3月のドルの強さは、「戦争-エネルギー-成長-政策」という4つの変数が影響を及ぼす中での典型的な再評価でした。表面的には、安全資産への回帰に見えますが、より深いところでは、世界的な成長が弱まるという予想、石油価格の急上昇、政策の行き先が不確かになる中で、資本が再びアメリカ通貨とアメリカ資産に注目していることを反映しています。ブルームバーグは、この動きをブルームバーグドル現物指数が昨年7月以来の最高月間成果を記録したと要約しました。一方、ロイターは、この反発が今のところ「穏やかな回復」にすぎず、過去1年間のドルの弱含みの長期的なストーリーを完全に覆すには至っていないと強調しました。
戦争がドルの論理をどう変えるか
過去数年、市場のドルに対する構造的な懸念は主にアメリカの財政赤字、政策の不確実性、および世界的な脱ドル化の議論から来ていました。しかし、イラン戦争は短期間で市場をより伝統的な枠組みに戻しました。すなわち、世界のリスク資産が下落し、エネルギー輸入国がより大きなインフレショックに直面する時、ドルは自然な優位性を保つというものです。ロイターは3月4日、このドル上昇は「典型的な安全資産の選択」ではなく、むしろ空売りのポジションが強制的に手仕舞いになったようなものから始まり、3月下旬には、石油価格が100ドルを超えリスク資産が圧迫されていくのにつれ、この手仕舞いが広範な安全買いとエネルギー優位性の価格付けに進化したと指摘しました。
クロスアセットへの影響
このドルの反発は単独の出来事ではありません。それは、原油の上昇、金と米国国債のパフォーマンスの歪み、世界株式市場への圧力とほぼ同時に起こっています。ロイターは4月1日、「戦争が終結に近いと市場が信じるとき、トレードロジック全体が『巻き戻される』—油価格の下落、株価の上昇、債券の反発、ドルの弱体化」と明言しています。すなわち、ドルは現在、米国の一方的な経済強勢によって駆動される資産ではなく、戦争取引のチェーンにおける一要素であり、このチェーンが逆転すれば、ドルの方向もすぐに変わります。
中長期的な見通し
中長期的には、ロイターの為替調査の結論は依然として控えめです。ドルの最近の反発は次第に減少する可能性が高く、ユーロは来年1.20への上昇が予測されます。同時に、アナリストは、アメリカが高油価ショックに完全に免疫であるわけではなく、弱い労働市場と消費者の実質所得圧力が最終的にドルのさらなる上昇の余地を制約する可能性があると警告しています。つまり、ドルの「復活」は、条件およびイベントに駆動された一時的な回復と理解されるべきであり、既に確認された中長期のスーパーカイキではありません。もし中東情勢が沈静化し、3月の高値から油価格が下がり続ければ、ドルが享受してきた安全・エネルギープレミアムも同時に失われる可能性が高いです。
