマクロ環境が金の新高値更新に不利であり、名目および実質金利の上昇が1オンス4400ドル以上のさらなる突破に対する抵抗となっていると指摘しています。
- 銅市場の強気のシナリオは高在庫によって抑制されており、世界の銅在庫は過去5年の高水準に達しており、現物の逼迫の兆候は見られません。今後3〜6ヶ月の価格動向は中立的な見通しを維持しています。
- アルミニウムは中東の地政学的紛争により一部の製錬所が損傷を受け、短期的な需給ギャップが明確になっています。現物市場は夏季にかけて引き締まり続け、価格は1トン4000ドルを試す可能性があり、約10％の上昇余地があります。
金利環境と流動性の二重圧力が金価格の上限を抑制
今年上半期の貴金属市場の激しい変動の後、金市場のポジションは昨年の第3四半期の水準に戻りました。ゴールドマン・サックスは、金が400億から500億ドルの機関投資家による純売却規模に直面しながらも1オンス4400ドル付近を維持していることがその避難所としての強靭性を示していると指摘していますが、マクロ環境の変化により金価格のさらなる高値突破の抵抗が徐々に増大しています。中東の産油国は原油収入の減少により、米国債や金資産に振り向けるドル資金が同時に減少しています。同時に、エネルギーと食品コストの上昇、人工知能関連投資の拡大がインフレ圧力を加速させています。名目金利と実質金利の予想が同時に上昇する場合、金の保有コストは著しく増加し、1オンス6000ドルの長期目標は短期的に明らかな実践的抵抗に直面するでしょう。
投機資金の退潮とマクロ環境が銀の超過収益を難しくする
銀市場の現在の動向は依然として投資需要に主導されています。今年初め、米国が関税を課す可能性があるとの予想により、大量の実物銀がロンドンからニューヨークに運ばれ、ロンドンの在庫が低下しました。供給と需要の段階的な不均衡の刺激により、大量の高レバレッジ投機資金がデリバティブおよびレバレッジ取引所取引ファンド（ETF）を通じて市場に流入し、取引コストを押し上げました。その後、市場がデレバレッジ調整に入ると、銀価格が高値から25％から30％下落した後、一部のレバレッジ型ファンドが強制的なポジション削減を引き起こし、市場の下落圧力を強めました。銀と金は類似のマクロ金利の課題と資金流向の制約に直面しているため、マクロ引き締めの予想が続く場合、銀価格が金を大きく上回ることは難しく、銀が1オンス100ドルを突破するという楽観的な予測も慎重に見守る必要があります。
供給需要の基本面と高在庫が銅市場の人工知能シナリオに挑戦
銅価格は今年、マクロシナリオの影響を強く受けた品目であり、その高評価は人工知能基盤の長期需要予想をある程度先取りしています。さらに、米国の関税政策に対する防御的な避難需要が大量の実物銅を米国内に事前に流入させ、米国の国内在庫が上昇しました。しかし、先物市場の期限構造から見ると、供給が極度に引き締まっているという信号は現れていません。現在、世界の銅市場は全体として供給が比較的豊富な状態にあり、世界の在庫水準は過去5年の高水準に達しています。将来の関税措置が予想通りに実施されない場合、避難のために事前に積み上げられた在庫が現実の現物供給圧力に転じる可能性があり、1トン約1.2万ドルの高値の銅価格に圧力をかけるでしょう。これに基づき、今後3〜6ヶ月の銅価格の動向は中立的な範囲での変動を維持する傾向があります。
中東供給の混乱がアルミ価格に短期的な転換の窓口を提供
対照的に、アルミニウムは現在のコモディティ市場で供給と需要のミスマッチが最も明確な品目です。中東地域の地政学的紛争の激化により、現地の小規模製錬所が物理的な損傷を受け、現物供給が夏季全体で段階的に中断される見込みです。損傷を受けた製錬所の復旧サイクルは最速でも今年末まで待たなければならず、短期的な現物供給のギャップは迅速に埋めることが難しいです。ゴールドマン・サックスは、現物市場の引き締まりが続く中で、アルミ価格が短期的に1トン4000ドルの関門を試す可能性があり、現在の価格水準から約10％の上昇余地があると予測しています。しかし、投資家は中期的な供給チェーンの回復後の反転リスクに注意する必要があります。インドネシアなどの国々の新たなアルミ生産能力の投入により、中東の供給が来年初めに再開されると、世界のアルミ市場は急速に供給過剰の状況に転じる可能性があります。
