- ユーロ圏の短期借入コストは2日連続で下落し、トレーダーは最近の原油などのコモディティ価格の低下や最新の購買担当者指数（PMI）の減速を受けて、年末までの欧州中央銀行（ECB）の引き締め政策の価格設定を大幅に削減し始めました。
- 大西洋を挟んだ通貨政策の期待の分化が進行しており、米国の経済データが強く、連邦準備制度理事会（Fed）当局者がタカ派の姿勢を示しているため、ドイツと米国の2年国債利回りの差は163ベーシスポイントに拡大し、2025年9月以来の最高水準を記録しました。
- 一次市場では、ドイツ連邦政府が本日、総額30.87億ユーロの2年国債を順調に発行し、その平均落札利回りは2.57%を記録し、今年4月以来の最低記録を更新しました。同時に、入札倍率は1.9倍に達し、マクロ不確実性の中で高信用主権債券への強い需要を示しています。
通貨市場が利上げ経路を加速再評価
最新のスワップ市場データによると、短期金利トレーダーは現在、欧州中央銀行が年末までに約30ベーシスポイントの利上げを行うと予想しており、市場は10月に25ベーシスポイントの利上げが1回のみ行われることを暗示しています。過去1週間で、市場の価格設定は年末までに少なくとも2回の利上げの可能性を消化していました。この顕著なハト派の転換は、国際原油価格が最近1バレル80ドルを下回ったことに主に影響されています。ホルムズ海峡のエネルギー輸送量が最近増加し、供給側が引き起こす悪性インフレへの懸念を和らげ、欧州中央銀行が積極的な利上げを通じて長期インフレ期待を固定する必要性を弱めました。
経済活動の縮小と投入コストの低下
マクロ経済の基本的な高頻度データも、持続的な引き締めを支えることができませんでした。最新のユーロ圏6月の総合PMI調査によると、縮小速度は前月よりも緩やかになったものの、民間部門の経済活動は3か月連続で縮小領域に陥っています。さらに重要なのは、企業の投入コストの上昇幅が2022年2月下旬の重要な地政学的紛争の発生前夜以来の最低水準にまで低下したことです。経済学界は一般的に、購買担当者指数が示す経済回復の乏しさとコスト圧力の軽減が、欧州中央銀行がより積極的な通貨政策を採用する余地を制限すると考えています。現在の実体経済環境は、大幅な引き締めを支えるマクロ基盤を備えていません。
独米利差の拡大がクロスボーダー資本の再配置を引き起こす
米連邦準備制度理事会の新任議長ウォッシュが最近、インフレ抑制の決意を頻繁に強調し、米国の実体経済が強靭性を示しているため、米国国債利回りは高水準を維持し続けています。米国の2年国債利回りは最新で4.196%を記録しています。これに対し、ドイツの2年国債利回りは2.575%に低下しています。両者の利差は過去2か月で113ベーシスポイントから163ベーシスポイントに大幅に拡大しました。この政策サイクルのずれは、固定収益市場でのポジション調整を引き起こすだけでなく、ユーロ対ドルの為替レートの動向にも圧力をかけ、一部の国際的な裁定資金がドル資産に流れることを引き付けています。
中央銀行内部のインフレ見通しに対する意見の相違
市場の価格設定が明らかにハト派に転じているにもかかわらず、欧州中央銀行内部の意思決定層は依然として慎重なトーンを保っています。欧州中央銀行のチーフエコノミストであるレーンは最新の発言で、ユーロ圏全体のインフレが今後しばらくの間、比較的高水準にとどまる可能性があり、政策目標に迅速に戻ることは難しいと述べました。また、理事会メンバーのカジミールも、地政学的紛争がサプライチェーンに与える潜在的な影響は迅速に消えないと指摘し、価格インフレを抑制するために中央銀行がまだ行うべき作業があることを示唆しました。しかし、市場の中長期的なインフレ期待を測るユーロ圏の1年インフレスワップは今週、2.52%付近まで大幅に低下しました。これは依然として中央銀行の2%の法定目標をわずかに上回っていますが、5月下旬の約4%に近い3年の高値からは大幅に戻しています。
